南华期货沥青产业周报——关税扰动再起，成本下移价格承压

——关税扰动再起，成本下移价格承压 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月11日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周炼厂开工平稳，沥青总体供应变化不大。而需求端因国庆长假缘故，整体现货市场交投平淡，主要以消耗社会库存为主。短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势，节前备货和刚需启动带动整体库存去化。原料紧张，重油偏紧等问题并未实质性缓解，因此沥青裂解价差仍然维持高位；目前看需求端，未来一周南方仍有降雨，天气因素使得旺季不旺特征明显。成本端原油，随着opec持续增产，成本端有望不断下移。短期受到中美关税再次升级，风险资产情绪偏弱，使得原油价格快速下跌。中长期看，需求端将随着临近秋季南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，即使阶段性仍然降雨较多，因此在原油利空因素消化后，在需求旺季预期的带动下，沥青期货年内或许仅有最后一次上涨的机会了。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期外围扰动加大，建议短期观望为主。 ∗近端交易逻辑 1、关税扰动再起，成本端不断下移； 2、需求端北方进入施工旺季，货源流通加快。而南方始终受降雨影响，整体需求成色并无突出表现； 3、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善； 4、因此，短期沥青在旺季翘尾阶段，或许还具备最后一波行情。更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加关税战再起，使得原油重心将逐步下移。2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转。4、“十五五”规划对沥青需求端的超预期带动，目前还未进入预热阶段。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：下跌趋势中继； ∗技术分析：关注BU2511支撑位3362和压力位3480； ∗策略建议：1、期货策略：BU2511在压力位MA20和MA60附近布局空单；2、期权策略：1）结合期权可考虑备兑策略，下方卖出3100看跌期权作为备兑开仓；2）直接卖出12合约C3500看涨期权，收取权利金。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货乏力，需求高峰逐渐转弱，基差偏空看待；∗月差策略：基差偏弱，月差季节性走弱趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。 【近期策略回顾】 1、逢高布空（待入场），9月20号提出； 2、卖出bu2512C3500看涨期权，9月19号提出，待收取80%权利金时离场。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、沥青厂库压力小，厂家挺价具备基础； 2、山东地区胜星复产沥青，而齐成、丰利转产渣油；华东区域个别主营炼厂减产； 3、反内卷氛围烘托、工信部再次发文强调抵制无序价格战。 【利空信息】 1、OPEC+11月继续维持增产节奏； 2、美对华关税升级，使得风险市场整体情绪软弱。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 华北、山东、长三角、华南地区沥青价格下跌45-120元/吨，其他地区沥青价格持稳。节前，华北以及山东地区部分项目赶工支撑需求，且整体现货流动资源有限，利好价格坚挺，华南地区部分中石油及中石化炼厂为防止国庆期间堵库，保证出货顺畅，价格下调40-80元/吨；假期间终端需求以及交运受阻，加之华北以及山东地区多雨水天气，沥青价格出现下跌，华南、华东地区市场交投气氛清淡，报价稳定；节后，需求释放不及预期，原油及期货价格不断下跌，华北以及山东地区沥青市场延续跌势，累积跌幅较节前为30-110元/吨，华南及长三角部分期现商释放低价资源，佛山库主流成交价较节前下跌80元/吨，但华南中石化炼厂在库存低位支撑下，价格小幅上涨30元/吨。 【现货市场后市展望】 短期南方地区刚需难有实质性增加，华东地区部分炼厂沥青产量将增加，叠加原油价格走势不稳，加重市场观望心态，不过目前厂库水平处于低位，支撑价格稳定；北方市场受短时降雨天气影响，需求释放有限，且供应资源充足，沥青价格走势偏弱。 2.2下周重要事件关注 1、华北和华东地区沥青产量情况，以及未来一周降雨情况，预期偏空； 2、成本端原油周度数据跟踪； 3、中美关税是否会又缓和迹象； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格呈现下跌走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净多持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转谨慎。整体来看，盈利席位价净多减少，沥青上行阻力渐显，市场短期或延续弱势格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构震荡走弱为主，盘面贴水状态减小。