主业增长稳健，关注混元3.0进展
主业增长稳健，关注混元3.0进展 优于大市 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 公司研究·海外公司快评 证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn 执证编码：S0980521120004 陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980524030003 事项： 腾讯控股即将发布2026年一季度业绩公告。 国信互联网观点： 我们预计一季度收入增长12%，经调整归母净利润增长12%。2026Q1，我们预计腾讯实现营收2013亿元，同比增长12%。广告业务增长环比加速；游戏业务长青游戏表现良好；金融科技业务宏观压力小。26Q1，预计Non-IFRS下经营利润773亿元，同比增长12%。预计实现Non-IFRS下归母净利润688亿元，同比增长12%；Non-IFRS下归母净利润率34%，环比持平。预计毛利润增速快于收入增速，达到15%，主要系高质量业务发展持续拉动以及游戏业务IOS、谷歌等渠道费用节省。 预计AI投入主要体现在研发费用和销售费用，公司AI投入主要包括①研究投入：补足AI前沿探索能力；②人才储备：25年4月宣布青云计划，3年校招2.8万人，锁定AI原生人才（如校招竞赛）。③AI原生产品宣发：腾讯元宝在2026年春节期间推出“分10亿现金红包”等补贴活动。④从芯片采购节奏上，预计下半年速度快于上半年。 ①游戏方面，稳健增长。2026Q1，我们预计公司网络游戏业务收入为679亿元，同比增长14%。①预计国内游戏收入同比增长13%。老游戏基本盘稳固增长。根据我们观察，《三角洲行动》在26年春节期间将进一步加大用户获取，流水持续提升。《洛克王国》3月底上线，表现优异，截至4/11，在七麦数据游戏畅销榜排行第三，当前商业化变现较为克制。《王者荣耀世界》近期PC端上线，需要长时间打磨。海外延续较好增长，预计同比增长16%。Supercell《皇室战争》稳健，《PUBGm》流水持续提升。 ②营销服务方面，增速环比加速。2026Q1，我们预计腾讯营销服务收入为376亿元，同比增长18%。26Q1腾讯加强与平台电商、生活服务平台合作，有效引入头部广告主。除此以外，视频号开放原生短视频激励广告位，增速强劲。2月1日，微信视频号正式启动第一期原生短剧激励等。 ③金融科技及企业服务：同比增长10%。26Q1，我们预计金融科技及企业服务收入为604亿元，同比增长10%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。支付业务和线下消费大盘相关，我们预计受到宏观影响。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在1/2月同比增长-17%/+11%。腾讯在OpenClaw方面响应速度、产品矩阵、生态整合方面国内领先。腾讯3月9日起密集发布产品，快速构建了“自研龙虾、本地虾、云端虾、企业虾、云桌面虾”的完整产品矩阵，覆盖所有主流用户群体。除此以外，腾讯率先将"龙虾"与微信、QQ等十亿级用户平台打通。3月31日，腾讯workbuddy推出了小程序版，文档处理可以连接微信文件。4月2日，腾讯QQ正式原生接入OpenClaw官方平台，成为国内首个被OpenClaw官方原生接入的社交平台。 投资建议：公司加大AI人才等投入，补足模型研究等能力，建议观察模型能力进展。根据25Q4业绩会，混元3.0正在内部业务测试中，将于4月对外推出。根据腾讯研究院，即将发布的混元3.0，一方面激活参数大幅降低，体验更优，另一方面在复杂推理、长记忆、长文、多轮追问与Agent能力等多个维度，有明显的提升。维持盈利预期，预计2026-2028年公司调整后净利润分别为2806/3171/3529亿元。维持“优于大市”评级。 评论： 预计四季度收入增长12%，经调整归母净利润增长12% 2026Q1，我们预计腾讯实现营收2013亿元，同比增长12%。广告业务增长环比加速；游戏业务长青游戏表现良好；金融科技业务宏观压力小。 2026Q1，预计Non-IFRS下经营利润773亿元，同比增长12%。预计实现Non-IFRS下归母净利润688亿元，同比增长12%；Non-IFRS下归母净利润率34%，环比持平。