1H2025业绩点评电商直营渠道改善，盈利能力阶段性承压

核心观点

甘源食品1H2025业绩表现显示，电商直营渠道逐步改善，但盈利能力阶段性承压。公司加大品牌营销及新品推广费用投入，同时拓展海外及直营渠道，导致费用率上升。

关键数据

• 1H2025业绩：营收9.45亿元，同比-9.3%；归母净利润0.75亿元，同比-55.2%。其中Q2营收4.41亿元，同比-3.4%；归母净利润0.22亿元，同比-71.0%。
• 收入端：综合果仁收入下滑19.9%，青豌豆、蚕豆和瓜子仁表现稳健。电商模式收入同比增长12.4%，直营及其他模式收入同比增长154.6%。
• 利润端：毛净利率分别为33.6%/7.9%（1H25），同比-1.3pcts/-8.1pcts。期间费用率24.8%，同比+7.2pcts，主要系品牌营销及新品推广费用增加。

研究结论

公司通过产品创新和品牌升级重塑产品价值，预计2025-2027年营业收入分别为22.94/25.28/27.59亿元，归母净利润分别为2.60/4.14/4.64亿元。对应PE分别为20.7/13.0/11.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品增长不及预期
• 原料价格波动超预期
• 食品安全风险