富创精密(688409.SH) 研报总结
1. 半导体零部件龙头，平台化布局构筑强劲竞争力
1.1 行业领军者，产品布局持续拓展
富创精密是国内半导体精密零部件领军企业，产品涵盖机械及机电零组件、气体传输系统等关键品类，客户包括北方华创、中微公司及东京电子等国内外主流设备厂商。公司通过收并购（如间接持股Compart）进一步拓展布局。发展历程分为三个阶段：覆盖40nm及以上制程（2008-2014）、扩至14-28nm（2014-2018）、应用于7nm制程（2018年至今）。实际控制人为创始人、董事长郑广文先生。
1.2 财务分析
公司营收增长强劲（2019-2024年收入CAGR+64.37%），主要受益于市场需求及国产化替代。2025年前三季度因产能建设与人才投入，净利润阶段性承压（YoY-80.24%），毛利率（24.94%）有所下滑。分业务看，机械及机电零组件（2024年收入20.84亿元，YoY+57.69%）为主要营收来源，气体传输系统（2024年收入8.79亿元，YoY+22.82%）为第二增长曲线。未来随着产能释放与规模效应显现，盈利能力有望逐步回升。
2. 下游需求拉动零部件行业增长，国产化进程有望加速
2.1 晶圆厂产能建设加速，公司受益于半导体设备需求增加
AI需求推动全球晶圆产能加速扩张，特别是先进制程产能增速显著（2024-2028年CAGR+14%），带动上游设备需求持续增长。精密零部件作为设备核心组成部分，市场规模随之持续扩容。中国大陆已成为全球重要半导体设备市场，为本土供应商提供广阔空间。预计2024年全球半导体零部件市场规模为542亿美元，2025年达613亿美元；中国大陆市场规模2024/2025年预计分别为187/211亿美元。
2.2 零部件为“卡脖子”关键环节，国产替代势在必行
精密零部件种类繁多，技术壁垒高，是产业链“卡脖子”关键环节。目前，多数高制程关键零部件国产化率极低（如阀门、压力计不足1%），严重制约国内半导体产业发展。保障供应链安全与争夺技术主动权已成当务之急，零部件国产化替代势在必行且进程有望加速，为国内领先企业提供发展机遇。
3. 深化市场拓展，产能释放有望带动盈利提升
3.1 持续推进产品研发迭代，并购扩大业务丰富度
公司在平台化布局下，产品技术水平：
- 机械类零部件：少数进入国际厂商内资供应商，可量产应用于7nm制程前道设备，国内领先。
- 机电一体类：主要涉及相对简单的模组产品，与国际厂商尚有差距。
- 气体/液体/真空系统类：已进入国际厂商，可为国内厂商提供自主设计气柜模组，但工艺制程和业务体量仍有差距。
公司持续推进研发（如高性能涂层、高精度气路阀组件等在研项目），强化国产化主导地位。通过收购亦盛、间接持股Compart，丰富产品矩阵，拓展非金属零部件和气体传输系统领域。
3.2 产能持续释放，规模效应有望显现
2024年公司机械及机电零组件/气体传输系统销量分别同比+51.90%/+84.57%，产销率分别达97.37%/99.17%。产能布局包括沈阳（已满产）、南通、北京、新加坡（均处于爬坡阶段）。随着产能逐步释放，业绩有望持续受益。公司产能建设投入高峰已过（2025年Q3固定资产34.33亿元，在建工程4.68亿元），折旧支出逐步稳定，规模效应有望显现，带动盈利能力提升。
4. 盈利预测和投资建议
4.1 盈利预测
预计公司2025-2027年收入分别为35.51/52.45/68.25亿元（增速17%/48%/30%），归母净利润分别为-0.09/3.00/5.25亿元（增速-105%/3410%/75%）。
- 机械及机电零组件：收入保持增长（2025-2027年同比增速4%/42%/30%），毛利率有望提升（2025-2027年28.7%/31.4%/32.7%）。
- 气体传输系统：收入保持增长（2025-2027年同比增速45%/60%/31%），毛利率有望提升（2025-2027年22.5%/24.3%/25.1%）。
4.2 投资建议
参考可比公司平均PS，并考虑公司龙头地位，给予2026年6.6倍PS，对应目标价113.06元，维持“买入-A”评级。（注：公司2025年度业绩快报披露归母净利润为负，故使用PS估值法）。
5. 风险提示
- 下游需求不及预期
- 研发进度不及预期
- 产能爬坡进度不及预期
- 市场竞争加剧
- 盈利预测及假设不及预期
