创业板深化改革与交易规则优化并进，资本市场制度改革提速

创业板深化改革与交易规则优化并进，资本市场制度改革提速 核心观点 ⚫创业板改革提速，核心在于提升制度包容性。4月10日，证监会正式发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，本轮改革围绕提升制度包容性和适应性，对创业板上市、再融资、并购整合及投资端机制进行系统性优化，核心在于进一步强化创业板服务成长型创新创业企业的功能定位。政策明确支持优质未盈利创新企业以及新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板上市，并增设第四套上市标准，配套优化IPO预先审阅、发行定价、战略配售、储架再融资、并购重组及做市等机制，政策思路已由支持企业上市进一步延伸至支持创新企业全生命周期资本运作。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫上交所交易规则有望优化，交易机制有望进一步改善。与此同时，上交所就修订《上海证券交易所交易规则》公开征求意见，重点围绕交易端微观机制优化展开，主要包括盘后固定价格交易适用范围扩展至全部A股和ETF、基金收盘阶段改为收盘集合竞价，以及将主板风险警示股票涨跌幅限制由5%调整为10%等安排纳入修订。本次规则优化更聚焦收盘定价、盘后交易和风险资产价格发现机制完善，有助于提升市场效率，并更好适应机构化、指数化投资持续发展的市场环境。 FVTPL资产主导保险业绩分化2026-04-08寿险开门红平稳收官，非车险驱动财险保费稳健增长2026-04-02如何看待当前券商业绩与估值的背离？2026-03-23 ⚫整体来看，本轮政策增量有望改善市场融资端和交易端，有望共同提升资本市场服务新质生产力和提升资源配置效率的提升。短期看，政策有助于提振成长风格风险偏好，改善市场对创业板及创新产业链的制度预期；中期看，更重要的意义在于推动市场生态向机构化、指数化和专业化进一步演进。落地到证券行业，创业板改革更利好IPO承销/保荐、再融资及并购重组等投行业务，交易规则优化则更有助于提升机构交易、做市及综合交易服务价值，头部券商有望持续受益创业板制度和上交所交易规则优化，业绩基础有望进一步夯实。 投资建议与投资标的 2025年初以来政策定调积极，降准降息有利于市场流动性改善，中长期资金持续入市提振市场信心。我们认为2026年市场交投热度有望伴随风险偏好修复和资本市场改革效果落地而持续提升，伴随宏观政策落地和宏观经济持续回暖，叠加资本市场政策持续发力，预计2026年市场交投活跃度有望延续，近期权益市场震荡，且主要股票与债券指数有望延续向好趋势，业绩修复与并购重组或仍是行业主线。我们建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的，相关标的：中信证券(600030，未评级)、华泰证券(601688，未评级)、广发证券(000776，未评级) 风险提示 政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，并购重组推进放缓。 目录 创业板改革正式落地，交易规则优化同步推进...............................................4创业板改革正式发布，核心在于提高制度包容性................................................................4上交所交易规则优化征求意见，重点在交易机制完善.........................................................5预计成长风格修复，融资改善与交易效率提升并行........................................6投行与机构业务更为受益...............................................................................7投资建议........................................................................................................8风险提示........................................................................................................8 图表目录 表1：创业板现行上市标准与新增第四套标准对比.......................................................................4表2：创业板改革核心条款梳理....................................................................................................4表3：上交所交易规则修订征求意见主要内容对比.......................................................................5表4：本轮政策对市场影响路径....................................................................................................6表5：本轮政策对证券行业影响路径.............................................................................................7 创业板改革正式落地，交易规则优化同步推进 创业板改革正式发布，核心在于提高制度包容性 4月10日，证监会正式发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》。