基本面夯实乘A股东风，AI赋能拓成长蓝海

战略引领发展，业绩稳健增长：1）把握散户在线投资先发优势，快速占领行业龙头地位。九方智投控股有限公司，前身为九方云，1998年取得证券投资顾问资质，开始为个人投资者提供专业服务；于2023年在香港联交所上市，2024年5月更名为九方智投控股。公司业务涵盖在线投教、金融信息软件和财商教育服务。2）股权结构稳定、创始人背景奠定运营优势。核心管理团队由陈文彬、陈冀庚等创始人组成，具有丰富的金融及投资顾问行业经验，能够敏锐洞察市场变化，积极回应用户需求，提升运营效率。3）盈利能力稳健，成本控制较强。2019-2023年，公司总营收从2.74亿增至19.65亿，5年CAGR为48%，主要由在线投教和金融软件服务推动。2020-2022年净利润上升，2023年因员工增长、上市开支和上市会计口径变化，净利润下降59%。2024年三季度起，一揽子政策刺激资本市场复苏，公司业绩表现预期向好。 市场前景广阔，公司份额有望进一步提高。1）个人投资者稳定增长，看好行业发展前景。中国经济的快速发展不仅提升了居民的生活质量，也加速了个人资产的积累。在线高端投资教育服务市场规模从2017年的17亿元增长至2021年的43亿元，据弗若斯特沙利文数据，预计2026年将达到155亿元。2022年，九方智投控股以13.8%的市场份额位列第一，是中国证券投资咨询服务行业的领导者，随着市场规模的不断扩大，未来有望实现盈利增长。2）证券投顾业务领先，产品结构层次丰富。 2019-2023年，九方智投控股证券投顾业务收入持续增加，5年CAGR达48%，领先同类公司。公司提供多种证券投顾产品，包括高端的超级投资家系列、中端的股道领航系列以及小额产品、股票学习机等，满足不同客户的需求。 科技助力完善产品矩阵，逐步构建全域流量运营生态：1）精细化流量运营，构建全域流量运营生态。公司构建了涵盖传统媒体、MCN渠道及互联网终端的融媒体流量池，扩大获客来源，并计划开展线下业务，构建全域流量运营生态。凭借大数据技术和成熟运营团队，公司提高客户留存率，实现流量持续增长和有效转化。2）轻量级产品助力打开下沉市场，持续完善产品矩阵。2024年，公司整合九方智投旗舰版和擒龙版APP，推出九方智投APP，实现从工具向平台的转型，并积极推出多款轻量级产品和“易知股道”学习机，填补市场空白。多元化产品布局助力公司扩大客户群体，提升竞争力和市场份额。3）持续强化投研能力，技术支撑优质内容制作。九方智投控股于2019年成立九方金融研究所，团队规模持续扩大。九方金融研究所专注个人投资者感兴趣内容，以轻量化、娱乐化形式呈现，吸引散户关注。4）坚持“科技+投研”，持续推进数智化转型。九方智投控股秉持“科技+投研”双轮驱动战略，2019年开启数智化转型，2023年携手华为云、科大讯飞研发九章证券领域大模型，推出首款智能投顾数字人“九哥”并不断升级迭代，2025年1月发布“九方灵犀”和“九方智研”两款AI新产品。公司持续加大研发投入，加速推进人工智能在智能投顾领域各场景的落地和应用。 盈利预测与投资评级：我们认为九方智投控股各项业务仍处于快速成长期，公司付费客户数量将持续稳健增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.7/9.6/12.6亿元，分别同比+42%/+256%/+31%，对应42/12/9倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，宏观经济与政策风险，行业竞争加剧，监管合规风险，数据安全风险，业务拓展风险。 1.战略引领发展，业绩稳健增长 1.1.把握C端在线投顾先发优势，快速占领行业龙头地位 早期定位散户证券投资顾问服务。九方智投控股有限公司的前身九方云是国内首批获得证券投资咨询资格的机构之一。1998年，九方云取得证券投资顾问资质，开始为个人投资者提供专业的投资咨询服务。