乘算力需求东风，深耕存储产业链协同布局

全球闪存盘发明者，赛道布局多元化。公司是是闪存盘的发明者，产品系列涵盖固态硬盘、内存、移动存储、安全/工业存储解决方案。受存储行业下行及消费疲软影响，公司23年Q3单季度实现营收3.3亿元，同比下滑32.5%，业绩短期承压。随着国产替代进程加速、汽车智能化、东数西算工程等时代机遇的到来，公司围绕韶关数据中心集群，通过布局上下游产业链、加大产品研发力度等多项措施力图抓住时代机遇。 产品市场竞争格局不同，多项举措并行有望实现业绩增长。公司位处存储行业中下游，产品可分为消费级存储和行业级存储。消费级市场以DRAM和NAND Flash为主，2022年全球市场空间分别达到1055.0/816.4亿美元；中国行业级SSD市场规模预计2026年有望增至669亿元，随着存储产业链国产化需求增强，国产主控厂商从竞争激烈的消费级SSD逐渐转向门槛、利润更高的行业级SSD，积极发力行业级SSD市场； 伴随AI服务器的使用率逐渐增长，未来服务器市场将实现稳步增长。 据我们测算，2025年中国/全球传统服务器存储市场规模将分别达到1096/3756亿元；中国/全球AI服务器存储市场规模分别有望达到580/2394亿元。公司根据行业发展机遇以及存储半导体技术发展趋势，通过建立上下游合资子公司、积极构建多元化产品矩阵、加强与下游公司的业务合作等措施，有望实现业绩的长足增长。 韶关存储市场发展前景广阔，产业链合作入局蓝海市场。国家规划十大数据中心集群，推动数据中心等算力设施建设高速增长，进一步驱动存储设备需求快速提升，预计2023年我国数据中心市场规模将达3229亿元。韶关为粤港澳大湾区数据中心核心，数据中心产业集群项目已陆续投产和建设当中，计划于2025年建成50万架标准机架、500万台服务器，根据我们测算，数据中心产业集群项目在2025年将拥有700亿元市场规模。公司背靠韶关国资委，同时为韶关市唯一一家存储本土厂商； 上下游产业链在韶关初步搭建完成。公司有望以产业链协同和本土厂商的优势掌握韶关市场中的更多份额。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在韶关数据中心产业集群建设以及行业级存储市场国产替代进程布局，公司不断扩展新兴技术、产品和市场，推进产业链上下整合，布局存储封装及测试工厂和AI智算领域，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.5/0.7/1.1亿元，公司当前市值对应24/25年PE为110/68倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：供应链风险、技术创新和产品更新风险、产品市场竞争风险。 1.全球闪存盘发明者，多元发展紧跟时代脚步 1.1.稳固闪存核心业务，开拓上下游产业链新赛道 全面布局存储，应用广泛。朗科科技成立于1999年，于2010年在创业板成功上市，是闪存盘的发明者。2000-2010年公司致力于核心技术的研发，相继推出优盘牌闪存盘，全球首款支持高清流媒体的闪存控制芯片，成功启动了全球闪存盘行业。2015-2020年是解决方案制定期，朗科科技推出纯国产化存储产品“朗系列”，涵盖内存条、固态硬盘等存储解决方案。2020年至今公司加大上下游产业链投资，与北京算芯成立提供算力产品及整体解决方案的合资公司。 图1：公司发展历程 持续加码研发，把握数字中国新机遇。公司深耕存储领域，专业从事闪存应用及移动存储产品的研发、生产、销售及相关技术的专利运营业务。闪存方面，公司围绕NAND Flash闪存应用、DRAM动态存储应用及移动存储领域开展主营业务，拥有SSD产品线、DDR产品线、移动硬盘、存储卡、闪存盘及嵌入式存储六大产品线。公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑等消费级存储领域以及数据中心、智算中心、服务器、汽车等行业级存储领域。 