亿纬锂能2024年上半年业绩点评：储能业务明显放量，盈利能力短期承压

股票研究/2024.09.04 储能业务明显放量，盈利能力短期承压亿纬锂能(300014) 资本货物/工业 ——亿纬锂能2024年上半年业绩点评 庞钧文(分析师)牟俊宇(分析师) 021-386747030755-23976610 pangjunwen@gtjas.commoujunyu@gtjas.com 登记编号S0880517120001S0880521080003 本报告导读： 公司上半年动力储能业务发展良好，短期受行业及产品结构影响盈利能力有所下滑长期看新产品新模式有望助力公司持续增长。 投资要点： 维持增持评级。考虑到行业阶段性产能过剩带来的盈利承压，下调公司24-25年EPS为2.26（-0.07）元、2.69（-0.36）元，新增26年EPS为3.35元，参考同类可比公司给予24年18.61XPE，目标价下 调为42.06元。 业绩略低于预期，盈利能力有所下降。24Q2公司实现营收123.42亿元，同增4.7%%，环增32.5%；归母净利润10.72亿元，同增6.0%环增0.6%；扣非归母净利润7.98亿元，同增23.7%，环增13.8%。 23Q2公司毛利率为15.56%，环比-2.08pct，主要为储能营收占比提升较快而毛利率较消费业务较低所致。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 42.06 上次预测: 42.76 当前价格：33.56 交易数据 52周内股价区间（元）31.79-50.09 总市值（百万元）68,654 总股本/流通A股（百万股）2,046/1,861 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）35,701 每股净资产（元）17.45 市净率（现价）1.9 净负债率28.87% 52周股价走势图 储能放量成亮点，消费电池业务实现高增。动力储能方面，2024年亿纬锂能深证成指 上半年公司动力电池出货13.54GWh，同增7.03%，储能电池出货 20.95GWh，同增133.18%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，上半年公司在国内动力装机量排名第四，市占率4.21%；在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%。根据EVTank数据，上半年公司在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。根据InfoLink数据，上半年公司储能电芯出货量位列全球第二。消费电池方面，受益于全球物联网行业的快速增长和智能表计产品进入更换周期等因素的驱动下，锂原电池需求保持良好态势。电动工具、两轮车等下游需求逐步增加带动消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只实现满产满销。小型锂离子电池在巩固原有客户和细分市场份额的基础上，持续推进海内外头部新客户开拓，产品已在多个新细分市场中取得突破。 新产品新模式助力长期增长。公司在国内率先实现大圆柱电池的量 产交付，截至2024年6月18日，已累计完成超21,000台的交付。 针对海外市场，公司推出CLS全球合作经营模式，该模式具备轻资产运营优势，是对现有电池业务和产业协同的补充。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求出现下滑 0% -7% -14% -22% -29% -36% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -23% -32% 相对指数 -6% -10% -10% 相关报告 盈利能力有所改善，海外市场加快开拓 盈利能力有所改善，海外市场加快开拓 2023.11.05 2024.02.18 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 动力储能需求高增，欧美市场开拓新征程 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 36,304 48,784 59,328 68,306 79,491 (+/-)% 114.8% 34.4% 21.6% 15.1% 16.4% 净利润（归母） 3,509 4,050 4,614 5,493 6,846 (+/-)% 20.8% 15.4% 13.9% 19.1% 24.6% 每股净收益（元） 1.72 1.98 2.26 2.69 3.35 净资产收益率(%) 11.5% 11.7% 11.8% 12.6% 13.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 19.57 16.95 14.88 12.50 10.03 2023.10.02 出货规模迅速增长，盈利能力迎来改善 2023.05.02 拟推出第四期股权激励，收入目标超预期 2023.02.20 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金8,979 10,506 7,248 8,689 11,941 营业总收入 36,304 48,784 59,328 68,306 79,491 交易性金融资产 3,360 3,153 3,153 3,153 3,153 营业成本 30,338 40,473 49,917 56,540 65,714 应收账款及票据 10,841 14,195 18,093 19,712 21,492 税金及附加 112 158 184 212 246 存货 8,588 6,316 10,970 11,864 13,551 销售费用 513 649 712 820 954 其他流动资产 5,089 2,616 8,010 8,686 9,719 管理费用 1,447 1,568 1,305 1,366 1,590 流动资产合计 36,857 36,786 47,474 