A股策略周报：当AI成为焦点

AI领涨背后的宏观叙事

• A股AI板块内部及成长股内部出现高低切换，反映投资者对AI带动中国经济增长的期待，类比美国“例外式”增长（高利率下经济和股市表现均优于其他发达经济体）。
• 美国企业资本开支及研发投入占经营性现金流比重自2023年以来显著高于非美发达经济体，与ChatGPT商业化进程吻合，带动美股科技股资本开支占比提升。
• A股投资者期待低成本大模型技术（如DeepSeek）复制美股效应，推动AI板块上涨，但需关注美股2023年上涨并非仅AI驱动，其经济带动效应是高低切换主因。

对AI相对估值的思考

• 过去20年，信息技术行业市值占比向资本开支占比回归，当前A股TMT和美股信息技术板块市值占比均相对资本开支占比“抢跑”。
• AI板块估值类似消费电子，产业浪潮前已出现明显溢价，未来估值抬升幅度可能受限；若AI成为经济增长核心驱动力，非AI行业估值修复同样具有弹性。
• 美股经验显示，ChatGPT后信息技术板块估值扩张至39.4%PE/24.5%PB后趋于收敛，当前A股TMT相对沪深300的PE扩张（32.0%）已接近美股峰值，需警惕高低切换。

若AI发展不及预期，美国债务问题将再次推升实物资产价格

• AI产业隐忧：规则不明确领域AI结果需人类验证成本高，且过去两年AI投资是否有效存疑（美股信息技术占GDP比重近科网泡沫水平）。
• 若AI不及预期，美国债务周期可能转向下行，企业ROE下降削弱美元信用，利好实物资产价格（如黄金、石油等）。

AI是焦点，但不是投资上的唯一答案

• 若AI成为经济增长核心驱动力，AI相关行业估值扩张将放缓，全市场资产（如沪深300）需重估；若AI不及预期，美元信用减弱利好实物资产。
• 投资建议：
  1. 实物资产：铜、黄金、铝、油、煤炭（兼顾需求与实物资产属性）。
  2. 国内顺周期：钢铁（特材）、运输/工程机械、农用化工、化学制品、新能源产业链（前期定价偏低）。
  3. 低估值+红利：银行、保险（中国宏观风险下降）。
  4. AI内部高低切换：AI办公、AI自动驾驶。

风险提示

• 国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。