2025年报显示,公司营收同比增长4.06%至249.80亿元,但归母净利润同比下降16.50%至32.07亿元。分季度看,下半年营收和净利润下滑幅度加大,主要受美国关税、人民币汇率升值及部分客户订单趋紧影响。新客户订单放量弥补了老客户订单下滑缺口,全年呈现量价齐升态势,销售运动鞋2.27亿双,单价约110元/双,同比增长2.5%。客户结构多元化,欧洲营收增长显著(同比增长56.71%),主要来自新客户阿迪达斯订单贡献;前五大客户销售占比72.55%,集中度下降,New Balance和Adidas成为重要增长点。毛利率同比下降4.92pct至21.89%,主要因新工厂产能爬坡和老工厂产能调配影响;净利率同比下降3.16pct至12.84%。盈利预测方面,预计2026-2027年归母净利润分别为35.43亿元和40.56亿元,对应PE分别为14倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济及海外需求复苏不及预期、新工厂投产进度不及预期、原材料价格及汇率大幅波动等。