52,104 59,854 研发费用 2,153 2,732 3,263 3,757 4,372 长期投资 11,505 14,411 17,011 19,011 21,011 EBIT 2,444 4,440 6,395 7,592 8,886 固定资产 10,857 21,748 26,625 30,374 33,616 其他收益 1,021 1,778 2,076 1,571 1,590 在建工程 13,298 14,053 10,840 8,348 6,097 公允价值变动收益 -13 12 0 0 0 无形资产及商誉 1,377 1,961 2,179 2,376 2,323 投资收益 1,242 609 1,009 956 1,033 其他非流动资产 9,744 5,396 5,822 6,093 6,363 财务费用 147 199 502 578 525 非流动资产合计 46,781 57,569 62,478 66,202 69,410 减值损失 -324 -544 -600 -500 -293 总资产 83,638 94,355 109,951 118,305 129,264 资产处置损益 -6 -14 -27 -42 -56 短期借款 1,294 1,121 1,301 1,481 1,661 营业利润 3,512 4,846 5,902 7,019 8,364 应付账款及票据 25,286 30,186 37,022 40,049 44,950 营业外收支 -14 -17 -10 -5 -3 一年内到期的非流动负债 2,702 4,045 6,299 6,299 6,299 所得税 -174 309 589 772 920 其他流动负债 2,902 2,540 3,864 4,267 4,673 净利润 3,672 4,520 5,303 6,242 7,441 流动负债合计 32,185 37,892 48,486 52,097 57,583 少数股东损益 163 470 689 749 595 长期借款 13,837 14,001 13,901 13,501 12,901 归属母公司净利润 3,509 4,050 4,614 5,493 6,846 应付债券 2,408 2,457 2,457 2,457 2,457 租赁债券 38 68 68 68 68 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,010 1,933 1,853 1,853 1,853 ROE(摊薄,%) 11.5% 11.7% 11.8% 12.6% 13.9% 非流动负债合计 18,293 18,458 18,278 17,878 17,278 ROA(%) 5.7% 5.1% 5.2% 5.5% 6.0% 总负债 50,478 56,350 66,764 69,975 74,861 ROIC(%) 4.8% 7.0% 8.6% 9.4% 10.2% 实收资本(或股本) 2,042 2,046 2,046 2,046 2,046 销售毛利率(%) 16.4% 17.0% 15.9% 17.2% 17.3% 其他归母股东权益 28,372 32,687 37,180 41,574 47,051 EBITMargin(%) 6.7% 9.1% 10.8% 11.1% 11.2% 归属母公司股东权益 30,413 34,733 39,225 43,620 49,097 销售净利率(%) 10.1% 9.3% 8.9% 9.1% 9.4% 少数股东权益 2,747 3,272 3,962 4,711 5,306 资产负债率(%) 60.4% 59.7% 60.7% 59.1% 57.9% 股东权益合计 33,160 38,005 43,187 48,331 54,403 存货周转率(次) 4.9 5.4 5.8 5.0 5.2 总负债及总权益 83,638 94,355 109,951 118,305 129,264 应收账款周转率（次） 5.0 4.5 4.2 4.0 4.3 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.8 2.1 0.2 1.6 1.5 经营活动现金流 2,860 8,676 1,093 8,518 10,482 资本支出/收入 38.1% 10.2% 6.5% 5.4% 4.4% 投资活动现金流 -19,917 -5,921 -5,707 -4,999 -4,698 EV/EBITDA 21.76 13.01 10.27 8.57 7.06 筹资活动现金流 18,121 31 140 -2,078 -2,531 P/E(现价&最新股本摊薄) 19.57 16.95 14.88 12.50 10.03 汇率变动影响及其他 42 -92 49 0 0 P/B(现价) 2.26 1.98 1.75 1.57 1.40 现金净增加额 1,107 2,694 -4,425 1,441 3,252 P/S(现价) 1.89 1.41 1.16 1.01 0.86 折旧与摊销 1,224 1,698 1,924 2,185 2,465 EPS-最新股本摊薄(元) 1.72 1.98 2.26 2.69 3.35 营运资本变动 -953 2,397 -6,385 -259 515 DPS-最新股本摊薄(元) 0.16 0.50 0.57 0.54 0.67 资本性支出 -13,833 -4,999 -3,843 -3,684 -3,462 股息率(现价,%) 0.5% 1.5% 1.7% 1.6% 2.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值对比一览 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS（元） PE PB 评级 2024.09.04 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 300750.SZ 宁德时代 187.15 10.03 11.51 13.77 21.13