有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：宏观扰动降低铜价偏强运行 总结 1、宏观。宏观方面，地缘局势继续出现边际缓和，美伊双方于4月7日达成两周临时停火协议，并约定4月10日在巴基斯坦开启谈判，伊朗同步开放霍尔木兹海峡，缓解了市场对原油供应中断的担忧；然而停火协议脆弱，生效首日便出现违约，伊朗以核心条款遭违反而重新关闭海峡，地缘不确定性仍未消除。美国经济数据偏弱，核心PCE略低于预期，GDP增速不及预期，美国消费者信心指数骤降，滞胀风险隐现，或制约美联储货币政策的紧缩预期。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价接连下降，周内已降至-78.04美元/吨，铜精矿异常紧张再次凸显，成为基本面强支撑因素。精铜产量方面，4月电解铜预估产量117.31万吨，环比下降2.7%，同比增加4.2%，产量较3月份小幅下滑，铜精矿紧张及冶炼亏损情况下检修力度或超预期。进口方面，国内2月精铜净进口同比下降54.98%至12.53万吨，累计同比下降49.39%；2月废铜进口量环比下降27.72%至16.79万金属吨，同比下降13.14%，累计同比增加4.64%。库存方面，截止4月10日全球铜显性库存较上次（2日）下降2.2万吨至129.6万吨；其中LME库存增加28300吨至392750吨；Comex库存下降1154吨至532070吨；国内精炼铜社会库存周度统计下降4.8万吨至31.94万吨，保税区库存下降0.1万吨至5.21万吨。需求方面，下游补库意愿上升，推动社会库存快速去化。 3、观点。宏观层面，美伊停火协议虽已破裂，但谈判窗口并未完全关闭，市场对极端冲突升级的担忧较前期有所降温，地缘风险溢价正在重新定价；但需警惕双方立场分歧下局势反复对情绪造成的扰动。美国经济数据走弱正在强化市场对美联储政策转向的预期，美元上行空间受限，对铜价的压制边际减轻。基本面层面，国内社会库存连续多周以超10%的斜率去化，且绝对库存已降至32万吨下方的近6周低位，反映旺季需求正在实质性兑现。铜价预计延续震荡偏强格局，核心逻辑在于国内基本面驱动权重上升，而宏观扰动边际弱化，但投资者要时刻关注地缘缓和局面出现逆风。策略上建议以逢低做多为主，但上方高度不宜过高看待。 2、需求：银四周期需求延续慢启状态，周内加工企业平均开工率下调0.5%至64.7%。分版块看，铝板带开工率持稳在73%，铝线缆开工率持稳在67.6%，铝型材开工率下调2%至57%，铝箔开工率持稳在75%。再生铝合金开工率下调0.1%至59.3%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆包头广东上调10-130元/吨，无锡下调50元/吨；铝杆加工费全线下调50元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库9031吨至30.7万吨；沪铝周度累库4224吨至47.4万吨；LME周度去库1.28万吨至39.9万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.7万吨至21万吨；铝锭周度累库3.3万吨至142.2吨；铝棒周度去库1.05万吨至31.15万吨。 4、观点：几矿延续减量发运，国内氧化铝阶段性爬产和进口到港冲击，期现价差引发的大量交仓动作持续压制盘面，氧化铝社库天数窄幅下滑，但当前仍面临价格回调和利润压缩问题。电解铝方面，因美伊停火态度反复摇摆，霍尔木兹海峡仍未正常通航，中东铝厂设施受损形成供给担忧，地缘风险存在外溢压力；国内铝水比例继续回升，铝锭社库累库逐渐降速。市场仍待等待去库拐点下的跟涨信号，海外地缘情绪提供支撑，国内弱需求与高库存制约涨幅，短期铝价暂未完全走出震荡行情。 镍&不锈钢：成本推升库存拖累 总结 1、供给：镍矿方面，印尼镍矿升贴水维持41美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%镍矿升水下跌0.5美元/湿吨至12美元/湿吨；印尼镍矿内贸价格高位维稳；国内港口库存处五年内同期低位水平。镍铁方面，3月国内镍生铁库存环比下降33%至1.14万吨。 2、需求：三元材料周度产量环比减少233吨至18053吨，库存环比增加减少277吨至19001吨。4月预计三元前驱体产量环比下降3%至82710吨，其中5系小幅下降，高镍系降幅相对较大；预计三元材料产量环比下降4%至80970吨；预计锂电池产量环比增加4%至219GWh，其中三元电池环比增加4%至31GWh。据乘联会，3月新能源乘用车批发销量达到114.4万辆，同比增长1.1%，环比增长58.3%；零售84.8万辆，同比下降14.4%，环比增长82.6%；厂商出口34.9万辆，同比增长139.9%，环比增长29.6%。不锈钢方面，周度期货价格跌幅3%，月差收至70元/吨，交割品升水走弱；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存118.6万吨，周环比增加0.21%，其中300系环比减少1.3万吨至67.8万吨；据钢联排产，4月排产368.47万吨，月环比减少0.4%，同比增加5.2%，其中：200系112.62万吨，月环比增加1.36%，同比增加11.25%；300系189.67万吨，月环比减少0.22%，同比增加3.97%；400系66.18万吨，月环比减少3.75%，同比减少0.62%；成品弱于原料，理论利润下降。 3、库存：周内LME库存增加174吨至281670吨；沪镍库存增加278吨至66042吨，社会库存增加237吨至91830吨，保税区库存维持1700吨。 4、观点：周内，印尼方面三则消息：印尼能源和矿产资源部(ESDM)宣布已批准镍矿2.1亿吨的工作计划和预算(RKAB)，镍的RKAB审批流程仍在进行中；印尼能矿部（ESDM）表示将钴、铁等镍相关矿产纳入矿产基准价格（HPM）的计算，采取这一步骤是为了让伴生矿产具有更明确的经济价值，并有助于提高参考价格。目前正在审查矿产基准价格（HPM）确定公式的变更，目标是在2026年4月内实施；印尼冶炼厂企业家已要求政府推迟并评估对下游镍产品（包括镍生铁）征收出口关税的计划。基本面来看，当前镍矿价格高位震荡运行，镍铁价格、MHP折扣系数高位维稳，整体原料仍然偏强，叠加辅料供应担忧，操作上或仍可参考成本线短线做多机会，但一级镍社会显现出较大的压力，短期走出区间需要看到供应的明显收窄/库存的显著消化带来的正反馈，同时，关注海外地缘和市场情绪影响，同时对7月补充配额存在一定的预期。 