图2：朗科科技重点业务布局情况 韶关国资控股，把握“东数西算”东风。公司成立20年来由于股权结构变化及董事会分歧，公司因一直处于无实控人状态错过诸多发展机遇：出现主业乏力、创新不足、经营层困顿、股东目标各异导致公司发展战略涣散，而竞争对手纷纷生长，具有更强的实力。2022年4月韶关国资通过司法拍卖拍下原第一大股东广东韶龙持有的4987.5万股（占公司股份总数的24.9%）成为公司实控人。在韶关东数西算国家算力枢纽节点韶关中心获批的当下，朗科科技紧跟“东数西算”和信创国产化政策高歌猛进。公司将借助大股东在韶关本土的资源优势，积极参与韶关大数据中心集群IDC等数据中心的建设。 图3：公司股权结构及控股（参股）公司（截至2023年9月30日） 1.2.营业收入有待改善，持续发力提高市场空间 存储行业低迷，归母净利润由正转负。2022年起，存储行业经历了严重的市场寒冬，公司2022年实现营收/归母净利润17.7/0.6亿元，公司营收同比上年同期下降11.2%。 受消费电子市场持续疲软影响，存储芯片市场也持续处于供应过剩、价格持续下跌的状态。2023Q3单季度公司实现营收3.3亿元，归母净利润受营收下滑及全球存储市场消费下滑影响，为-0.2亿元，同比上年同期减少200.3%。 业绩短期承压，静待行业拐点。受营收下降影响，公司23Q3单季度毛利率和净利率有所下滑，分别为4.2%/-5.3%。从业务看，公司核心发展的闪存应用产品和闪存控制芯片是营收的主要来源，近三年各占营收约40.0%。受行业周期性下行影响，2023H1公司主营业务闪存应用产品下滑明显，实现营收3.8亿元，同减12.0%；闪存控制芯片营收同比下降6.6%。毛利率较上年同期维持波动，分别同比减少0.2%/0.4%。此外，专利授权许可与房屋租赁业务同样有所下滑，其中房屋租赁营收同比减少56.8%，专利授权许可收入同比减少55.3%。随着存储巨头三星、SK海力士、铠侠、美光等公司纷纷宣布减产，存储芯片库存压力有望逐步释放，产品价格有望回升。 图4：朗科科技营业收入及同比增速（亿元） 图5：朗科科技归母净利润及同比增速（亿元） 研发持续投入，产品推广及新业务筹备同步推进。2023年公司加大研发投入，积极创新和优化固态硬盘、内存盘、闪存盘等存储产品。2023上半年，闪存应用产品占营业收入比重最高，达53.8%。公司23Q3单季度研发费用投入0.07亿元，同比上年同期增长9.3%。持续大力的研发投入为公司未来转型奠定基础，随着公司未来新应用场景业务的逐步落地，进一步提升公司的盈利能力。此外，受汇率波动影响，公司财务费用同比上期增加104.1%。公司增强产品推广力度并积极筹备新业务，管理费用有所上升，但销售费用有所下降，其中23Q3单季度管理费用同比上期增加82.6%，销售费用同比上期减少13.7%。 图6：2018-2023H1公司按产品分类营收情况（亿元） 图7：2023H1公司各业务营收占比 图8：2018-2023Q3单季度公司归母净利率和毛利率情况 图9：2018-2023Q3单季度公司各费用率情况 1.3.多赛道战略布局，努力抓住时代机遇 “三驾马车”驱动，引领公司未来发展。朗科围绕存储主业，紧跟当前国产替代，车规级存储及东数西算的三大时代机遇进行多角度战略布局，有望打开公司增长空间。 存储板块重要性上升，国产替代进程加速。存储板块在科技信息产业的发展中具备先导性和需求刚性国家信息存储安全已上升至国家战略层面。2023年5月，网络安全审查办公室在依法对美光公司在华销售产品进行网络安全审查时发现美光公司产品存在较严重网络安全问题隐患，对我国关键信息基础设施供应链造成重大安全风险，影响我国国家安全。按照《网络安全法》等法律法规，我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。目前中国存储芯片国产化率仅为个位数，在美光安全审查事件的影响下，随着中国存储芯片厂商的持续发力，叠加政策对新兴科技产业的支持，我国存储产业链市场份额将逐步提升加速国产化进程。国产化替代前景将更加广阔。 