这些服务包括投资策略、投资风控、智能投顾等多方面，为投资者打造一站式证券投资顾问服务。 战略转型+业务拓展推动公司快速发展。2017年，九方云被银科控股集团收购，进一步深化了在证券投顾领域的业务布局。2023年，九方财富控股有限公司在香港联交所上市。2024年5月，为准确反映公司主营业务、契合未来战略布局、加速“数智化”转型进程，公司中文名称由“九方财富控股有限公司”变更为“九方智投控股有限公司”。 图1：九方智投控股发展历程 图2：公司名称由“九方财富控股有限公司”变更为“九方智投控股有限公司” 专注个人投资决策服务，借助科技拓宽发展市场。九方智投控股有限公司作为中国领先的在线投资决策解决方案提供商，专注于为个人投资者提供投资决策辅助服务，通过AI大模型提升智能服务的水平和效率。公司借助各类媒体平台建立流量池，吸引潜在客户。公司产品主要分为软件产品和学习机产品，软件产品包括超级投资家系列、股道领航系列和小额产品系列；学习机产品为易知股道学习机，2025年1月9日发布易知股道学习机领航版，全面升级UI，丰富课程体系，新增达人直播平台，配备AI智能投资投顾助手小九，小九可进行大盘分析、股票综合诊断、筛选公司、金融百科知识解答、行业板块分析等，辅助投资决策。 表1：九方智投控股投顾产品介绍 1.2.股权结构稳定，创始人背景奠定运营优势 第一大股东为Coreworth Investments Limited（截至2025年1月15日，持股占比22.30%），其余几位大股东分别为Harmony Creek Investments Limited、Rich Horizon Investments Limited、Embrace Investments Limited，持股占比分别为18.8%、16.73%、9.06%，这些股东均由陈文彬先生、严明先生及CHEN NINGFENG女士为一致行动人控制，陈文彬先生为实际控制人、收益所有人，表决权为31.36%。这种稳定的股东结构有助于公司长期战略的制定和执行，减少因股东变动带来的不确定性。 图3：九方智投控股股权结构图 管理层经验丰富，推动高效管理与运营。管理层中有陈文彬、陈冀庚等均为企业创始团队成员，有多年的金融及投资顾问行业经验，能够敏锐洞察市场变化，积极理解、回应用户需求，提升管理与运营效率。 表2：九方智投控股管理层介绍 1.3.盈利能力稳健，成本控制较强 经营业绩稳健，2019年至2023年营业收入由2.7亿元增至19.7亿元，5年CAGR达48%。①2018年至2019年，公司处于起步阶段，盈利能力尚弱，营业收入、净利润和毛利率较低。②2019年至2022年，营收大幅增长，会计口径营业收入由2.74亿元增加至18.5亿元（4年CAGR达61%），归母净利润也持续增加。2019年-2023年，在线高端投教服务收入和金融信息软件服务收入占比总营收持续超过95%。③2022年至2024年上半年，公司营业收入及归母净利润增速放缓，主要系资本市场持续承压，加之公司处于转型阶段，2023年公司归母净利润同比-59%，主要系同年员工总数同比+16.8%； 叠加同期市场活跃度不佳，且2023年公司上市，产生0.23亿元开支；此外，公司股权激励在上市后带来了非现金性管理费用的额外增长，对2023年利润有1-1.3亿的影响。 自2024年三季度起，监管一揽子政策刺激资本市场复苏，公司营业收入预期向好。④2019年至2024上半年，公司毛利率均保持在80%以上，保持强劲的盈利能力。2022年以来，毛利率下降，主要系公司致力于产出优质内容，内容生产团队成本增加（作为主营业务成本）。 图4：2019-2024E公司会计口径营业收入及同比增速 图5：2019-2024E公司现金口径营业收入及同比增速 图6：2019-2024E归母净利润及同比增速 图7：2019-2024H1公司毛利及毛利率 公司持续加大研发投入，销售费用呈下降趋势。公司营业成本由销售成本、销售费用、研发费用和管理费用四项构成。