铜：宏观扰动降低铜价偏强运行 铜：宏观扰动降低铜价偏强运行 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止4月7日CFTC铜总持仓较上周统计增仓3878手至224634手；非商业净多持仓增加123手至40227手；1.3LME市场：截止4月2日LME铜总持仓较上周统计减仓8683手至469733手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓6834手至6493手；1.4SHFE市场：截止4月10日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周减仓20765手至629981手；前二十净空单减仓8385手至51099手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴水75元/吨升至贴水15元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水77.55美元/吨升至贴水75.01美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水60美元/吨升至升水60.5元/吨；广东与华东地区差价由199元/吨升至207元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的-77.91美元/吨降至-78.04美元/吨；1月智利+秘鲁产量合计环比下降159.64千吨至636.2千吨，同比下降6.21%；3.12月国内铜精矿产量同比下降9.33%至11.34万吨，累计同比下降9.85%；2026年2月进口量同比增加5.96%至231.03万吨，累计同比增加4.92%；3.1截止4月10日国内港口库存较上周末统计增加0.4万吨至38.2万吨； 精铜：3.2国内3月电解铜产量120.61万吨，环比增加5.58%，同比增加7.5%；4月电解铜预估产量117.31万吨，环比下降2.7%，同比增加4.2%；3.2本周现货进口盈利收窄；国内2月精铜净进口（进口-出口）同比下降54.98%至12.53万吨，累计同比下降49.39%；3.2截止4月9日国内精炼铜社会库存较上周（2日统计）下降4.8万吨至31.94万吨，保税区库存下降0.1万吨至5.21万吨；3.2截止4月9日上海地区精铜社会库存较上周（2日）统计下降3.37万吨至21.55万吨；广州地区下降1.05万吨至3.5万吨；3.2截止4月10日全球铜显性库存较上次（2日）统计下降2.2万吨至129.6万吨；其中LME库存增加28300吨至392750吨；Comex库存下降1154吨至532070吨； 4、下游：3.4下游企业开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从83.59%降至79.98%，再生铜制杆从5.45%升至5.78%；3.4企业库存：3月样本冶炼企业库存天数降至2.44天；3月消费商库存/冶炼厂库存比值升至1.27； 5、供求平衡： 3.52026年二季度国内铜表观消费预期同比增加4.3%至408万吨；实际消费预期同比增加18.5%至427万吨（部分数据预估）； 1.1走势分析：震荡走高比价回落 资料来源：IFIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.1走势分析：COMEX铜与LME铜价差 资料来源：IFIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止4月7日CFTC铜总持仓较上周统计增仓3878手至224634手；非商业净多持仓增加123手至40227手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止4月2日LME铜总持仓较上周统计减仓8683手至469733手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓6834手至6493手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止4月10日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周减仓20765手至629981手；前二十净空单减仓8385手至51099手。 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：本周国内平水铜报价由贴水75元/吨升至贴水15元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水77.55美元/吨升至贴水75.01美元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水60美元/吨升至升水60.5元/吨；广东与华东地区差价由199元/吨升至207元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：本周进口铜精矿TC由上周的-77.91美元/吨降至-78.04美元/吨；1月智利+秘鲁产量合计环比下降159.64千吨至636.2千吨，同比下降6.21%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：2月国内铜精矿产量同比下降9.33%至11.34万吨，累计同比下降9.85%；2026年2月进口量同比增加5.96%至231.03万吨，累计同比增加4.92% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：3月铜精矿现货冶炼收益小幅回升，长单冶炼利润盈利下滑；截止4月10日，山东地区冶炼硫酸低端价涨至1180元/吨，内蒙升至1100元/吨，河南涨至1570元/吨，云南升至1650元/吨，安徽升至1660元/吨； 3.1铜精矿：截止4月10日国内港口库存较上周末统计增加0.4万吨至38.2万吨； 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内3月电解铜产量12