聚酯周报：减产开始放缓，驱动减速下估值震荡走弱

聚酯周报 2026/04/11 张正华（能源化工组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周震荡偏弱，05合约单周上涨44元，4月9日报9234元。现货端CFR中国下跌59美元，报1190美元。现货折算基差下跌14元，截至4月9日为182元。5-7价差持平，截至4月9日为42元。 ◆供应端：上周中国负荷81.9%，环比上升0.9%；亚洲负荷69.8%，环比上升0.3%。装置方面，整体变化不大。进口方面，3月韩国PX出口中国43.5万吨，同比上升2万吨。整体上，目前处于检修季，并且随着霍尔木兹海峡的封锁，亚洲原油和石脑油存在较大的缺口，预期负荷降持续下滑。 ◆需求端：PTA负荷76.6%，环比下降2.4%，装置方面，恒力石化一套装置检修，个别装置负荷小幅调整。PTA近期意外检修较多，预期四月起负荷偏低。 ◆库存：2月底社会库存480万吨，环比累库16万吨，根据平衡表3-4月起在PX负荷大幅下降的背景下，预期转为去库格局。 ◆估值成本端：上周PXN截至4月8日为163美元，同比上涨41美元；石脑油裂差下跌64美元，截至4月8日为294美元，原油宽幅震荡。芳烃调油方面，上周亚洲汽油裂差回落，调油价值下降。 ◆小结：目前PX负荷预期进一步下降至低位，下游PTA同样预期降负去库，产业链整体负荷中枢下降，PX和PTA均进入去库周期，同时中东意外持续发酵或将导致东北亚地区炼厂负荷进一步下降，缺原料的逻辑目前占主导地位。目前估值偏低，预期库存大幅下降，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值预期随着缺原料逻辑进一步发酵而上升，但短期波动较大，注意风险。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周震荡偏弱，05合约单周上涨158元，4月9日报6524元。现货端华东价格下跌215元，报6460元。现货基差上涨27元，截至4月9日为4元。5-9价差下跌88元，截至4月9日为182元。 ◆供应端：PTA负荷76.6%，环比下降2.4%，装置方面，恒力石化一套装置检修，个别装置负荷小幅调整。PTA近期意外检修较多，预期四月起负荷偏低。 ◆需求端：上周聚酯负荷86.4%，环比下降0.1%，其中长丝负荷84%，环比下降0.6%；短纤负荷90%，环比下降1%；甁片负荷72.9%，环比持平。装置方面，恒力20万吨长丝检修，通恒18万吨长丝重启。涤纶方面，目前仍然有减产检修的压力；甁片随着淡季即将结束，预期负荷回升，但高度有限，整体聚酯负荷高度预期因原料上涨过快而有所下降。终端方面，产成品库存较低，订单回升，加弹负荷70%，环比上升1%；织机负荷60%，环比持平；涤纱负荷60%，环比下降1%。纺服零售1-2月国内零售同比+10.4%，出口同比+17.6%。 ◆库存：截至4月3日，PTA整体社会库存（除信用仓单）286万吨，环比累库6万吨。聚酯预期负荷高度有限，但由于PTA的意外检修较多，预期后续库存转为去库格局。 ◆利润端：上周现货加工费上升113元，截至4月9日为283元/吨；盘面加工费下降13元，截至4月9日为466元/吨。 ◆小结：后续来看，意外检修较多，PTA转为大幅去库格局，预期加工费有较强支撑。价格方面，PXN在中东地缘持续发酵的情况下，预期仍然有大幅上升的空间，但短期波动较大，注意风险。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周震荡偏弱，05合约单周上涨289元，4月9日报5152元。现货端华东价格上涨76元，报5156元。基差上涨13元，截至4月9日为53元。5-9价差上涨20元，截至4月9日为146元。 ◆供应端：上周EG负荷67.08%，环比上升3.2%，其中合成气制79.7%，环比上升4.5%；乙烯制负荷60.3%，环比上升2.6%。合成气制装置方面，通辽金煤、中昆一条线重启；油化工方面，中化泉州重启；海外方面，沙特朱拜勒地区遭大范围打击，JUPC 2#和3#停车，SHARQ3#和4#重启。整体上，海外负荷整体偏低，国内乙烯制负荷大幅下调。到港方面，上周到港预报4.8万吨，2月进口65万吨，环比下降4万吨。 ◆需求端：上周聚酯负荷86.4%，环比下降0.1%，其中长丝负荷84%，环比下降0.6%；短纤负荷90%，环比下降1%；甁片负荷72.9%，环比持平。装置方面，恒力20万吨长丝检修，通恒18万吨长丝重启。涤纶方面，目前仍然有减产检修的压力；甁片随着淡季即将结束，预期负荷回升，但高度有限，整体聚酯负荷高度预期因原料上涨过快而有所下降。终端方面，产成品库存较低，订单回升，加弹负荷70%，环比上升1%；织机负荷60%，环比持平；涤纱负荷60%，环比下降1%。纺服零售1-2月国内零售同比+10.4%，出口同比+17.6%。 ◆库存：截至4月6日，港口库存103.4万吨，环比去库4.1万吨；下游工厂库存天数12.2天，环比下降0.6天。短期看，到港量下降，出港量中性偏低，港口库存预期大幅去化。海外因降负和霍尔木兹海峡封锁，预期我国进口大幅下降，并且伴随着缺原料的担忧，我国乙烯制负荷大幅下降，预期转为去库格局。 ◆估值成本端：石脑油制利润上涨955元至-1890元/吨，国内乙烯制利润上涨432元至-2339元/吨，煤制利润上升413元至1589元/吨。成本端乙烯1430美元/吨，榆林坑口烟煤末价格590元/吨，成本煤炭下跌、乙烯高位震荡。 ◆小结：产业基本面上，国外装置检修量大幅上升，国内逐渐进入检修季，且因为中东原油缺少的原因意外降幅，预期负荷持续下降，进口4月起预期大幅下降，港口预期大幅去库。估值目前油化工利润低位水平，短期伊朗局势紧张，存在进口大幅萎缩带动去库的预期，并且油化工进一步减产预期较大，但短期波动较大，注意风险。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差回落、月差弱势 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差走强，价差下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走强，价差大跌 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：投产集中在2026年下半年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：亚洲负荷小幅反弹 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：2月进口量仍然偏高 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：2月库存延续累库，仓单数量较多 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN反弹，短流程利润震荡，石脑油裂差维持高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值下跌后反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——亚洲汽油裂差回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：2026年国内没有装置计划投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存延续累积，仓单大幅上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费宽幅震荡，醋酸成本上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2026年计划投产装置较多 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：整体负荷回升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周小幅去库 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报下降，出库下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——成本：煤炭回落，乙烯高位震荡，乙烷回落 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG——利润：估值回升 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 MEG——利润：EO/EG价差上升 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 聚酯及终端