预计毛利润增速快于收入增速，达到15%，主要系高质量业务发展持续拉动以及游戏业务IOS、谷歌等渠道费用节省。预计AI投入主要体现在研发费用和销售费用，公司AI投入主要包括①研究投入：补足AI前沿探索能力；②人才储备：25年4月宣布青云计划，3年校招2.8万人，锁定AI原生人才（如校招竞赛）。③AI原生产品宣发：腾讯元宝在2026年春节期间推出“分10亿现金红包”等补贴活动。④芯片采购节奏上，预计下半年速度快于上半年。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 网络游戏：稳健增长 2026Q1，我们预计公司网络游戏业务收入为679亿元，同比增长14%。 预计国内游戏收入同比增长13%。老游戏基本盘稳固增长以及《三角洲行动》火爆弥补了去年同期《DNFm》的基数效应。我们预计《王者荣耀》、《和平精英》保持流水增长。根据我们观察，《三角洲行动》在26年春节期间将进一步加大用户获取，流水持续提升。《洛克王国》3月底上线，表现优异，截至4/11，在七麦数据游戏畅销榜排行第三，当前商业化变现较为克制。《王者荣耀世界》近期PC端上线，需要长时间打磨。 海外延续较好增长，预计同比增长16%。Supercell《皇室战争》稳健，《PUBGm》流水持续提升。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 营销服务：预计收入增长18% 2026Q1，我们预计腾讯营销服务收入为376亿元，同比增长18%。26Q1腾讯加强与平台电商、生活服务平台合作，有效引入头部广告主。除此以外，视频号开放原生短视频激励广告位，增速强劲。2月1日，微信视频号正式启动第一期原生短剧激励等。腾讯广告AIM+以AI驱动，一方面，腾讯广告面向微信小店、内容类（小游戏、短剧）、线索类等细分场景提供智能投放解决方案；另一方面，通过AI agent深度理解广告主的营销诉求，助力投放决策。 金融科技及企业服务：同比增长10% 2026Q1，我们预计金融科技及企业服务收入为604亿元，同比增长10%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。支付业务和线下消费大盘相关，我们预计受到宏观影响。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在1/2月同比增长-17%/+11%。 腾讯在OpenClaw方面响应速度、产品矩阵、生态整合方面国内领先。腾讯3月9日起密集发布产品，快速构建了“自研龙虾、本地虾、云端虾、企业虾、云桌面虾”的完整产品矩阵，覆盖所有主流用户群体。除此以外，腾讯率先将"龙虾"与微信、QQ等十亿级用户平台打通。3月31日，腾讯workbuddy推出了小程序版，文档处理可以连接微信文件。4月2日，腾讯QQ正式原生接入OpenClaw官方平台，成为国内首个被OpenClaw官方原生接入的社交平台。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 资料来源：中国人民银行，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级 公司加大AI人才等投入，补足模型研究等能力，建议观察模型能力进展。混元3.0正在内部业务测试中，将于4月对外推出。根据腾讯研究院，即将发布的混元3.0，一方面激活参数大幅降低，体验更优，另一方面在复杂推理、长记忆、长文、多轮追问与Agent能力等多个维度，有明显的提升。维持盈利预期，预计2026-2028年公司调整后净利润分别为2806/3171/3529亿元。维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。 相关研究报告： 《腾讯控股（00700.HK）-AI方面积极投入，关注模型能力提升》——2026-03-20《腾讯控股（00700.HK）-游戏广告稳健增长，把握机遇加大AI投入》——2026-01-20《腾讯控股（00700.HK）-海外云与游戏双轮驱动，AI赋能构筑新增长引擎》——2025-12-18《腾讯控股（00700.HK）-海外云与游戏双轮驱动，AI赋能构筑新增长引擎》——2025-12-17《腾讯控股（00700.HK）-广告增长强劲，《三角洲行动》流水快速爬升》——2025-11-16 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
