A股策略周报：当波动下降后

市场状态：波动率下降+资产价格共振修复

• 美伊进入停火窗口期，地缘风险下降，风险资产修复。
• 与2025年4月特朗普TACO后相似，市场呈现“波动下降+资产价格修复”特征。
• 债券和部分商品波动率先回落，股票资产波动率后加速下行。
• 跨资产联动性下降，市场对原油脱敏。
• 市场修复呈现“超跌反弹”特征，新兴市场股指和前期跌幅居前的A股板块反弹幅度更大。
• 商品侧，铜跑赢黄金，市场关注基本面，铜库存持续去化。

后续海峡流量恢复的重要性

• 美伊谈判下，第一种场景（草草退出）概率上升，海峡流量恢复缓慢。
• 能源价格中枢大概率上移，能源问题仍是主要矛盾。
• 能源类股票资产或将跑赢商品，新能源建设周期值得关注。
• 过去5年全球能源支出大幅增长，中国新能源领域具备竞争优势。

高能源价格中枢下国内的应对与变化

• 3月PPI同比上涨0.5%，由负转正，主要受石油产业链拉动。
• 生产资料与生活资料价格增速差收窄，体现上游成本推动的“输入性通胀”。
• 未来企业可能开启补库周期，能源、化工相关行业库存分位数相对更低。
• 原油国内—国外价差、现货—期货溢价、原油与能化价格均出现下降。
• 中国战略库存或已释放，国内企业成本优势提升，利润空间修复。

波动下降后，能源仍是主要矛盾

• 市场对油价波动脱敏，能源价格中枢上移，能源问题仍是主要矛盾。
• 解决能源矛盾才是真正的韧性资产，能源在全球GDP中的占比抬升。
• 中国企业补库开启值得关注，新旧能源有望共振。
• 推荐：
  • 全球能源补库周期中新旧能源共振（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能），关注化工。
  • 大宗商品金融属性回摆叠加需求复苏的铜、铝、金。
  • 中国制造业重估：机械设备，出口超预期和资金回流驱动内需，关注旅游、调味发酵品、啤酒、医药商业、医美等。

风险提示

• 地缘冲突烈度加剧。
• 海外经济大幅下行。