2023年年报点评：业绩短期承压，绿电、储能业务有望放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 龙净环保（600388.SH）2023年年报点评 业绩短期承压，绿电、储能业务有望放量 2024年03月23日 ➢ 事件：2024年3月22日，龙净环保发布2023年度报告，根据公告，公司2023年实现收入109.73亿元，同比-7.64%；归母净利润5.09亿元，同比-36.74%；扣非归母净利3.47亿元，同比-46.92%。 分季度来看，公司23年四季度实现收入34.42亿元，同比-21.83%，环比+32.90%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-1.33/-1.47亿元，均由正转负。公司业绩归母净利承压的主要原因如下：1）计提台州德长、江苏弘德商誉减值合计3.61亿元；2）绿电、储能等新能源业务处于建设期，发生建设期费用8000万元。 ➢ 环保：基本盘稳定，订单情况良好。2023年，随着煤电行业新建项目的核准、开工数量增加，公司各环保业务团队紧抓市场机遇，相继斩获一批百万、六十万机组电除尘及脱硫项目订单；改造市场方面，开展围绕存量市场的改造项目市场攻坚，同时深挖原有业绩工程备品备件及检修升级改造市场空间。2023年，公司新增环保工程合同102.87亿元（电力行业占比达58.11%），同比+5.11%，2023年末在手环保工程合同达到185.10亿元。 ➢ 新能源：绿电建设稳步推进，储能电芯、系统集成产能释放。公司通过“环保+新能源”双轮驱动的产业布局，强力开拓新能源产业，打造“风光储一体化”的新能源业务板块发展格局。绿电方面，西藏拉果错一期、新疆乌恰县一期、黑龙江多铜一期、塞尔维亚一期等项目稳步推进，根据公司公告，预计2024年内实现运行发电，此外公司与紫金矿业深度合作，多个海内外的矿山和冶炼配套绿电项目正在进行前期准备工作。储能方面，与蜂巢合作的2GWh 储能电池模组Pack产线于2023年8月顺利建成投产，目前已形成储能系统集成和交付能力，实现超15亿元新增订单合同；上杭县年产5GWh磷酸铁锂储能电芯项目于2024年1月顺利投产。 ➢ 投资建议：预计公司24-26年营收分别为143.06/176.47/213.04亿元，归母净利润分别为11.70/15.84/19.60亿元，对应PE为11x/8x/7x，公司为环保行业领先企业，主业稳步增长，绿电、储能等新能源业务有望打开公司成长天花板，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,973 14,306 17,647 21,304 增长率（%） -7.6 30.4 23.4 20.7 归属母公司股东净利润（百万元） 509 1,170 1,584 1,960 增长率（%） -36.7 129.9 35.4 23.8 每股收益（元） 0.47 1.08 1.46 1.81 PE 26 11 8 7 PB 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.44元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.龙净环保（600388.SH）首次覆盖报告：新能源业务打开成长天花板，环保龙头再起航-2023/09/11 龙净环保(600388)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10,973 14,306 17,647 21,304 成长能力（%） 营业成本 8,374 10,995 13,444 16,213 营业收入增长率 -7.64 30.38 23.36 20.72 营业税金及附加 78 100 124 149 EBIT增长率 4.83 32.60 31.14 21.02 销售费用 295 351 432 533 净利润增长率 -36.74 129.86 35.36 23.80 管理费用 692 858 1,059 1,278 盈利能力（%） 研发费用 476 615 759 916 毛利率 23.68 23.15 23.82 23.90 EBIT 1,154 1,530 2,007 2,428 净利润率 4.64 8.18 8.97 9.20 财务费用 155 146 141 126 总资产收益率ROA 2.01 4.01 4.69 5.03 资产减值损失 -418 -38 -46 -56 净资产收益率ROE 6.57 13.31 15.69 16.80 投资收益 65 72 88 107 偿债能力 营业利润 687 1,418 1,907 2,353 流动比率 1.17 1.18 1.21 1.24 营业外收支 -36 -35 -35 -35 速动比率 0.54 0.52 0.56 0.59 利润总额 652 1,383 1,872 2,318 现金比率 0.20 0.19 0.22 0.25 所得税 146 207 281 348 资产负债率（%） 68.58 69.18 69.46 69.50 净利润 505 1,176 1,592 1,970 经营效率 归属于母公司净利润 509 1,170 1,584 1,960 应收账款周转天数 103.40 90.00 90.00 90.00 EBITDA 1,565 2,031 2,680 3,219 存货周转天数 247.97 250.00 250.00 250.00 总资产周转率 0.42 0.52 0.56 0.59 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,742 3,094 4,327 5,769 每股收益 0.47 1.08 1.46 1.81 应收账款及票据 3,499 4,037 4,980 6,012 每股净资产 7.16 8.13 9.34 10.80 预付款项 298 440 538 649 每股经营现金流 1.58 1.41 2.12 2.60 存货 5,689 7,493 9,162 11,049 每股股利 0.00 0.26 0.35 0.44 其他流动资产 3,508 4,170 4,652 5,352 估值分析 流动资产合计 15,738 19,234 23,660 28,831 PE 26 11 8 7 长期股权投资 38 38 38 38 PB 1.7 1.5 1.3 1.2 固定资产 2,513 4,547 6,306 6,408 EV/EBITDA 9.92 7.64 5.79 4.82 无形资产 1,952 1,943 1,930 1,916 股息收益率（%） 0.00 2.10 2.84 3.52 非流动资产合计 9,560 9,970 10,098 10,180 资产合计 25,297 29,203 33,757 39,011 短期借款 751 751 751 751 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 5,524 6,476 7,919 9,550 净利润 505 1,176 1,592 1,970 其他流动负债 7,125 9,027 10,831 12,869 折旧和摊销 411 501 673 791 流动负债合计 13,400 16,254 19,501 23,170 营运资金变动 278 -328 -148 -117 长期借款 1,487 1,487 1,487 1,487 经营活动现金流 1,706 1,529 2,288 2,806 其他长期负债 2,462 2,460 2,458 2,456 资本开支 -2,292 -925 -814 -883 非流动负债合计 3,949 3,947 3,945 3,943 投资 1,555 0 0 0 负债合计 17,349 20,202 23,447 27,113 投资活动现金流 -704 -853 -569 -777 股本 1,081 1,081 1,081 1,081 股权募资 52 0 0 0 少数股东权益 203 209 217 227 债务募资 113 0 0 0 股东权益合计 7,949 9,002 10,311 11,898 筹资活动现金流 -225 -324 -486 -588 负债和股东权益合计 25,297 29,203 33,757 39,011 现金净流量 786 352 1,233 1,441 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 龙净环保(600388)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料