宏观经济点评：原油价格推动PPI同比转正

原油价格推动PPI同比转正 宏观研究团队 宏观经济点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 事件：3月CPI同比1.0%，预期1.3%，前值1.3%；PPI同比0.5%，预期0.5%，前值-0.9%。 需求季节性回落，CPI环比增速大幅下行 3月CPI同比较前值下降0.3个百分点至1.0%；环比较前值下降1.7个百分点至-0.7%。 1、需求季节性回落，食品CPI环比大幅回落 3月CPI食品项环比由正转负，环比较前值下降4.6个百分点至-2.7%。鲜菜环比降幅扩大，猪肉、鲜果、蛋类环比由正转负。 2、透支效应显现，节后核心CPI大幅弱于季节性 (1)核心CPI环比大幅弱于季节性。3月核心CPI环比较前值下降1.4个百分点至-0.7%，弱于季节性0.40个百分点，从具体分项来看，已公布的8个实物分项中，家用器具、交通工具、通信工具超季节性，其他分项低于季节性。(2)服务CPI环比大幅弱于季节性。3月服务CPI环比弱于季节性0.43个百分点，在已公布的8个分项中，旅游、家庭服务、交通工具使用和维修明显弱于季节性。我们观察到，服务CPI分项中价格波动较大的旅游、家庭服务、交通工具使用和维修较节前不具连续性，节前明显高于季节性，节后明显低于季节性，表明2月春节提前透支该服务消费项目，实际总需求并未出现大幅回升。 相关研究报告 《对美以伊停火谈判前景及市场影响的几点观 察—地缘政治追踪系列之三》-2026.4.8 石油化工链拉动PPI环比抬升 《地产开工与成交均回暖—宏观经济专题》-2026.4.7 3月PPI同比较前值上升1.4个百分点至+0.5%；环比较前值上升0.6个百分点至1.0%。 《美国就业形势改善，但中东局势仍是关键变量—美国3月非农就业数据点评》-2026.4.4 环比来看，3月PPI环比+1.0%，创2023年以来新高。其中输入性因素贡献0.73个百分点，是3月PPI环比回升的最主要原因。输入性因素中，石油化工链取代有色金属链，成为最主要贡献项。 后续通胀预测：4月CPI同比增速回落，PPI回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计4月CPI环比在-0.3%左右，同比或在0.8%左右，考虑到中东地缘冲突对油价的影响，我们适当调高对于成品油价格预测，调整2026年全年平均同比至0.5%左右。 PPI方面，我国原油价格相对于国际原油价格变动存在滞后，3月全球原油价格的上行或将继续推高4月PPI，我们预计4月PPI环比较前值有所回升，同比较前值有所回升，假定5月后WTI原油价格中枢回落至80美元/桶，预计全年PPI平均同比或在2.2%左右。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 目录 1、需求季节性回落，CPI环比增速大幅下行.............................................................................................................................31.1、需求季节性回落，食品CPI环比大幅回落.................................................................................................................31.2、透支效应显现，节后核心CPI大幅弱于季节性.........................................................................................................32、石油化工链拉动PPI环比抬升.................................................................................................................................................42.1、多重复合指标显示，上游价格回升速度快于下游......................................................................................................42.2、输入性因素带动PPI环比回升......................................................................................................................................53、后续通胀预测：4月CPI同比增速回落，PPI同比回升.......................................................................................................63.1、CPI预测：4月CPI同比增速有所回落.......................................................................................................................63.2、PPI预测：4月PPI同比增速有所回升........................................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1：2026年3月CPI同比增速回落..........................................................................................................................................3图2：2026年3月食品CPI环比增速回落..................................................................................................................................3图3：旅游、家庭服务、交通工具使用和维修价格节前明显高于季节性，节后明显低于季节性........................................4图4：2026年3月，核心CPI环比弱于季节性..........................................................................................................................4图5：2026年3月，服务CPI环比弱于季节性..........................................................................................................................4图6：输入性因素贡献PPI环比0.73个百分点...........................................................................................................................5图7：输入性因素中石油化工链成为最主要贡献项....................................................................................................................5图8：预计4月CPI同比增速回落，PPI同比回升.....................................................................................................................6图9：预计4月CPI-PPI同比剪刀差收窄....................................................................................................................................6 事件：3月CPI同比1.0%，预期1.3%，前值1.3%；PPI同比0.5%，预期0.5%，前值-0.9%。 1、需求季节性回落，CPI环比增速大幅下行 3月CPI同比较前值下降0.3个百分点至1.0%；环比较前值下降1.7个百分点至-0.7%。 1.1、需求季节性回落，食品CPI环比大幅回落 3月CPI食品项环比由正转负，环比较前值下降4.6个百分点至-2.7%。鲜菜环比降幅扩大，猪肉、鲜果、蛋类环比由正转负。 蔬菜方面，供给增加，需求回归常态，3月鲜菜CPI环比较前值下降10.0个百分点至-10.1%。往后看，随着需求回落，蔬菜价格或将延续下行。 猪肉方面，消费需求季节性回落，3月猪肉CPI环比较前值下降11.3个百分点至-7.3%。往后看，预计供给逐步趋紧，需求边际向好，或将带动猪肉价格回升。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、透支效应显现，节后核心CPI大幅弱于季节性 3月CPI非食品环比较前值下降1.0个百分点至-0.2%。分项看，交通工具用燃料、酒类、家用器具环比回升相对明显；旅游、交通工具使用和维修、家庭服务、环比回落幅度较大。 核心CPI环比大幅弱于季节性。3月核心CPI环比较前值下降1.4个百分点至-0.7%，弱于季节性0.40个百分点，从具体分项来看，已公布的8个实物分项中，家用器具、交通工具、通信工具超季节性，其他分项低于季节性。 服务CPI环比大幅弱于季节性。3月服务CPI环比弱于季节性0.43个百分点，在已公布的8个分项中，旅游、家庭服务、交通工具使用和维修明显弱于季节性。我们观察到，服务CPI分项中价格波动较大的旅游、家庭服务、交通工具使用和维修较节前不具连续性，节前明显高于季节性，节后明显低于季节性，表明2月春节提前透支该服务消费项目，实际总需求并未出现大幅回升。 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2025年1-3月季节性采用2014、2017、2023年环比平均值，2025年4-12月季节性采用2019、2021、2023-2024年环比平均值；2026年1-3月季节性采用2019、2021、2024年环比平均值，2026年4-12月季节性采用2019、2021、2023-2025年环比平均值；下同。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、石油化工链拉动PPI环比抬升 3月P