煤铝盈利修复，26Q1归母净利预计同增218%

核心观点

神火股份发布2025年年报和2026年一季报预告。2025年公司实现营收412.41亿元，同比+7.47%；归母净利润40.05亿元，同比-7%。25Q4营收102.36亿元，同比+1.76%，环比-3.22%；归母净利润5.16亿元，同比-32.89%，环比-67.47%。26Q1预计归母净利润22.5亿元，同比+218%，环比+336%。

关键数据

• 2025年业绩：营收412.41亿元（同比+7.47%），归母净利润40.05亿元（同比-7%）
• 25Q4业绩：营收102.36亿元（同比+1.76%，环比-3.22%），归母净利润5.16亿元（同比-32.89%，环比-67.47%）
• 26Q1业绩预告：归母净利润22.5亿元（同比+218%，环比+336%）
• 电解铝：营收289.79亿元（同比+11.49%），首次实现满产
• 煤炭：营收55.96亿元（同比-18.07%），因煤矿减值计提拖累业绩
• 铝价：2025年均价2.07万元/吨（同比+4.01%），26Q1均价2.4万元/吨（同比+17.4%）
• 氧化铝价格：26Q1均价2684元/吨（同比-30.5%），原材料价格筑底缓解成本压力

研究结论

公司2025年业绩受煤炭板块减值拖累，但电解铝板块量价齐增。2026年铝价上涨空间较大，成本压力缓解，电解铝板块业绩有望修复。预计2026-2028年归母净利润分别为78.48/87.10/97.24亿元，对应PE分别为9.78/8.81/7.90倍，维持“买入”评级。

风险提示

电解铝和煤炭价格大幅波动；氧化铝价格大幅波动；电力能源成本大幅提升；煤矿安全及环保风险等。