主要是因为现货成交平淡，依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青远月月差结构维持B结构，并有走弱趋势，符合旺季末尾特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至10月11日（与9月25日相比），山东焦化料价格下跌100至3800元/吨。国际地缘政治紧张局势缓解，原油价格宽幅走跌，带动成品油、石油焦等关联产品价格走跌，叠加国庆假期间交运放缓，中下游用户补货积极性下降，利空炼厂出货，因此焦化料价格走跌。山东重交沥青主流成交价下跌45至3520-3700元/吨。国庆假期间，本地及周边地区降雨天气较多，终端需求下滑明显，导致炼厂及贸易商出货量下降，厂库水平缓慢上升，因此沥青现货价格有所松动。节后，原油价格及沥青期货盘面价格走跌，市场悲观情绪加重，叠加需求未有明显改善，多数炼厂、贸易商以及期现商释放低价合同，海韵牌沥青价格下跌至3550元/吨左右，其他地炼沥青价格下跌至3400-3500元/吨。不过，中石化主营炼厂假期间沥青保持停产，沥青价格保持坚挺为主。目前，因原油价格走跌，沥青与焦化料价格均走跌，不过沥青走跌幅度相对有限，山东焦化料与沥青价差保持在300元/吨左右，生产沥青仍具有一定的利润空间，多数炼厂沥青保持稳定生产，短期仍压制沥青价格。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国10月沥青船货华东到岸价下跌5至450-470美元/吨，人民币完税价3730-3900元/吨。受原油及燃料油价格下跌影响，且国产沥青价格走势偏弱，带动韩国10月船货华东到岸价下跌，但人民币完税价仍明显高于国产沥青价格，仅华东高速项目有指定需求。此外，据了解10月韩国到国内的沥青船货数量维持在15船左右，基本与9月到港量持平，整体供应量充足。 新马泰市场：新加坡10月沥青船货华南到岸价下跌5至525-545美元/吨，人民币完税价4260-4420元/吨，泰国沥青船货华南到岸价545-555美元/吨，人民币完税价4420-4500元/吨。虽然新加坡及泰国沥青产量维持较低水平，但由于东南亚国家台风降雨天气影响需求，且原油价格及燃料油价格下跌，新加坡10月船货价格松动。此外，假期间，华南地区台风天气，进口船货到港量稀少，市场以消耗前期库存为主。 进口沥青市场综述与展望：受原油及燃料油价格下跌影响，进口10月船货价格走低。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-10月中国沥青产量预计2353万吨左右，同比增加259万吨，同比上涨12%，同比增量较1-9月同比增量继续扩大60万吨，同比涨幅较1-9月扩大1个百分点。其中，1-10月中石油炼厂沥青产量451万吨左右，同比增加104万吨，同比上涨30%；中石化炼厂沥青产量531万吨左右，同比减少67万吨，同比下降11%；中海油沥青产量170万吨左右，同比上涨8%；地炼沥青产量1201万吨左右，同比增加209万吨，同比上涨21%，同比涨幅较1-9月扩大3个百分点。其中，10月国内炼厂沥青排产计划273万吨左右，环比增加9万吨，环比上涨3%，同比增加48万吨，同比上涨22%，按目前排产计划看，10月沥青产量有望达今年单月产量最高。中石油炼厂10月沥青排产计划55万吨左右，环比增加1万吨，同比增加18万吨。10月南北方项目需求支撑，且生产沥青保持利润空间，中石油主力炼厂沥青产量多维持较高水平，如克石化、辽河石化、中油高富、广东石化及云南石化。此外，中油秦皇岛9月下旬沥青恢复产销，10月继续稳定生产，带动中石油10月产量环比增加。中石化炼厂10月沥青排产计划43万吨左右，环比减少3万吨，同比减少19万吨。其中，茂名石化下游焦化装置平稳运行，10月沥青产量维持低位，镇海炼化、金陵石化及广州石化沥青产量环比波动较小，不过扬子石化部分装置检修，10月中下旬将开始排产部分沥青，预计沥青排产将持续到12月。中海油炼厂10沥青产量排产计划15万吨左右，环比减少2万吨，同比减少1万吨。10月，中海滨州及泰州沥青稳定生产，中海营口将检修至10月下旬，中海四川暂无计划排产沥青，带动10月中海油沥青总量环比有一定减量。 地炼10月沥青排产计划161万吨左右，环比9月排产计划增加13万吨(8月中旬统计)，环比上涨9%，同比增加50万吨，同比上涨46%。三季度国际原油价格走势偏弱，利好地炼生产沥青利润持续改善，据了解，地炼9-10月原料供应相对充足，在传统需求旺季利好提振下，多数地炼生产沥青的积极性尚可，部分炼厂河北鑫海、京博海南、弘润石化等沥青保持满负荷生产，另外东明石化检修结束，10月沥青保持稳定生产，带动沥青产量环比增加。岚桥石化10月下旬有检修计划，此外齐成石化、丰利石化间歇生产，沥青整体产量环比增加相对受限。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 需求端来看，华北及华东地区进入施工旺季，需求逐步释放。华南地区受雨水天气影响，需求相对平淡。总体而言，短期受节前备货结束后，周度需求表现乏力。总之资金紧张问题使得需求端并未有超预期表现，使得“十四五”最后一年的赶工需求证伪。 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 厂库压力较小，具备挺价基础。社库方面，多数地区假期发货尚可以消耗社会库资源为主，带动整体社库水平下降。 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（10月11-20日），西北地区东部、华北南部、黄淮、江汉、西南地区及华南南部等地累计降水量有30～70毫米，其中陕西南部、湖北西部、四川东北部、重庆等地的部分地区100～150毫米，局地200毫米以上；上述大部地区降雨量较常年同期偏多5～8成，部分地区偏多1倍以上。