主业增长稳健，关注混元3.0进展

国信证券预计腾讯控股2026年第一季度收入增长12%，经调整归母净利润增长12%。主要业务板块表现如下：

• 网络游戏：预计收入同比增长14%，国内游戏收入增长13%，老游戏基本盘稳固增长，《三角洲行动》流水持续提升，《洛克王国》上线表现优异，《王者荣耀世界》PC端上线。海外游戏收入增长16%，Supercell《皇室战争》稳健，《PUBGm》流水持续提升。
• 营销服务：预计收入同比增长18%，加强与平台电商、生活服务平台合作，引入头部广告主，视频号原生短视频激励广告位增速强劲。
• 金融科技及企业服务：预计收入同比增长10%，主要来自支付业务，受宏观影响，腾讯在OpenClaw方面领先，推出完整产品矩阵，并与微信、QQ等平台打通。

AI方面，腾讯加大投入，包括研究投入、人才储备和AI原生产品宣发，预计芯片采购节奏下半年加快。混元3.0即将推出，在复杂推理、长记忆、长文、多轮追问与Agent能力等方面有显著提升。

国信证券维持腾讯控股“优于大市”评级，预计2026-2028年公司调整后净利润分别为2806/3171/3529亿元。风险提示包括政策风险、广告行业竞争激烈的风险、新游戏不能如期上线的风险等。