研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：国际油价主导，产地结构偏弱2豆油：美豆盘面震荡，豆系支撑减弱2豆粕：美豆反弹，支撑连豆粕盘面8豆一：新作种植不确定性，支撑盘面8玉米：震荡运行14白糖：区间震荡为主20棉花：主力换月，市场关注度再度上升2026041227生猪：投机需求负反馈或至，现货中枢下移34花生：关注油厂收购41 2026年04月12日 棕榈油：国际油价主导，产地结构偏弱 豆油：美豆盘面震荡，豆系支撑减弱 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 李隽钰 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：中东地缘局势降温，前期产地节奏转弱可能暗示的基本面修复速度缓慢在MPOB报告中得到印证，棕榈顺势回调，棕榈油09合约周跌幅3.07%。 豆油：中东地缘局势降温，原油走弱带动油脂板块整体下行，中美元首会见因战局影响推迟，南美大豆收割天气良好，美豆意向面积利空压制盘面，豆油周跌1.94%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：能源价格还是——并且可以想象在下周也仍然是——主导油脂盘面的主要因素，开斋节后产地结构反而走弱，如果不只是简单归因于贸易行为的重启而是复产状况良好的话，那么未来上涨节奏和持续性风险则成为需要重新考量的地方。MPOB3月数据显示，由于产量高于市场预期，出口低于船运数据，消费未见明显增长，最终期末库存降至226.73万吨，高于市场预估的220万吨左右。市场前期对于产量的交易在132-135万吨左右，因此引发盘面回落。但我们前期模型显示3月产量应在136万吨，因此较难引发我们对后续产量的大幅度修正，考虑到4月印尼加税依旧，马来下个月出口大概率仍不会差，那么4月产量恢复速度或将成为全年行情走势的第一个重量级锚点，如果产量快速增至160万吨一线，中国或将增大对9月船的采购力度，对9-1价差形成一定压制，但如果产量如模型所示仅增至150万吨左右，那么棕榈短期除了地缘风险缓释之外几乎没有更多利空因素，只需等待产地转结构，刺激国内洗船后通过月差进一步传导至单边上行。印尼方面，印马价差在加税下表现依旧不弱，同时近期果串价格和CPO价格高位，精炼利润从前期高位迅速回落，而印度的棕榈油精炼利润快速回升，大约体现出销区RBD渠道库存快速下滑，对CPO进行了迅速补库，最终印度3月进口量超过预期达到68万吨，而印马3月总出口环比下滑40万吨左右，一季度其它国家对于棕榈油的需求已经体现出较去年热情后的抑制，结合3月阿根廷豆油发船已经超过40万吨，葵油后续也将超过10万吨每月，4-5月产地棕油的需求并不那么乐观。对于POGO倒挂状态下棕榈生柴用量的提升，由于欧洲和美国去年超备了大量UCO相关原料，欧洲当前UCO库存高位，开机率偏低，因此此轮对棕榈废料的带动效果偏弱，但我们能看到美豆油溢价开始向南美豆油传导、国际豆棕价差的回升，后续需要持续看到南美豆油的价格中枢上移后对棕油需求端带动上涨的驱动，另外同时长期POGO价差低位的条件下，B50的提前实施亦值得期待，给到2027年故事的续写。当前月间结构仍然 暗示了一个不够好的现实，欧洲UCO进口利润转正之前柴油溢价给棕榈的带动路径也不通畅，基本面给到当下做多的支持不足，等待4-5月产量端给出指引。最后，短期地缘虽有降温预期，但关注反复情况，注意仓位及风控操作。 豆油：美国公布2026-2027年生物燃料掺混义务终案，符合前期市场猜测与原料需求预期，前期计价较为充分，无意外利多刺激。美豆油完成65-70美分的突破后和巴西牛油在二代生柴上的性价比已经打平，甚至即将与中国25.5%关税下的成本打平，基本面计价基本完成，北美豆油-马棕-南美豆油之间的价差将逐步向中间回归。前期缺水的巴西南部地区有望迎来降水，有助于缓解前期干旱造成的损失。阿根廷未来两周降水正常略偏多，未来两周南美洲产区天气有利于作物生长。美豆意向面积提升，并可能因化肥问题在3-6月进一步夺取份额，全球大豆推算仍高库存，美豆成本端上方有压力，关注后续中美贸易磋商结果。中国大豆到港虽有因巴西检疫发船的推迟问题但近期推进迅速，大供给较为确定，因此单边驱动不足。月差上仍以出口、海关通行和收储为主题，对印度的豆油出口常态化后将成为与国际豆棕联动的桥梁，但短期仍以国际油价及豆棕两个单边的弹性为主导，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。 整体来看，棕榈油产地结构持续偏弱值得警惕，欧洲UCO进口利润转正之前柴油溢价给棕榈的带动路径也不通畅，基本面给到当下做多的支持不足，等待4-5月产量端给出指引。豆油月差或存一以出口、海关通行和收储为主题的机会。最后，短期地缘虽有降温预期，但关注反复情况，注意仓位及风控操作。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年04月12日 豆粕：美豆反弹，支撑连豆粕盘面 豆一：新作种植不确定性，支撑盘面 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（04.06～04.10），美豆期价偏强震荡，主要因为：中美领导人会晤预期、4月USDA供需报告略微偏多、美豆粕期价上涨带动（因意大利采购美国豆粕、阿根廷卡车司机罢工）等因素影响。截至4月10日当周，美豆主力05合约周涨幅1.01%，美豆粕主力05合约周涨幅5.39%。 上周（04.07～04.10），国内豆粕期价止跌反弹，豆一期价偏强运行。豆粕方面，基本面稳定，盘面走势以技术性为主。国际原油期价大幅下跌带动国内植物油期价走弱，而豆粕期价在前期已经提前回调，在油脂期价回落情况下、豆粕期价企稳反弹。豆一方面，盘面偏强运行，据第三方机构资讯、可能是交易新作种植面积减少预期。现货市场稳定，国储抛储成交情况较好。