1H2025业绩点评电商直营渠道改善，盈利能力阶段性承压

休闲食品/公司点评/2025.08.14 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 事件：公司发布2025年中报，1H2025实现营收9.45亿元，同比-9.3%；归母净利润0.75亿元，同比-55.2%；其中Q2实现收入4.41亿元，同比-3.4%；归母净利润0.22亿元，同比-71.0%。 收入端：直营电商逐步改善，综合果仁需求放缓。分产品看：1H25综合果仁及豆果/青豌豆/蚕豆/瓜子仁分别实现收入2.73/2.34/1.25/1.25亿元，同比-19.9/-1.6/+2.1/-9.5%。青豌豆、蚕豆和瓜子仁“老三样”整体表现相对稳健，综合果仁出现一定幅度的下滑。分渠道来看：1H25经销模式实现收入6.96亿元，同比-19.8%；电商模式实现收入1.53亿元，同比+12.4%；直营及其他模式实现收入0.83亿元，同比+154.6%。商超经销转直营和线上渠道拓展效果初步显现，后续有望持续推进。 利润端：加大费用投放塑造品牌价值，盈利能力阶段性承压。1H25公司分别实现毛净利率33.6%/7.9%，同比-1.3pcts/-8.1pcts；Q2分别实现毛净利率32.8%/4.9%，同比-1.6pcts/-11.6pcts。费用端1H25实现期间费用率24.8%，同比+7.2pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/5.2%/1.6%/-0.5%，同比+5.3/+1.4/+0.3/+0.2pcts。费用率增加主要系公司加大品牌营销及新品推广相关费用投入，同时基于海外及直营渠道拓展需求，增加了必要的前期费用投入。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 分析师黄欣培SAC证书编号：S0160525070004huangxp01@ctsec.com ❖投资建议：伴随后续新品的导入，公司有望通过产品创新驱动品牌价值升级，同时借助品牌升级重塑产品价值。我们预计公司2025-2027年实现营业收入22.94/25.28/27.59亿元，归母净利润2.60/4.14/4.64亿元。对应PE分别为20.7/13.0/11.6倍，维持“买入”评级。 相关报告 1.《 改 革 成 效 释 放 ， 环 比 加 速 改 善 》2024-10-242.《Q2调整期收入承压，盈利能力稳定》2024-08-063.《Q1收入表现亮眼，静待改革效果释放》2024-05-02 ❖风险提示：新品增长不及预期；原料价格波动超预期；食品安全风险 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。