2024年业绩符合预期，2025年期待新客户加速放量

华利集团（300979SZ） 证券研究报告公司点评 2025年03月13日 2024年业绩符合预期，2025年期待新客户加速放量 2024年公司收入同比增长19归母净利润同比增长20。1）公司发布业绩快报：2024年实现营业总收入2401亿元，同比19；归母净利润384亿元， 买入（维持） 股票信息 同比20，我们判断符合此前预期；2024全年销售运动鞋223亿双（同增18）， 行业前次评级 纺织制造买入 03月12日收盘价（元） 6461 总市值（百万元） 7539987 总股本（百万股） 116700 其中自由流通股（） 10000 30日日均成交量（百万股 257 销售单价同比略有增长。2）由全年数据计算得：2024Q4公司营业总收入650亿元，同比12；归母净利润100亿，同比9；2024Q4销售运动鞋060亿双 （同增12），销售单价同比持平。3）据公司公告的2024年度利润分配预案，全年累计拟派发2334亿元（每股20元），股利支付率为61，以2025312收盘价计算的股息率约31。 新客户Adidas预计快速放量，On、NewBalance等核心客户继续成长。公司与Nike、Deckers、VF、On、NewBalance、Puma等核心品牌保持深度合作，目 前已形成可复制的客户拓展及管理体系，2023年5大客户销售占比分别为 38201276，其他客户销售占比为18。展望2025年，我们估计新 股价走势 客户拓展老客户份额提升有望带动公司订单销售增长15左右，预计继续领先华利集团沪深300 行业水平：公司新合作Adidas并于2024年9月开始量产出货、我们判断2025合作订单预计快速放量；根据品牌业务情况及公司合作进度我们判断2025年On、NewBalance订单增速强劲deckers订单健康增长Nike订单稳健。 产能有望加速扩张，增强国际化基地布局，盈利质量有望保持在良好水平。1）我们判断目前公司产能利用率仍处于饱和状态，新工厂建设、次新工厂爬坡进度顺利，根据公司公告我们判断2024年内公司新投产工厂4家（越南3家印尼1 家）；2025年2月另有1家印尼新工厂、1家中国新工厂开始投产，我们判断未来投产进度有望加速，综合估计20252026年产量CAGR有望达到15左右，匹 40 28 16 4 8 20 202403202407202411202503 配订单需求的增长。2）增强国际化产能布局，有望分散国际贸易风险。公司积极 拓展越南之外的产能，在印尼等地进行工厂建设，以满足客户国际化的订单需求。3）公司以可持续大规模订单为主，员工成熟度高，生产管理效率领先行业，盈利质量卓越。2024Q1Q3公司毛利率同比提升25pct至278，2025年以来伴随着新工厂投入的加快，我们判断盈利质量有望基本保持在相对较好水平。 2025年业绩成长性预计继续领先行业。展望2025年，考虑公司新客户合作推进 顺利，产能预计加速扩张，我们判断有望综合带动公司2025年收入业绩同比增 长15左右，成长性预计将持续领先行业。 投资建议。公司是全球领先的运动鞋制造商，过去几年内业务规模快速成长、份额持续提升。我们略调整盈利预测，估计公司20252026年归母净利润分别为438505亿元，对应2025年PE为17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求及库存波动风险；产能扩张及改造不及预期风险；外汇波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20569 20114 24006 27865 32196 增长率yoy（） 177 22 194 161 155 归母净利润（百万元） 3228 3200 3841 4382 5053 增长率yoy（） 166 09 200 141 153 EPS最新摊薄（元股） 277 274 329 376 433 净资产收益率（） 245 212 219 213 208 PE（倍） 234 236 196 172 149 PB（倍） 57 50 43 37 31 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月12日收盘价 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1gszqcom 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziyegszqcom 分析师佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiaweigszqcom 相关研究 1、《华利集团（300979SZ）：客户合作顺利推进，海外产能加速扩张，期待业绩稳健释放》20250227 2、《华利集团（300979SZ）：产能建设加速推进，期待 2025新客户合作快速放量》20241127 3、《华利集团（300979SZ）：2024Q3表现符合预期，重要新客户合作顺利推进》20241029 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11504 13118 15552 18399 22507 营业收入 20569 20114 24006 27865 32196 现金 3620 3879 4832 6785 9117 营业成本 15250 14967 17888 20818 24119 应收票据及应收账款 3115 3765 4446 5084 5927 营业税金及附加 3 5 5 5 7 其他应收款 50 18 63 31 77 营业费用 77 70 