从周K线角度，4月10日当周，豆粕m2605合约周涨幅0.04%、m2609合约周涨幅0.95%，豆一主力a2605合约周涨幅5.77%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（04.07～04.10），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售环比下降，影响偏空。据USDA出口销售报告，2026年4月2日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约64万吨，周环比降幅约7%、同比降幅约17%；2025/26年美豆累计出口装船约3052万吨，同比降幅约26%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约30万吨（前一周约35万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售为0（前一周0），两者合计约30万吨（前一周约35万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约12万吨（前一周约14万吨），累计销售约1151万吨。2）巴西大豆进口成本周环比微降，影响中性。据钢联数据，截至4月10日当周，2026年6月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比微降，盘面榨利均值周环比下降。3）巴西大豆收割进度仍慢于去年同期，影响中性。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至4月2日当周，2025/26年巴西大豆收获进度82%，去年同期87%。目前收割工作主要集中在农业生产周期较晚的地区，例如马托皮巴（马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州和巴伊亚州）和南里奥格兰德州。4）4月USDA供需报告略微偏多1。据4月10日USDA月度供需报告，本次报告下调2025/26年全球大豆期末库存、库存消费比下降。美豆方面，国内需求上调、出口下调，期末库存不变。巴西大豆产量没有调整、期末库存下调，阿根廷大豆期末库存略微调降，中国大豆平衡表没有调整。我们认为，本次报告小幅下调全球大豆期末库存，影响略微偏多。5）南美大豆主产区天气预报：据4 月10日天气预报，未来两周（4月11日～4月24日），巴西大豆主产区南里奥格兰德州4月12日和15日左右降水增加、其余时间降水较少。阿根廷大豆主产区4月14日和19日左右降水增加、其余时间降水较少。上述产区降水增加，可能影响收获进度，保持关注。 上周（04.07～04.10），国内豆粕现货价格下降。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至4月10日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约14万吨，前一周日均成交约8万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至4月10日当周，主要油厂豆粕日均提货量约15.4万吨，前一周日均提货量约17万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降（主力合约移仓影响）。据统计，截至4月10日当周，豆粕（张家港）基差周均值约79元/吨，前一周约292元/吨，去年同期约69元/吨。4）库存：豆粕库存周环比略降、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至4月3日当周，我国主流油厂豆粕库存约61万吨，周环比降幅约2%，同比增幅约10%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至4月10日当周，大豆周度压榨量约143万吨（前一周162万吨，去年同期98万吨），开机率约40%（前一周45%，去年同期28%）。下周（4月11日～4月17日），油厂大豆压榨量预计约177万吨（去年同期132万吨），开机率49%（去年同期37%）。 上周（04.07～04.10），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4600～4700元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5120～5280元/吨，较前周下跌20～40元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4980～5220元/吨，持平前周。2）东北产区现货稳定，农户准备春耕。据博朗资讯，东北产区大豆现货平静，市场观望情绪明显，基层农户忙于春播前准备工作，余粮或留至春播后销售。豆一期价偏强上涨，新年度大豆播种面积减少预期，现货市场看涨信心得到提振，贸易商挺价销售意愿明显。3）国储拍卖成交较好。据博朗资讯，4月10日中储粮计划销售2022年国产大豆100896吨，全部成交，底价4500元/吨，成交均价4679元/吨，溢价70～240元/吨。4）销区东北大豆成交缓慢，4月下旬或择机补库。据博朗资讯，东北大豆成交缓慢，豆制品需求淡季或提前到来。多数豆制品厂下游产品走货缓慢，对原料大豆采购谨慎。近期消耗库存，再次补库或在四月下旬左右。 下周（04.13～04.17），预计连豆粕和豆一期价反弹震荡。豆粕方面，美豆盘面有提前交易中美经贸磋商的迹象，所以盘面偏强震荡，由此或支撑豆粕盘面价格。豆一方面，新作种植的不确定性或支撑盘面价格，国储抛储可增加现货供应、稳定市场情绪，盘面价格或震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源