海光加持赋能，乘算力国产化东风

海光加持赋能，乘算力国产化东风 2026年04月12日 买入（首次） 证券分析师王紫敬执业证书：S0600521080005021-60199781wangzj@dwzq.com.cn证券分析师王世杰 执业证书：S0600523080004wangshijie@dwzq.com.cn ◼背靠中科院与海光，从高端计算到建设生态：中科曙光依托中国科学院推动组建而成，深耕高端计算，近年逐步向“芯-端-云-算”全产业链转型。公司为中科院计算所实控，2025年与海光信息换股吸收合并未果，双方表示将更进一步合作。2025年前三季度，公司实现营收88.20亿元，同比上升9.68%；归母净利9.66亿元，同比增速25.55%。2024年IT设备为主营业务，占比89.04%，盈利增速回暖，整体毛利率平稳上升。 市场数据 收盘价(元)85.30一年最低/最高价61.57/128.12市净率(倍)5.92流通A股市值(百万元)124,768.90总市值(百万元)124,803.78 ◼AI算力需求飞涨，行业国产化率激增：2025年7月-11月，AIGC产业投融资金额达336.7亿元，较上半年增加20.8%。伴随2026年初新AI模型发力，算力需求预计大幅增长。中美贸易摩擦加剧，英伟达算力芯片H20被曝安全问题，国产芯片需求加大；国内ASIC进程逐步加速，国产AI芯片份额稳步提升；国内AI基建继续朝算力自给迈进。 ◼产品力辅以中科院、海光加持，前景乐观：产品方面，高性能计算机产品、高端服务器、液冷与能效优化技术、存储领域优势显著，参与多个国家标准制定；云计算与大数据领域具备全栈服务能力，成为“东数西算”的关键环节。背靠中科院，凭借领先的技术优势和产品优势深度参与中科院创新链、产业链“两链嫁接”，与同为“中科系”的海光信息在产品层面深度协同，有效提升竞争力。 基础数据 每股净资产(元,LF)14.40资产负债率(%,LF)40.67总股本(百万股)1,463.12流通A股(百万股)1,462.71 ◼盈利预测与投资评级：AI算力需求爆发增长，智能算力基建加速迭代。中科曙光作为国产算力的核心领军者，凭借全栈自主外加液冷技术构建了极深的市场护城河。其联营公司海光信息在高性能芯片领域的稀缺性，显著增强了公司的供应链抗风险能力与核心竞争力。基于此，我们预计2025-2027年归母净利润分别为21.13/25.70/31.15亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 《中科曙光(603019)：2023年年报和2024年一季报点评：国产化与AI叠加，算力领军高增可期》2024-04-29 ◼风险提示：市场竞争加剧；算力服务转型不及预期；地缘政治风险。 《中科曙光(603019)：2023年中报点评：业绩符合预期，AI算力领军优势显著》2023-08-31 内容目录 1.背靠中科院与海光，从高端计算到建设生态..................................................................................41.1.从高端计算机到全产业链布局.................................................................................................41.2.营收与利润回暖，研发与毛利稳增.........................................................................................62. AI算力需求飞涨，行业国产化率激增..............................................................................................92.1.AI基建爆发，算力资本海量入局............................................................................................92.2.制裁之下，行业国产化率稳步提升.......................................................................................113.产品力辅以中科院、海光加持，前景乐观....................................................................................143.1.特定领域精专尖，产品生态点到面.......................................................................................143.2.中科院实控，科研转化高效...................................................................................................163.3.联动海光，可望曙光...............................................................................................................174.盈利预测与投资评级........................................................................................................................195.风险提示............................................................................................................................................21 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................4图2：中科曙光主要产品.......................................................................................................................5图3：中科曙光股权结构图（截至2026/1/19）.................................................................................5图4：海光信息换股吸收合并中科曙光时间轴（截至2026年1月19日）...................................6图5：公司2019-2025Q1-3年营收与同比增速...................................................................................7图6：公司2019-2025Q1-3年归母净利润与同比增速.......................................................................7图7：2020-2024公司业务营收占比....................................................................................................7图8：2020-2024公司业务毛利占比....................................................................................................8图9：2020-2024年公司毛利率............................................................................................................8图10：2020-2024年分产品毛利率......................................................................................................8图11：公司与同行业研发费用占营收比例.........................................................................................9图12：2025下半年新上线AI应用分形态占比..................................................................................9图13：2025年1-11月中国AIGC产业投资量（起）......................................................................10图14：2025年1-11月中国AIGC产业投资量（金额）..................................................................10图15：2025年1-11月中国AIGC产业投资事件（分产业链）......................................................11图16：中国与国外AI芯片市场规模（含预测）.............................................................................13图17：中国与国外AI芯片市场规模增速（预测）.........................................................................13图18：2024中国人工智能加速器市场规份额.................................................................................13图19：2025中国人工智能加速器市场规份额（预测）.................................................................13图20：中国本土AI芯片自供率（含预测）.....................................................................................13图21：中科曙光存储产品逻辑架构...................................................................................................15图22：中科曙光“城市云“技术框架...............................................................................................17