2018-2019年，公司处于起步阶段，员工数量较少，公司销售和管理费用较低。①2019-2023年，公司销售费用持续上升，主要系公司经营方式为互联网营销驱动，通过外购流量获得用户信息，凭借公司营销、运营团队转化用户。2023年/2024H1公司销售费用分别同比-2%/+4%至9.6/5.5亿元，主要系公司转变经营思路，由互联网营销驱动向内容运营驱动，以及APP合并降低成本。②2019-2023年，公司研发费用由1.4亿元增至2.9亿元，主要系业务发展对研发的需求增加，研发人员相应增加。2023年/2024H1公司研发费用同比+25%/+6%至2.9/1.5亿元，主要系公司加大人工智能、大数据等领域投入，且2024上半年公司研发人员同比+23%至654人。③2019-2023年，公司管理费用由0.4亿元增至4.2亿元，主要系管理人员增加，员工成本增加。2023年管理费用同比增加163%，主要系公司上市，公司增加股权激励支出1.29亿元、上市开支0.23亿元。2024上半年，公司管理费用同比+1%至2.0亿元。④2019-2023年，公司销售成本持续增长，但同比增速逐步下降。销售成本（营业成本）主要为九方研究所内容及制作团队人员成本，2024年上半年增长24%主因公司对内容开发及新业务保持较高投入，员工成本同比+25%至1.7亿元。 图8：2019-2024H1公司销售费用及同比增速 图9：2019-2024H1公司研发费用及同比增速 图10：2019-2024H1公司管理费用及同比增速 图11：2019-2024H1公司销售成本及同比增速 图12：2019-2024H1公司各类员工占比 图13：九方智投营业成本构成及占比 2.市场前景广阔，公司份额有望进一步提高 2.1.个人投资者稳定增长，看好行业发展前景 中国经济快速发展，带动居民生活质量提高，也加快了中国居民个人资产的积累。 中国个人可投资金融资产快速成长且蓬勃发展，自2016年至2022年，中国个人可投资金融资产由165万亿元增至278万亿元，复合年增长率为9.08%。中国个人投资者数目从2015年的0.99亿增长到2023年的2.24亿，复合年增长率为10.75%，虽然2021年后增速有所放缓，但依旧保持扩张态势。由于新投资者往往缺乏必要的金融知识和投资经验，随着个人投资者数目持续上升，市场对在线投资者内容服务的需求相应扩大。同时，中国个人可投资金融资产快速增长，投资者将追求更多样化的内容和服务，包括更多元化的金融产品知识以及更丰富的投教方式。 图14：2016-2024E中国个人可投资资产规模及复合年增长率 图15：2015-2024年中国个人投资者数目及其增速 随着中国个人可投资金融资产的持续增长，金融投资服务开支增加，在线投资决策解决方案的市场需求相应增长。根据弗若斯特沙利文数据，在线投资决策解决方案市场规模从2017年的198亿元增长至2021年的340亿元，预计2026年增长至872亿元，2021至2026年复合年增长率为20.7%;其中，2017年至2021年，在线高端投教服务市场规模从17亿元增长至43亿元，预计2026年增长至155亿元，2021至2026年复合年增长率为29.2%。在线高端投教服务市场规模维持增长趋势，九方智投控股作为该市场龙头企业，未来有望进一步提升市场份额，实现盈利增长。 图16：在线投资决策解决方案市场规模 图17：2017-2026E在线高端投教服务市场规模及增速 中国投资咨询服务行业市场集中度相对较高，头部企业占据了较大的市场份额，行业内主要企业包括九方智投控股、指南针、东方财富、同花顺和财富趋势等，其中九方智投控股占据13.8%的市场份额，是中国第一大证券投资咨询服务提供商，是中国证券投资咨询服务行业的领导者。 图18：2022年证券投资咨询服务行业主要企业市场份额 2.2.证券投顾业务领先，产品结构层次丰富 九方智投控股的营业收入完全来源于证券投顾业务收入，产品销售九方智投旗