Q1社融“总量稳VS结构忧”的背后
事件概述
2026年3月新增人民币贷款2.99万亿，同比少增6500亿，低于预期和季节性；新增社融5.23万亿，同比少增6701亿，略好于预期但低于季节性；存量社融增速降至7.9%，M2同比8.5%，M1同比5.1%。
核心结论
一季度社融同比少增主要受去年高基数影响，整体规模平稳但结构分化明显。企业和政府部门是信用扩张主要拉动，居民部门表现偏弱，消费、地产等经济内生动能仍然偏弱。3月新增信贷、社融规模均低于季节性，居民信贷、政府债券延续少增，企业中长贷未能延续此前多增势头，指向财政发力效果有待观察。
一季度社融结构分析
- 总量：一季度新增信贷8.6万亿，同比少增1.18万亿；新增社融14.83万亿，同比少增3538亿。
- 结构：
- 居民部门：新增信贷2967亿，同比少增7433亿，短贷、中长贷均不同幅度少增。
- 企业部门：新增信贷8.6万亿，同比少增600亿，短贷同比多增，中长贷小幅少增；企业债券新增1.05万亿，同比多增5249亿。
- 政府债券：新增3.54万亿，同比少增3338亿，主要与上年基数偏高有关。
3月社融结构分析
- 总量：3月新增信贷2.99万亿，同比少增6500亿；新增社融5.23万亿，同比少增6701亿，存量社融增速回落至7.9%。
- 结构：
- 居民部门：短贷连续2个月同比少增，中长贷连续6个月同比少增，指向消费、地产承压。
- 企业部门：短贷大幅多增，指向企业短期现金流压力加大或冲量可能；中长期贷款未能延续多增势头。
- 社融支撑项：企业债券融资同比大幅多增4850亿，是主要支撑；政府债券同比少增3244亿。
- 表外融资：表外三项增加801亿，同比少增2904亿，其中表外票据增加1259亿，同比少增2373亿。
M1、M2增速分析
- 3月M1同比5.1%，较上月回落0.8个百分点，主要与基数走高有关。
- M2同比8.5%，较上月回落0.5个百分点，除信用扩张偏弱外，财政投放放缓也有一定拖累。
- 存款方面：居民存款增加2.44万亿，同比少增6500亿，指向居民存款搬家延续；财政存款减少7394亿，同比少减3560亿，剔除政府债券后同比少减3560亿，指向财政投放边际放缓。
后续展望
- 一季度“开门红”可期，但未体现油价走高影响，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署。
- 货币端：宽松仍是大方向，但央行操作将继续保持谨慎，全面降息仍需基本面走弱或金融风险驱动。
- 关注点：
- 伊朗局势演化及对油价的影响。
- 二季度信用扩张的延续性、结构变化。
- 4月底政治局会议的定调和潜在增量政策。
- 财政发力节奏及其落地效果，包括政府债券发行情况、基建实物工作量等。
风险提示
经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。
