信用周报20260412：地产债机会挖掘及上合控股终止评级影响
债券周报2026年04月12日 【债券周报】 地产债机会挖掘及上合控股终止评级影响——信用周报20260412 ❖地产债：还有追涨的机会吗？ 华创证券研究所 我们在3月15日《信用债的四个结构性机会探讨》报告中提示地产债信用预期底部已初步确立，主体利差走势或分化，优质主体的估值修复动能较强。从近一个月的市场表现看，5y以内绝大部分地产债收益率普遍下行8-11BP，利差多数收窄5-8BP；仅1-2y隐含评级AA品种收益率小幅上行。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 分企业性质看，3月以来央企地产利差修复最为明显。成交活跃房企中，保利发展、首创城发利差收窄明显，当前利差较3月高点分别收窄24BP、18BP。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 从成交情况看，3月以来，中国铁建成交笔数最高，其次为首开股份、珠海华发、首创城发。地产债成交期限主要集中在2y以内，首开股份、珠海华发、信达地产、中交地产等成交活跃度较高且2y以内成交收益率在3%以上。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 可由短及长继续挖掘央国企地产债估值修复机会。4月理财等资管户进场，信用行情或进一步催化，中短端拥挤度较高且利差处于历史低位，机构挖掘结构性机会的诉求较强。万科展期方案通过、中航产融债券提前兑付等事件进一步提振市场信心，当前央国企地产债利差较2025年11月万科展期公告前仍有20BP左右空间，优质主体进一步修复动能仍较强，可优先重点关注1-2y年期隐含评级AA及以上央国企地产债，例如保利发展、中国铁建、信达投资、信达地产等；此外，珠海华发、中交地产、首开股份等主体超额利差当前仍处于较高水平，近期成交活跃度较高，已呈现估值趋稳迹象，在市场博弈利差压缩的α行情下，该类央国企地产债亦具有一定博弈价值，可适当布局。 证券分析师：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com执业编号：S0360526040002 证券分析师：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360526040007 ❖上合控股：终止评级影响如何？ 4月3日，中诚信国际、联合资信将上合控股主体信用等级由AAA下调至AA+，评级展望由稳定下调至负面，并终止评级。截至目前，上合控股存量债券余额183.99亿元，其中一年内到期规模57.4亿元。本周成交活跃度明显抬升，或与评级终止部分机构出库有关。4月10日，上合控股成交收益率大幅走高至2.33%，较上一日中债估值高偏42BP。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】上游开工率多有回落——每周高频跟踪20260411》2026-04-11《【华创固收】宽松状态或温和修正——4月流动性月报》2026-04-10《【华创固收】中上游业绩预期亮眼，关注年报预期兑现——转债月报20260408》2026-04-08《【华创固收】关注中航产融债券停牌带来的估值博弈机会——信用周报20260406》2026-04-06《【华创固收】存单周报（0330-0403）：OMO+5bp会是下限吗？》2026-04-06 整体看，上合控股评级终止一方面影响机构入库，短期面临一定抛压，关注其非标舆情处理及后续补充评级安排；另一方面作为青岛胶州湾主体，上合控股舆情或对区域内其他主体估值有影响，本周胶州城投出现个别高估值成交。此外，近期建议重点关注瑕疵主体面临的评级调整压力及终止评级的可能性。 ❖二永债：交易盘可逐步止盈中长品种，配置盘仍可关注超额利差 1）当前中长端二永债交易比较充分，信用利差与超额利差均来到了年初以来的较低水平，交易盘可逐步止盈兑现资本利得。 2）配置盘仍可关注二永债较中票的超额利差。当前4-5y、8-10yAAA-二级资本债较中票超额利差与今年以来最低水平相比仍有6-9BP收窄空间，其余期限品种多在6BP以内。超额利差进一步收窄空间有限，但考虑到二季度机构配置力量对债市有一定保护，配置盘仍可关注中长端二永债的品种溢价。 ❖展望后市，美伊谈判仍有不确定性，关注市场风险偏好变化。资金延续宽松格局，4月理财等资管户进场强化“钱多”逻辑，或由短及长驱动利差压缩，中短端胜率较高，长端仍需等待信号，可寻找长端凸点，博弈利差压缩机会。 ❖信用策略：“钱多”逻辑演绎，中短端胜率较高，长端仍需等待信号 1）2y以内品种：收益率处于历史低位，套息空间有限，理财进场调整风险可控。预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，继续下沉挖掘收益性价比有限。2）3-5y品种：4月配置力量或进一步向中端延伸，可关注凸性较高4y品种。3）5y以上长久期品种：期限利差仍处于高位水平，短期可等待中端品种利差进一步收窄以及国开曲线平坦化的信号。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、地产债：还有追涨的机会吗？.......................................................................................5二、上合控股：终止评级影响如何？...................................................................................7三、二永债：交易盘可逐步止盈中长品种，配置盘仍可关注超额利差...........................8四、信用策略：中短端胜率较高，长端仍需等待信号.......................................................8（一）市场复盘：信用债收益率多数下行，信用利差多数收窄...............................8（二）后市展望：“钱多”逻辑演绎，中短端胜率较高，长端仍需等待信号........11五、重点政策及热点事件：中航产融拟提前兑付全部存续债券.....................................13六、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差多数收窄.........................................15七、一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额环比均上升.....................................21八、成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降.................23九、评级调整：本周共2家主体评级上调.........................................................................23十、风险提示.........................................................................................................................23 图表目录 图表1 3/16-4/10地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.....................................5图表2地产债信用利差走势（BP）....................................................................................5图表3部分成交活跃房企利差走势（BP）........................................................................5图表4 3月以来成交笔数前30名地产主体成交情况........................................................6图表5存量债券规模前30名地产主体收益率变化跟踪...................................................6图表6上合控股成交活跃度情况.........................................................................................7图表7上合控股成交收益率及估值偏离情况.....................................................................7图表8银行二级资本债较中票超额利差（BP）................................................................8图表9银行永续债较中票超额利差（BP）........................................................................8图表10信用债收益率及信用利差走势...............................................................................9图表11信用债各品种收益率及利差变化...........................................................................9图表12 4月以来理财对各类债券净买入情况及与2025年对比.....................................10图表13 4月以来“其他”机构对各类债券净买入情况及与2025年对比.....................10图表14机构对全量信用债现券净买入情况.....................................................................11图表15机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况...................................................11图表16机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况........................................................11图表17机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况........................................................11图表18机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况......................................................11图表19机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.....................................................11图表20信用品种持有收益率对比.....................................................................................12图表21各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距...............................................13图表22近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................14图表23当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年4月10日）..16图表24中短票期限利差变动（BP）...................................