我们认为，本轮改革围绕提升制度包容性和适应性，是对创业板进行的一次系统性优化，核心在于进一步强化板块服务成长型创新创业企业的功能定位，更好支持新产业/新业态/新技术企业及传统产业转型升级方向的优质企业融资发展。 从具体安排看，政策一方面提升上市包容度，明确支持优质未盈利创新企业以及新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板上市，并增设第四套上市标准，引入营收复合增速、研发投入等指标，更好适配前期投入较大、成长潜力较强的创新企业；另一方面，政策同步优化IPO预先审阅、发行定价、配售安排等机制，提升创业板对优质创新企业的制度吸引力。 同时，本轮改革已由上市准入进一步延伸至再融资、并购整合和交易机制等全链条制度安排，包括推出再融资储架发行、优化简易程序再融资、支持并购重组及引入做市商、ETF盘后固定价格交易等机制，政策思路正由支持企业上市升级为支持创新企业全生命周期资本运作。提高制度包容性并不意味着放松监管约束，政策同时强化审核注册责任、新股定价监管、财务造假监管和退市执行，并对未盈利企业设置“U”标识及股东减持约束，体现出提升包容性与强化风险约束并行的制度导向。 上交所交易规则优化征求意见，重点在交易机制完善 4月10日，上交所就修订《上海证券交易所交易规则》公开征求意见。与创业板改革侧重融资制度供给不同，本次规则修订更聚焦交易端微观机制优化，核心在于提升市场定价效率、完善收盘交易安排，并更好适应机构化、指数化投资持续发展的市场环境。征求意见稿主要包括三项内容：一是盘后固定价格交易适用范围由科创板股票扩展至全部A股和ETF；二是基金收盘阶段交易方式由连续竞价调整为收盘集合竞价，并通过集合竞价形成收盘价；三是将前期已单独征求意见的主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10%的安排，一并纳入本次修订。 从影响看，本轮优化的重点并不在于放宽交易约束，而在于提升交易机制与资金行为的匹配度。盘后固定价格交易扩围，有助于满足投资者以收盘价交易的需求，延长相关品种交易时间，便利中长期资金入市；基金收盘机制调整，则有助于提升收盘阶段价格稳定性和定价效率，并增强基金与股票收盘机制的一致性。整体而言，上交所此次规则修订更强调收盘定价功能、盘后交易便利性以及市场机制的一体化优化。 值得注意的是，主板风险警示股票涨跌幅限制调整，同样应放在“提升风险定价效率”的框架下理解，而非简单解读为风险约束放松。在退市监管持续强化的背景下，提高风险警示股票价格波动弹性，有助于加快风险信息反映和价格出清。与创业板改革结合来看，前者优化融资端制度供给，后者完善交易端微观结构，共同构成本轮资本市场制度优化的两条主线。 预计成长风格修复，融资改善与交易效率提升并行 整体来看，本轮政策对市场的影响主要体现在两个层面：一是创业板改革提升了资本市场对成长型创新企业的制度包容度，强化了市场对科技成长方向的融资预期；二是上交所交易规则优化则从交易端完善收盘定价、盘后交易和风险资产定价机制，有助于提升市场效率。两项政策一条发力融资端，一条发力交易端，共同指向资本市场服务新质生产力和提升资源配置效率的制度方向。 短期看，政策有助于提振成长风格风险偏好，尤其是市场对创业板及创新产业链的制度预期有望边际改善。创业板改革明确支持优质未盈利创新企业上市，并增设第四套上市标准，同时完善再融资、并购和投资端安排，意味着市场对创新企业融资环境改善的预期将有所增强；而盘后固定价格交易扩围、基金收盘机制优化，也有助于提升机构资金交易便利性和收盘价定价效率，进一步改善成长板块的流动性预期。 中期看，本轮政策更重要的意义在于推动市场生态向机构化、指数化和专业化进一步演进。创业板改革并非简单放宽上市门槛，而是在提升包容性的同时强化审核注册责任、新股定价监管和退市执行；上交所规则修订也并非单纯放松交易约束，而是通过优化盘后交易和收盘机制、提升风险警示股票价格弹性，增强市场价格发现和风险出清效率。整体而言，我们认为本轮政策对市场的影响更偏制度红利，短期体现为情绪和风格修复，中期则有望通过融资效率提升和交易机制优化，增强A股尤其是成长板块的估值韧性和资金承接能力。 投行与机构业务更为受益 本轮政策落地到证券行业，受益最直接的仍是股权融资与机构交易两条业务主线。创业板改革一方面提升了对优质未盈利创新企业的制度包容性，增设第四套上市标准，并同步优化IPO预先审阅、发行定价、再融资、并购重组及做市等安排；另一方面，上交所交易规则修订则聚焦盘后固定价格交易扩围、基金收盘机制优化及风险警示股票交易规则调整。整体来看，政策一端改善创新企业融资供给，一端优化二级市场交易机制，对券商而言，前者利好投行业务储备和股权融资服务能力，后者则有助于提升交易、做市等交易服务价值。 具体看，投行业务是本轮政策中最直接的受益方向。创业板改革由上市准入进一步延伸至再融资、并购整合和债券融资等全链条制度安排，意味着券商服务创新企业的业务场景将更加完整，业务机会也有望由IPO承销向再融资、并购重组、资产证券化等环节延伸。我们认为，项目储备较强、成长行业覆盖较深、股权融资能力突出的头部券商和特色投行，更有望优先受益于创业板制度包容度提升带来的增量需求。 机构交易等相关业务同样值得关注。本次规则修订拟将盘后固定价格交易扩展至全部A股和ETF，并将基金收盘阶段调整为收盘集合竞价，相关安排有助于满足投资者以收盘价交易的需求，延长相关品种交易时间，便利中长期资金入市，并提升基金收盘阶段价格稳定性和定价效率。叠加创业板引入做市商等安排，我们认为，具备机构客户基础、ETF服务能力、做市与综合交易能力的券商，将更明显受益于市场交易机制优化和机构化资金扩容带来的业务增量。 整体而言，本轮政策对券商板块的影响更偏结构性，而非全面性。短期看，政策有助于改善资本市场改革预期，提振券商板块情绪；中期看，真正受益的仍是投行、机构交易、做市及资本中介能力较强的券商，而传统零售经纪业务的直接弹性相对有限。换言之，本轮政策更利好“业务结构契合改革方向”的券商。 投资建议 2025