南华期货铅产业周报：淡季下价格承压

——淡季下价格承压傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周铅市的主导逻辑正从宏观地缘的风险溢价向产业淡季的供需现实回归。尽管海外地缘局势因美伊停火声明的反复变故而充满不确定性，且美国即将公布的通胀及工业数据令资金情绪维持紧绷，但这并未能掩盖国内铅基本面供强需弱的疲态。与此同时，产业链上下游的结构性错配正在加剧，进口铅锭的持续补充与国内原生铅的稳健排产保障了供应的充裕，而铅蓄电池却因步入传统消费淡季导致综合开工率大幅跳水至67.29%，下游对高价铅的抵触情绪极度浓厚。由此验证了现货市场的被动累库，SMM五地社会库存逆势攀升至5.55万吨，不仅打破了前期去库节奏，更在交割周临近的背景下将隐性库存转化为直接的盘面抛压。整体而言，当前铅价正处于消费拖累与成本托底的激烈拉锯中，上方受制于终端订单滑坡与显性库存累积的现实重压，下方则高度依赖再生铅企业因深度亏损而可能引发的被动减产，价格重心大概率将在交割压力下承压走弱并维持区间震荡。 ∗近端交易逻辑 当下现货市场的微观交投情绪已降至冰点，产业链下游除了维持最基础的刚需采买外，普遍对高位盘面展现出强烈的畏高观望态度。紧接着，现货升贴水的崩塌给出了最真实的供需投票，上海市场部分持货商对2605合约贴水幅度迅速走阔至200至180元/吨，河南地区原生铅亦全面转为平水或贴水报价，叠加伦铅0-3贴水的再度扩大，深刻反映了持货商在交割前夕急于甩货变现的焦灼心态。这种期现结构的背离与现货抛压，意味着短期盘面不仅毫无逼空的微观动能，反而面临着极大的估值修正压力，亟需警惕交割仓单涌出与多头资金避险撤离所引发的向下补跌风险，除非再生铅端实质性兑现大面积停产，否则短期弱势格局难以扭转。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别，铅市定价的底层矛盾始终深陷于废旧电池刚性成本底与再生铅庞大产能顶的闭环之中。结合长周期来看，全球铅精矿加工费的低位徘徊确实印证了原生矿端资本开支不足的远期短缺隐忧，但这部分供应边际缺口早已被国内过度膨胀的再生铅产能所填补。在宏观经济处于复苏验证期的背景下，铅价的每一次向上突破都会迅速激活再生铅的闲置产能并引来密集的套保抛压；而每一次向下深跌，又会因废电瓶回收端的高昂成本导致大面积亏损减产。长周期下，铅价既无法摆脱传统终端电池需求遭遇替代的产能天花板压制，又拥有废旧电池极度内卷带来的坚实成本底支撑，注定将在逼近产业盈亏平衡线的区间内长期维持震荡拉锯。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议观望。盘面上方受制于淡季需求滑坡与交割仓单压力，下方受废电瓶刚性成本底座支撑，单边趋势暂不明朗。 期权策略： 卖出宽跨式期权，做空隐含波动率，赚取窄幅震荡行情下的时间价值。 套利策略： 逢高布局跨期反套（买远空近），博弈交割月近月合约的高库存抛压与现货深贴水回归。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 再生铅陷入亏损：废电瓶价格高企，中小规模再生铅企业综合理论亏损扩大至388元/吨，减产预期升温。 宏观避险支撑：美伊宣布停火后局势再次出现变故，地缘政治风险不确定性为商品提供溢价预期。 【利空驱动】 国内现货累库：SMM五地社会库存总量增至5.55万吨，临近交割隐性库存转化为显性压力。终端消费走弱：铅蓄电池进入传统淡季，五省周度综合开工率大幅下滑至67.29%。进口货源冲击：进口铅锭持续流入国内，进一步加剧了现货市场流通货源的宽松局面。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 04/13（周一）中国3月M2货币供应年率、美国3月成屋销售总数年化欧佩克月度原油市场报告、IMF与世界银行春季会议（至4月17日）、 04/14（周二）中国3月以美元计算贸易帐、中国3月贸易帐、美国3月NFIB小型企业信心指数、美国3月PPI年率/月率IEA月度原油市场报告、IMF世界经济展望报告、美联储理事会工作论坛 04/15（周三）美国4月纽约联储制造业指数、美国3月进口物价指数月率、美国4月NAHB房产市场指数、美国至4月10日当周API/EIA原油库存美联储多位官员（古尔斯比、巴尔等）密集讲话、欧洲央行行长拉加德讲话 04/16（周四）中国3月社会消费品零售总额同比、中国3月规模以上工业增加值同比、欧元区3月CPI年率/月率终值、美国至4月11日当周初请失业金人数、美国4月费城联储制造业指数、美国3月工业产出月率美联储经济状况褐皮书、国家统计局70城房价月报、国新办国民经济运行新闻发布会、G20财长和央行行长会议 04/17（周五）欧元区2月季调后经常帐、欧元区2月季调后贸易帐 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16686元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 source：同花顺,南华研究 source：SMM,南华研究 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1923美元/吨。 source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 LME铅维持C结构。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 【内外价差跟踪】 source：同花顺,南华研究,SMM 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究