高压环节盈利能力持续提升，配网&国际业务略承压

业绩简评

2025年年报显示，公司实现营收125.2亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长9.4%；毛利率23.9%，同比提升1.6个百分点。Q4营收40.2亿元，同比下滑9.6%，归母净利润1.4亿元，同比下滑17.2%，毛利率21.5%，同比提升2.5个百分点。公司预计2026年营收126-136亿元。

经营分析

1. 高压板块：2025年营收77亿元，同比增长0.6%，主要来自成都东扩建等项目的收入确认。交付节奏后移，毛利率提升至27.8%，同比增加2.1个百分点，得益于精益生产和提质增效。
2. 电网投资：“十五五”电网投资规划达4万亿元，较“十四五”增长40%。南网2026年固定资产投资1800亿元，连续五年创新高。公司作为高压开关龙头，有望持续受益于特高压和主干网建设，优质订单占比有望提升。
3. 配网业务：2025年营收33亿元，同比增长0.7%，毛利率15.5%，同比下滑0.5个百分点，主要受配网集采影响。
4. 运维检修：2025年营收11.7亿元，同比增长0.8%，毛利率28.9%，同比提升3.7个百分点，主要因业务拓展和检修备件规模增加。
5. 国际业务：2025年营收2.6亿元，同比增长26.3%，毛利率-24.4%，主要受国际政治经济形势和项目推进不及预期影响，成本增加。公司正向高附加值单机出口转型，未来有望改善盈利。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年公司营收分别为134.4/147.6/160.8亿元，同比增长7%/10%/9%；归母净利润分别为13.0/14.6/16.4亿元，同比增长16%/12%/13%。当前股价对应PE分别为22/19/17倍，给予“增持”评级。

风险提示

电网投资、特高压建设、海外拓展不及预期，行业竞争加剧风险。