25年业绩阶段性承压，盈利改善可期

丸美生物（603983.SH）化妆品 2026 年 04 月 11 日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：袁锐执业证书编号：S0740526030001Email：yuanrui@zts.com.cn 报告摘要 丸美生物发布2025年业绩：25年公司实现营收34.59亿元，同比+16.48%；归母净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非归母净利润2.31亿元，同比-29.20%。其中，25Q4营收10.09亿元，同比-0.84%；归母净利润0.03亿元，同比-96.75%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-82.89%。 毛利率略有提升，短期费用高增致利润承压。利润端，25年毛利率/净利率分别为74.29%/7.13%，同比+0.59/-4.40pct。费用 端，25年销售/管理/研发费用率分别59.45%/4.65%/2.47%，同比+4.41/+1.00/-0.01pct，线上流量及推广成本高企、丸美大厦落成折旧及摊销费用增加以及公司持续加大研发投入，推动费用率显著增长导致短期利润略有承压。 股价与行业-市场走势对比 主品牌丸美稳健增长，夯实国货眼部护理第一品牌心智。分品牌看，丸美品牌25年实现收入25.47亿元，同比+23.94%，持续锚定核心大单品策略，巩固“眼部护理+淡纹去皱”品牌心智，成为国货眼部护理第一品牌。25年官宣品牌代言人、整合优质资源，实现超18亿级曝光；丸美小金针超级面膜上市即登顶抖音涂抹面膜榜单Top1，丸美小红笔眼霜持续霸榜类目TOP1。PL恋火品牌25年实现收入9.06亿元，同比基本持平，持续深化底妆心智；两大核心单品看不见/蹭不掉粉底液迭代升级，驱动品牌在粉底液市场逆势增长17%；并拓展多个系列，进一步拓展多场景使用边界。分品类看，25年公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容及其他产品实现收入8.34/14.29/2.80/9.11亿元，同比+21.04%/+26.99%/+16.54%/-0.18%。大单品丸美胜肽小红笔眼霜持续增长以及新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜销售亮眼推动眼部类产品实现较好增长。 相关报告 1、《大单品战略持续推进，品牌加速成长》2025-05-22 线上驱动增长，线下持续调整。25年线上收入30.59亿元，同比+20.42%，占比88.56%，为主要收入来源。近年来线上持续优化内容投放，货架电商均衡发展，内容电商坚持“达播破圈、自播转化”双轮驱动，实现品牌影响力破圈跃迁。线下实现收入3.95亿元，同比-7.46%，占比11.44%，公司通过精细化/差异化运营，聚焦优势市场和高产客户，线下渠道稳步调整优化。 盈利预测、估值及投资评级：我们认为丸美品牌心智稳固、品牌势能强劲，短期盈利能力受费用抬升出现阶段性承压，但中长期依旧看好主品牌丸美增长韧性、彩妆品牌调整接力增长。基于行业竞争环境激烈下投放效率和品牌调整的不确定性，调整此前预测（前值26/27年收入48.44/59.14亿元，净利润5.75/7.24亿元），预计26-28年公司收入分别为40.17/45.89/51.49亿元，同比+16%/+14%/+12%；净利润分别为3.32/4.04/4.78亿元，同比+34%/+22%/+18%，对应PE为30/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上司表现不及预期、数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。