南华期货原油产业周报：关税风波再起，原油跌至五个月低点20251013

——关税风波再起，原油跌至五个月低点杨歆悦（投资咨询证号：Z0022518）南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前原油核心矛盾是短期经贸摩擦冲击引发的需求担忧，与中长期供需过剩基本面的共振错配，短期冲击放大跌势但基本面是核心压制力。当前，特朗普威胁对中国商品加征100%关税并实施软件出口控制，叠加布伦特投机净多头减持超6万手、EIA预警供应过剩，助推WTI原油暴跌超5%失守60美元/桶；但欧佩克+9月增产40万桶/日、美国出口近500万桶/日，且中国9月进口环比降120万桶/日至年内最低，供需失衡早已显现。短期看，矛盾聚焦“经贸摩擦能否缓和”与“跌势放缓节奏”。中长期矛盾脱离短期情绪，回归基本面本质，核心博弈在于“供应过剩的消化速度”与“全球需求的复苏力度”。 ∗近端交易逻辑 核心矛盾：短期经贸摩擦冲击+即时供需过剩共振，主导下行惯性。 关键驱动：特朗普关税引发需求担忧，布伦特投机净多头减持超6万手；欧佩克+增产、美国出口高增，叠加水上原油增量待到港累库，现货疲软。 ∗远端交易预期 核心矛盾：供应过剩长期趋势与供需再平衡力量博弈，价格中枢看兑现度。 关键驱动：油价若低于60-70美元，美国页岩油增产将受限；中国需求或随政策边际改善，后续或迎补库周期。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 震荡偏弱 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：反套。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利空信息】 1.地缘风险溢价消退：以色列与哈马斯停火协议生效，红海航运威胁暂时缓解，每日300万桶俄罗斯原油和燃料运输恢复安全预期。市场对中东供应中断的担忧显著降温，地缘风险溢价从油价中剥离。 2.特朗普关税政策升级：10月10日，特朗普宣布自11月1日起对所有中国商品加征100%关税，并实施关键软件出口管制，直接触发WTI原油单日暴跌5.32%至58.24美元/桶（五个月新低），布伦特原油同步下跌4.8%至62.09美元/桶。此举加剧全球经济衰退预期，抑制原油需求前景。 3.OPEC+增产超预期：9月OPEC+产量环比增加40万桶/日（沙特贡献32万桶/日），委内瑞拉、伊朗、利比亚分别增产8万、4万、4万桶/日。伊拉克库尔德地区原油出口于9月末重启，预计10月产量回升，进一步加剧供应过剩压力。 4.美国出口维持高位：美国原油出口量升至近500万桶/日，9月以来水上运输原油增量超1.3亿桶，后续到港将显著推升显性库存。EIA库存数据显示，截至10月3日当周，API原油库存增加278万桶，库欣库存减少115万桶但整体压力仍存。 5.亚洲需求疲软加剧：中国9月原油进口量降至9.6百万桶/日（环比减少120万桶/日），独立炼厂配额紧张及运费上涨削弱需求。沙特11月对中国原油配额大幅削减至3900万-3950万桶，远低于10月的5100万桶，进一步抑制亚洲需求预期。 2.2下周关注事件 1.地缘政治与航运动态：红海航运恢复进度（持续关注）：以色列与哈马斯停火协议生效后，马士基等航运公司计划逐步恢复红海航线。若本周无新袭击事件，每日300万桶俄罗斯原油和燃料运输安全预期将进一步巩固，地缘风险溢价可能继续消退。 2.特朗普关税政策进展：特朗普此前宣布对中国商品加征100%关税，并对巴西、欧洲等贸易伙伴采取限制措施。需关注本周是否有新关税政策出台，或中美在APEC峰会前（10月31日）的谈判信号。 3.OPEC+非正式会议（10月17日）：沙特、俄罗斯等核心产油国可能就11月增产幅度进行磋商。若超预期缩减产量，可能扭转当前Contango结构；反之，若维持或扩大增产，将加剧供应过剩担忧。 2.3风险提示 上行风险：中美贸易摩擦缓和、OPEC +超预期减产、地缘冲突升级。 下行风险：全球经济数据疲软、EIA库存超预期增加、页岩油产量维持高位。 第三章盘面解读 3.1量价及资金解读 ∗走势分析 近期原油期货市场表现疲软，周五原油暴跌超5%，布伦特原油同步走弱，油价刷新年内新低概率增加。特朗普的关税威胁引发市场对经济及原油需求的担忧，是油价下跌的直接诱因。同时，欧佩克+增产、美国原油出口增加等导致供应过剩，而消费旺季过后需求乏力，中国原油进口量下降等因素，进一步加剧了供需失衡。市场情绪偏空，布伦特原油投机净多头大幅减持 【内盘】 ∗盘面分析 盘面震荡偏弱。上周SC原油期货主力2511合约收466.2元/桶，周跌3.71%，500元/桶作为前期多空分水岭已彻底失守，目前短期支撑聚焦444.5元（日内低点），若有效跌破，或下探页岩油成本对应的430元/桶一线；上方压力位则见于460元（近日震荡中枢下沿）及480元（前期震荡区间下沿）。MACD指标维持弱势整理形态，红柱持续收缩，显示多头动能枯竭；价格已跌破5日、10日及20日均线，均线系统呈空头排列，进一步确认下行趋势。 ∗资金与持仓分析 上周SC2511成交量112232手，持仓量增加3872手至28515手。截至10月10日，上海期货交易所INE原油期货持仓量为82,339手，周环比（9月30日）增加12,885手。 