84 97 112 预付账款 59 65 82 88 109 管理费用 772 689 798 927 1071 存货 2464 2741 3479 3760 4627 研发费用 291 309 354 439 507 其他流动资产 2198 2650 2650 2650 2650 财务费用 65 89 47 23 33 非流动资产 5601 6329 6563 6831 7098 资产减值损失 227 150 48 56 64 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 1 0 0 0 固定资产 3655 3814 4204 4467 4698 公允价值变动收益 24 6 0 0 0 无形资产 437 557 636 706 770 投资净收益 68 52 66 65 65 其他非流动资产 1509 1957 1724 1658 1630 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 17105 19447 22115 25231 29605 营业利润 4105 4056 4848 5564 6414 流动负债 3743 4169 4423 4513 5217 营业外收入 3 3 5 3 4 短期借款 683 733 1178 733 733 营业外支出 17 23 22 21 22 应付票据及应付账款 1502 1793 2145 2438 2872 利润总额 4090 4036 4831 5547 6396 其他流动负债 1558 1643 1100 1342 1612 所得税 862 836 990 1165 1343 非流动负债 167 162 136 140 145 净利润 3228 3200 3841 4382 5053 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 167 162 136 140 145 归属母公司净利润 3228 3200 3841 4382 5053 负债合计 3910 4331 4559 4654 5362 EBITDA 4712 4783 5470 6126 7022 少数股东权益 0 7 7 7 7 EPS（元） 277 274 329 376 433 股本 1167 1167 1167 1167 1167 资本公积 5704 5704 5704 5704 5704 主要财务比率 留存收益 6778 8578 10709 13168 15995 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13195 15109 17549 20570 24235 成长能力 负债和股东权益 17105 19447 22115 25231 29605 营业收入 177 22 194 161 155 营业利润 109 12 195 148 153 归属于母公司净利润 166 09 200 141 153 获利能力毛利率 259 256 255 253 251 现金流量表（百万元） 净利率 157 159 160 157 157 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 245 212 219 213 208 经营活动现金流 3503 3694 2895 4681 4707 ROIC 226 196 201 200 195 净利润 3228 3200 3841 4382 5053 偿债能力 折旧摊销 690 819 712 695 820 资产负债率 229 223 206 184 181 财务费用 65 89 47 23 33 净负债比率 211 196 201 288 341 投资损失 68 52 66 65 65 流动比率 31 31 35 41 43 营运资金变动 417 450 1615 358 1073 速动比率 23 24 26 32 33 其他经营现金流 136 266 25 4 5 营运能力 投资活动现金流 2025 1821 881 898 1021 总资产周转率 12 11 12 12 12 资本支出 1685 1155 260 264 261 应收账款周转率 73 58 58 58 58 长期投资 329 651 0 0 0 应付账款周转率 91 91 91 91 91 其他投资现金流 669 1317 621 634 760 每股指标（元） 筹资活动现金流 2723 1963 1506 1384 1354 每股收益最新摊薄 277 274 329 376 433 短期借款 1193 50 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 300 317 248 401 403 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 1131 1295 1504 1763 2077 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 PE 234 236 196 172 149 其他筹资现金流 1529 2013 1506 1384 1354 PB 57 50 43 37 31 现金净增加额 1057 63 508 2398 2331 EVEBITDA 150 147 127 110 92 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月12日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操