豆粕：成本抬升下的弱势行情
- 期现端：华东现货报价2940元/吨，周度下跌90元/吨；M2609合约收盘2977元/吨，周度上涨28元/吨；基差报价05+90元/吨，周度下跌80元/吨。美豆窄幅震荡，3月种植面积预估不及预期，反弹动力不足；连盘09合约下方2950附近支撑较强，价格触底反弹。国内现货压力显现，巴西发船加快，短期供需宽松，价格预计偏弱。
- 供应端：美豆库消比低位，依赖生物柴油刺激，价格强支撑。巴西雷亚尔升值及原油高位推动进口成本上行，国内4月大豆、豆粕累库，供应充裕。
- 需求端：2026年饲料需求预计高位，但四季度生猪存栏下滑，需求或下降。菜粕、葵粕等替代物料增幅明显，挤兑豆粕需求。库存方面，大豆库存小幅增长至526.01万吨，豆粕库存小幅下降至65.1万吨，同比均增加。
- 成本端：M2605合约进口成本在2800以内；M2707合约进口成本在2800元/吨附近；M2609合约成本在2900元/吨，主要源于升贴水及美豆价格上行。
- 行情小结：现货供需宽松，价格贴近成本线，继续下跌空间有限。美豆在特朗普访华前难大幅上涨，新增出口兑现或走强。国内豆粕短期围绕成本线弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限。
- 风险提示：拍卖情况、南美天气、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂：中东局势及生柴降温，期价高位调整
- 期现端：棕榈油主力09合约跌367元/吨至9621元/吨，广州24度棕榈油跌300元/吨至9680元/吨；豆油主力09合约跌168元/吨至8506元/吨，张家港四级豆油跌130元/吨至8860元/吨；菜油主力09合约跌253元/吨至9440元/吨，防城港三级菜油跌240元/吨至9810元/吨。中东局势缓解及生柴炒作降温，油脂高位回调，棕油表现最弱。
- 棕榈油：MPOB报告显示3月马棕油库存下滑至227万吨，但高于市场预估，报告影响中性偏空。东南亚加速增产，棕油出口转弱，库存将重新增长。印尼改口B50推迟至2027年实施，影响利空。美伊谈判无果，中东局势存在重新转紧风险。国内棕油进口利润转差，新增买船克制，库存高位，将逐步去库。
- 豆油：川普总统确定访华，提振美豆采购信心。USDA4月报告维持美豆期末库存不变，略微下调全球大豆期末库存，报告影响中性偏多。EPA公布的美国生物燃料标准未超预期。南美丰产预估冲击美豆出口需求。国内豆油库存继续小幅下降至81.84万吨，但巴西大豆发船回升，南美大豆进入国内后油厂开机率将提升，库存去化幅度有限。
- 菜油：国际原油价格及海运费上涨，进口菜籽成本抬升。中国对加菜籽综合进口税下降至15%，进口渠道打开，加菜籽进口利润转正，持续新增加菜籽买船。4-6月国内菜籽到港量预计高达51、58和45万吨，供需明显转宽松。国内菜籽和菜油库存处于历史中低位，但库存拐点已出现，截至4月3日当周，沿海地区菜籽库存16.8万吨，国内菜油库存44.70万吨，均大幅提升。
- 周度小结：国内外油脂供需整体偏宽松：马棕油3月去库不及预期且4月增产季来临，印尼B50延期至2027年部分实施，国内棕油库存高位；南美大豆丰产，国内二季度大豆大量到港，国内外豆系供应宽松；二季度加菜籽集中到港，国内菜系库存拐点已出现。中东局势存在重新收紧的风险，限制调整幅度。
- 策略建议：短期油脂高位回调，但中东局势仍存在重新收紧的风险，建议暂时观望。
- 风险提示：中东局势、宏观风险、产地棕油高频数据、北美天气、国内油脂油料到港。
