宏观经济点评：原油价格推动PPI同比转正

3月CPI同比1.0%，预期1.3%，前值1.3%；PPI同比0.5%，预期0.5%，前值-0.9%。

1. CPI分析：

   • 环比增速大幅下行：3月CPI同比和环比均较前值下降，分别为1.0%和-0.7%。
   • 食品CPI环比大幅回落：3月CPI食品项环比由正转负至-2.7%，其中鲜菜、猪肉、鲜果、蛋类环比由正转负。
   • 核心CPI和 service CPI弱于季节性：3月核心CPI环比-0.7%，弱于季节性；服务CPI环比弱于季节性，旅游、家庭服务、交通工具使用和维修明显弱于节前，显示春节透支效应明显，实际需求未大幅回升。

2. PPI分析：

   • 环比抬升：3月PPI同比和环比均较前值上升，分别为0.5%和1.0%。
   • 石油化工链拉动：输入性因素贡献0.73个百分点，其中石油化工链成为最主要贡献项，取代有色金属链。
   • 上游价格回升速度快于下游：CPI-PPI同比剪刀差收窄至0.5%，PPI生活资料-生产资料同比增速差降至-2.3%，显示上游价格回升速度快于下游。

3. 后续通胀预测：

   • 4月CPI同比增速回落：预计4月CPI环比-0.3%，同比0.8%，主要受食品CPI环比回落和成品油价格上涨影响，全年CPI平均同比下调至0.5%左右。
   • 4月PPI同比增速回升：预计4月PPI环比和同比均有所回升，主要受3月全球原油价格上涨影响，全年PPI平均同比预计在2.2%左右。

4. 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。