【外盘】 ∗盘面分析 本周五（10月10日），纽约商品交易所西得克萨斯轻质原油期货（WTI）主力合约结算价格为58.9美元/桶，较上周五（10月3日）下降3.25%；洲际交易所布伦特原油期货（Brent）主力合约结算价格为62.73美元/桶，较上周五下降2.79%。 ∗资金与持仓分析 受美国政府停摆影响，CFTC数据未公布。 截至10月7日，洲际交易所Brent原油期货持仓量为2,904,668张，周环比（9月30日）减少78,946张；管理基金净多持仓量为141,656张，周环比减少60,824张。 【内外价差跟踪】 1.价差：截至9月26日，SC-Brent连1价差-0.27美元/桶，SC-WTI连1价差3.56美元/桶，SC-Dubai连1价差-0.83美元/桶,Brent-WTI价差连1价差3.83美元/桶。 2.套利： 【估值】截至9月26日，SC M+3理论价为488.26元/桶，SC M+3盘面偏离程度-4.09%，偏离较上周修复。 【利润】测算SC理论到岸利润-19.96元/桶，利润较上周修复。 【价差】SC M+3-Brent M+2价差盘面差为0.62美元/桶，理论差6.09美元/桶。从内外价差来看，SC-Brent价差偏弱，在OPEC+增产背景下内盘原油相对较弱。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 当前布伦特和WTI原油月差维持小幅Backwardation结构，在当前基本面偏弱及油价走弱的背景下，外盘原油的B结构有望加深。 4.2原油区域价差跟踪 近期SC原油和布伦特原油的价差有所修复，由上周的-1.64美元/桶回升至当前的-0.27美元/桶，因本周外盘跌幅更大。 4.3原油下游估值跟踪 近期原油裂解价差呈现“柴油强、汽油弱”的鲜明分化，精准折射出全球成品油市场的结构性矛盾。柴油端，欧洲冬季供暖备货需求升温、俄罗斯炼厂遭袭致出口锐减，叠加亚洲因中国出口配额收缩、地炼开工低迷加剧供应紧张，需求刚性支撑价差持续走高，美国炼厂甚至转向柴油增产以抢占跨大西洋出口套利空间；汽油端则受新能源替代加速、夏季驾驶季结束后需求疲软拖累，欧洲库存积压、亚洲出口受限，价差不断承压。短期看，柴油价差或随冬季需求维持高位，但长期能源转型将逐步削弱支撑；汽油疲软态势难改，这种分化本质是能源转型与地缘博弈下的市场重构，后续需重点关注地缘风险升级与政策调整对供需格局的扰动。 【欧洲市场】 【北美市场】 【亚太市场】 【中国市场】 第五章供需及库存推演 5.1供应端跟踪 9月27日-10月3日，美国原油产量为1362.9万桶/日，周环比（9月20日-26日）上升12.4万桶/日。10月4日-10日，美国石油活跃钻机数量为418座，周环比（9月27日-10月3日）减少4座。 5.2需求端跟踪 9月27日-10月3日，美国炼厂原油投入量为1629.7万桶/日，周环比（9月20日-26日）上升12.9万桶/日；炼厂开工率为92.4%，周环比上升1个百分点。10月3日-9日，中国独立炼厂产能利用率为62.24%，周环比（9月26日-10月2日）下降0.52个百分点；主营炼厂产能利用率为82.26%，周环比上升0.98个百分点。 5.3库存端跟踪 截至10月3日，美国商业原油库存总量为420,261千桶，周环比（9月26日）上升3,715千桶；战略石油库存总量为406,985千桶，周环比上升285千桶；库欣地区石油库存总量22,704千桶，周环比下降763千桶。 5.4平衡表跟踪 EIA9月报：预计2025年全球石油需求将同比增长74万桶/日，较上月报告中的预测略有上升。发达经济体的石油交付保持韧性，而新兴经济体的消费则相对较为低迷。经合组织上半年石油需求同比增长80万桶/日，超出了预期，这得益于油价的下降。然而，预计下半年需求将开始萎缩，导致2025年全年的石油使用量大致持平。 全球石油供应在8月份小幅上升，达到创纪录的106.9百万桶/日。这是由于OPEC+持续解除减产措施，而非OPEC+国家的供应也徘徊在历史新高附近。目前预测，今年全球石油产量将上升2.7百万桶/日，达到105.8百万桶/日;明年则将上升2.1百万桶/日，达到107.9百万桶/日。其中，非OPEC+国家的贡献分别为1.4百万桶/日和略高于1百万桶/日。 炼油厂原油吞吐量在8月份激增了40万桶/天，达到创纪录的8510万桶/天，但预计在10月份将下降350万桶/天，因为季节性维护工作加强。全球炼油厂原油吞吐量预计在2025年平均为8350万桶/天，2026年预计为8400万桶/天，相较于2025年的580万桶/天，增长有所放缓。由于柴油裂解利润的大幅恶化在一定程度上被更好的汽油经济性所抵消，炼油利润仍保持强劲。 观察显示，全球石油库存于7月增长了26.5百万桶，将自今年初以来的累积增长扩大至187百万桶。尽管近几个月中国积累了显著的盈余，但库存量仍比五年平均水平低67百万桶。经合组织工业库存增长了6.9百万桶，与季节性趋势相符根据8月的初步数据，全球石油库存基本保持不变，因为较低的油水比被经合组织的库存增长所抵消。 基准原油价格在8月份继续走低，洲际交易所布伦特期货价格环比下跌了约2美元/桶，至67美元/桶。由于俄罗斯和乌克兰之间短期内达成和平协议的可能性越来越小，地缘政治方面的担忧加剧。然而，即将到来的供应过剩前景削弱了任何积极的价格动力，因为投资者对石油市场的态度仍然强烈看跌。