智能汽车主线周报：小马发布PonyWorld世界模型2.0，看好智能化

本周智能汽车行情复盘

• 智能汽车指数下跌4.5%，指数（除特斯拉）下跌1.8%，指数（除整车）上涨4.6%。
• 智能汽车指数PS(TTM)为12.1x，位于2023年初以来80%分位数；指数（除特斯拉）PS(TTM)为4.2x，位于57%分位数；指数（除整车）PS(TTM)为6.7x，位于57%分位数。
• 涨幅前五：开勒股份、电连技术、佑驾创新、希迪智驾、禾赛科技；跌幅前五：文远知行、小鹏汽车、德赛西威、千里科技、四维图新。

本周行业核心变化

1. 自动驾驶商业化进展：
   • 小马智行与ComfortDelGro在新加坡开启自动驾驶载客运营。
   • 小马智行联合Verne和Uber在克罗地亚萨格勒布开启Robotaxi商业化运营。
   • 小马智行发布PonyWorld世界模型2.0，具备自我诊断与定向进化能力。
2. 政策与市场动态：
   • 希迪智驾调入沪港通下港股通标的名单。
   • 特斯拉开发全新、更小、更便宜的电动SUV，主要在上海Gigafactory制造，未来可能扩展到美国和欧洲市场。

当前时点智能汽车板块投资建议

• 继续坚定看好2026年L4 RoboX主线：
  • B端软件标的>C端硬件标的。
  • H股优选：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能。
  • A股优选：千里科技、德赛西威、经纬恒润。
• 下游应用维度相关标的：
  • #Robotaxi视角：
    • 一体化模式：特斯拉/小鹏汽车。
    • 技术提供商+运营分成模式：地平线/百度/小马智行/文远知行/千里科技等。
    • 网约车/出租车转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。
  • #Robovan视角：德赛西威、九识智能/新石器等。
  • #其他无人车视角：矿卡（希迪智驾等）/港口（经纬恒润等）/环卫车（盈峰环境等）/巴士（文远知行等）。
• 上游供应链维度相关标的：
  • B端无人车代工：北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份。
  • 核心上游供应商：
    • 检测服务：中国汽研/中汽股份等。
    • 芯片：地平线机器人+黑芝麻智能。
    • 域控制器：德赛西威/经纬恒润/均胜电子/华阳集团/科博达等。
    • 传感器：禾赛/速腾聚创。
    • 线控底盘：伯特利/耐世特/浙江世宝。
    • 车灯：星宇股份。
    • 玻璃：福耀玻璃。

风险提示

• 贸易战升级进一步超出预期。
• 全球经济复苏力度低于预期。
• L3-L4智能化技术创新低于预期。
• 全球新能源渗透率低于预期。
• 地缘政治不确定性风险增大。