许继电气发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入149.92亿元，同比下降12.27%；归母净利润11.67亿元，同比增长4.50%。分业务看，智能变配电系统、智能中压供用电设备、充换电设备及其它制造服务业务毛利率均有所改善，但智能电表业务收入微增，直流输电系统业务收入大幅下降。2026年一季度业绩短期承压，但合同资产和合同负债增长为公司后续业绩提供支撑。公司持续加大研发投入，多项产品入选国家首台套重大装备名录，并布局氢能等关键技术。预计公司2026-2028年营收分别为170.82、189.46、209.11亿元，对应增速分别为13.9%、10.9%、10.4%；归母净利润分别为13.89、16.82、19.88亿元，对应增速分别为19.0%、21.0%、18.2%。以4月13日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为19X、16X、13X，维持“推荐”评级。风险提示包括电网投资不及预期、原材料价格波动超预期、新业务拓展不及预期等。