加大车规级存储研发投入，切入新能源汽车市场。车规级存储着新能源汽车的销量不断上升，渗透率不断提高。根据Yole数据，预计到2027年，全球汽车存储整体市场规模将超过125.0亿美元，2021-2027年复合增长率达到20%，远高于行业平均水平。 在智能网联汽车发展大趋势下，汽车将成为存储IC行业主要增长方向之一。去年以来，公司紧抓新能源汽车市场迅速扩张的发展机遇，积极布局车规级存储市场，加大技术研发，在智能网联和自动驾驶等领域探索拓展新的业务增长点，提升企业核心竞争力。目前已在车规级存储产品领域已经与车企开展接洽合作，未来市场前景广阔。 背靠韶关国资委，把握“东数西算”国家战略机遇。据工信部数据，截至2023年6月底，我国算力总规模达到197EFlops，排名全球第二。据IDC数据，预计到2027年，我国数据中心服务市场规模将达3075亿元，伴随算力规模持续提升，数据中心等算力设施建设保持高速增长，将驱动存储设备需求快速提升。随着算力规模持续高速增长，对于单台算力设备性能要求的不断提升，将持续利好数据中心算力设施服务器包括存储在内的相关环节设备需求性能和量的提升。公司将背靠韶关国资委，积极参与“东数西算”韶关数据集群算力中心的建设。已有可应用于数据中心服务器的SSD产品送样服务器厂商，处于测试阶段。 图10：公司核心竞争力和时代机遇 2.两大业务板块相辅相成，保存量拓增量推动业绩增长 公司处于存储行业中下游阶段，积极推进新产品的开发拓展，同时持续推进传统产品的创新优化。专注于存储产品研发、生产和销售，致力于为全球存储应用领域提供解决方案。自公司成立以来，通过核心技术及自主创新能力实现了多元化和有序扩张，目前产品已经覆盖SSD固态硬盘、DRAM内存条、嵌入式存储和移动存储领域。公司在产品管理和研发方面，优化存储产品开发方向及产品类型，积极推进固态硬盘产品线和内存产品线的同步发展，同时持续推进存储卡、闪存盘类传统存储产品的创新和优化。 图11：存储器产业链 闪存应用产品为支柱业务，闪存控制芯片及其他营收占比上升。闪存应用产品23年H1营业收入3.8亿元，营收占比达53.8%，相较于22年H1略微下滑0.5%。闪存控制芯片及其他业务为公司的第二支柱业务，23H1占公司营业收入比重达44.7%，较之于22年H1上升2.2%。闪存应用产品和闪存控制芯片及其他业务合并占到公司营业收入的比重达到98.5%，为公司的重要且主要收入来源。 公司存储产品可分为消费级存储和行业级存储。消费级产品包含固态硬盘、闪存盘、存储卡、移动硬盘、内存条以及外设产品等，主要应用于个人电脑、智能手机、平板电脑、可穿戴设备、相机和无人机等领域。行业级产品包含行业级固态硬盘以及行业级内存条等，主要应用于数据中心及服务器、汽车电子、物联网硬件、安防监控、工业控制、网络通信设备等领域。 2.1.消费级市场稳步增长，构建多元化产品矩阵 2.1.1.公司消费级存储收入占比高，产品覆盖下游应用广 公司消费产品满足个人的消费类存储产品需求，营业收入占比空间较高。公司消费类产品主要运用于个人电脑消费端电脑、一体机、智能手机、平板电脑、手表及数码等可穿戴设备、相机和无人机等领域的SSD固态硬盘、DDR内存条、存储卡、移动存储产品。公司消费存储营收收入显著高于行业级存储收入，毛利率相对较高，可达7.9%。 表1：存储产品收入结构 公司根据全球存储半导体技术发展趋势，积极布局，加快研发推进存储产品，针对新制程、新方案的迭代升级，积极开拓符合市场需求的产品。固态硬盘产品方面，积极创新，持续新制程、新方案、新接口产品的开发。推出PCIe4.0系列固态硬盘新品NV5000-t/NV5000-N和持续改善、优化高效能的基于SATA协议以及PCIe协议的固态硬盘产品线。 图12：Netac NV5000-t PCle Gen4*4 SSD 内存产品方面，加快不同类型、不同频率产品的开发布局，以应对消费级、行业级等不同市场主机产品对于高性能存储配件的要求。使用国产芯片的超低时序绝影电镀版内存新品越影Ⅱ系列DDR4电竞内存条