Q4盈利能力短期承压，静待非车业务兑现业绩

2025年年报点评：Q4盈利能力短期承压，静待非车业务兑现业绩 2026年03月20日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师郭雨蒙 执业证书：S0600525030002guoym@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现收入45.45亿元，同比-3.77%；实现归母净利润3.17亿元，同比-3.85%；扣非归母净利润为3.25亿元，同比-6.98%。其中，2025Q4单季度公司收入为13.08亿元，同/环比分别+6.51%/+21.52%；归母净利润为0.30亿元，同/环比分别-52.07%/-60.44%；扣非归母净利润为0.22亿元，同/环比分别-75.85%/-74.91%。公司2025Q4业绩低于我们的预期。 市场数据 收盘价(元)31.33一年最低/最高价10.60/41.67市净率(倍)5.16流通A股市值(百万元)17,056.09总市值(百万元)18,008.04 ◼25Q4毛利率下滑影响公司业绩但单季度费用率有所改善。2025年毛利率为23.96%，同比+2.42pct；25Q4单季度毛利率为19.47%，同/环比分别-2.42/-6.81pct。费用率方面，2025Q4期间费用率为16.24%，同/环比分 别-1.07/-1.26pct。 其 中 ，销 售/管 理/研 发/财 务 费 用率 分 别 为-0.42%/10.24%/6.27%/0.14%，同比分别-2.23/-0.68/+1.62/+0.21pct，环比分别-3.83/+3.73/-1.41/+0.25pct。 基础数据 ◼2025全年分业务来看：1）发动机热管理重要部件收入16.62亿元，同比-10.47%，毛利率为24.23%，同比+2.32pct；2）发动机热管理节能减排部件收入21.07亿元，同比-6.17%，毛利率为26.30%，同比+4.57pct；3）新能源汽车及民用液冷领域收入6.73亿元，同比+28.10%，毛利率为15.61%，同比-3.36pct；4）非发动机及其他部件收入0.85亿元，同比+9.27%，毛利率为29.16%，同比+1.68pct。 每股净资产(元,LF)6.08资产负债率(%,LF)44.18总股本(百万股)574.79流通A股(百万股)544.40 ◼液冷领域稳步推进，卡位核心客户静待花开。全资子公司航逸科技专注于非车用液冷泵研发、生产与销售，聚焦IDC液冷循环泵核心产品，提供覆盖16W~22kW功率范围的全系列解决方案。截至2025年，公司液冷领域主要客户及建立联系的超80家，有超120个项目正在进行中，部分项目已量产。在国内市场，公司以英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户为纽带，深度切入HP项目客户体系；在海外市场，公司已借助日本、中国台湾地区等合作伙伴，获得N项目、W项目、G项目等，成功跻身世界级科技巨头及其核心供应链体系。 相关研究 《飞龙股份(002536)：2025年三季度报告点评：25Q3扣非利润同比提升，IDC液冷再进一程》2025-10-26 《飞龙股份(002536)：2025年半年报点评：25H1业绩符合预期，主业盈利能力显著上行》2025-07-23 ◼热管理再获定点，水泵龙头动能充沛。公司2025年7月发布公告，宣布收到上汽乘用车某项目热管理集成模块定点，项目生命周期内公司预计销售收入超4亿元。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧及公司25Q4毛利率出现下滑，我们将公司2026-2027年归母净利润下调至4.20/5.56亿元（前值为6.24/7.56亿元），预计2028年归母净利润为7.26亿元，当前市值对应2026-2028年PE为43/32/25倍，但考虑到公司在液冷领域的持续拓展和显著的边际变化，我们仍然维持“买入”评级。 ◼风险提示：新能源渗透率不达预期，非车业务进展不达预期，原材料价格上行风险 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn