一季度基本面及社融信贷数据概览
一季度基本面表现疲软，社融和信贷增速双双回落。1月新增社会融资规模52,260亿元，同比少增6,701亿元，增速为7.90%，环比下降0.3个百分点。主要分项中：
- 企业债券成为增速主要支撑，Q1国债和地方债净融资额低于去年同期，3月政府债券增加11,622亿元，同比少增3,244亿元，拖累同比增速0.08个百分点；企业债券同比多增，正向拉动同比增速0.11个百分点。
- 贷款仍是主要拖累分项，3月人民币贷款增加31,526亿元，同比少增6,708亿元，拖累同比增速0.16个百分点；表外融资存量增速明显下降，3月环比下行1.72个百分点至2.19%。
信贷数据详情
3月新增人民币贷款29,900亿元，同比少增6,500亿元，信贷余额同比增速环比下降0.3个百分点至5.70%。分项表现：
- 居民端延续偏弱，短贷和中长贷均弱于季节性：3月居民贷款增加4,909亿元，同比少增4,944亿元；短期贷款增加1,956亿元，同比少增2,885亿元；中长期贷款增加2,953亿元，同比少增2,094亿元。
- 企业端，短贷同比多增幅度减少，中长贷转为少增：3月企业贷款增加26,600亿元，同比少增1,800亿元；短期贷款增加14,800亿元，同比多增400亿元；中长期贷款增加13,500亿元，同比少增2,300亿元；票据融资减少1,911亿元，同比少减75亿元；非银贷款减少1,693亿元，同比少减9亿元。
货币数据
3月人民币存款增加44,700亿元，其中居民户存款增加24,400亿元，非金融企业存款增加27,245亿元，财政存款减少7,394亿元，非银存款减少8,100亿元。M1同比增长5.10%，较前月下降0.8个百分点；M2同比增长8.50%，较前月下行0.5个百分点；M2-M1增速差走阔至3.40%。
债市观点及结论
开年后信贷投放计划不及预期，将债券“空不动”品种带入配置牛中。长端回调逻辑在通胀、供需和地产回暖等基本面预期中逐渐“完美”，中长债已具备持有理由。3月通胀数据上行斜率不高，价格传导不顺畅，提示“输入型通胀”到“输入型衰退”的可能性；社融信贷数据验证了政府债净融资供给减少、地产未带动居民贷款回暖、货币未流转入实体等问题。债牛轮廓逐步清晰，重申债牛点位判断：
- 全年10年期国债利率点位或将下至1.60%。
- 二季度30年期国债利率可能出现上半年最低点，或在2.1%-2.15%左右。
- 全年维度或可下行至2.0%-2.1%。
当前超长债依然是赔率和胜率较高的方向，降息交易赔率较高。
风险提示
- 央行超预期收紧货币政策。
- 理财大规模回表引发市场波动。
- 机构行为大幅趋同形成正反馈。
- 研报信息更新不及时。
