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Q4盈利能力短期承压，静待非车业务兑现业绩

2026-03-20 东吴证券有梦想的人不睡觉

核心观点：公司2025年年报显示Q4盈利能力短期承压，主要受毛利率下滑影响，但单季度费用率有所改善。公司液冷业务稳步推进，卡位核心客户，静待业绩兑现。热管理业务再获定点，保持增长动能。
关键数据：
- 2025年公司实现收入45.45亿元，同比-3.77%；归母净利润3.17亿元，同比-3.85%；扣非归母净利润3.25亿元，同比-6.98%。
- 2025Q4单季度收入13.08亿元，同/环比分别+6.51%/+21.52%；归母净利润0.30亿元，同/环比分别-52.07%/-60.44%；扣非归母净利润0.22亿元，同/环比分别-75.85%/-74.91%。
- 2025年毛利率为23.96%，同比+2.42pct；25Q4单季度毛利率19.47%，同/环比分别-2.42/-6.81pct。
- 2025Q4期间费用率16.24%，同/环比分别-1.07/-1.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.42%/10.24%/6.27%/0.14%。
- 2025全年分业务收入：发动机热管理重要部件16.62亿元（同比-10.47%），发动机热管理节能减排部件21.07亿元（同比-6.17%），新能源汽车及民用液冷领域6.73亿元（同比+28.10%），非发动机及其他部件0.85亿元（同比+9.27%）。
研究结论：
- 考虑到行业竞争加剧及公司25Q4毛利率下滑，将公司2026-2027年归母净利润下调至4.20/5.56亿元（前值为6.24/7.56亿元），预计2028年归母净利润为7.26亿元。
- 当前市值对应2026-2028年PE为43/32/25倍，但鉴于公司在液冷领域的持续拓展和边际变化，维持“买入”评级。
风险提示：新能源渗透率不达预期，非车业务进展不达预期，原材料价格上行风险。