宏观经济点评：PPI同比转正的可能性

核心CPI环比弱于季节性

• 9月CPI同比-0.3%，环比+0.1%，主要受鲜果价格上涨带动食品CPI环比回升。
• 核心CPI环比持平于0%，自2025年4月以来首次低于季节性，其中除酒类、家用器具、通讯工具外，其他分项均低于季节性。
• 服务CPI环比弱于季节性0.2个百分点，教育服务、旅游项差距较大，医疗服务项大幅高于季节性。

若按三季度PPI环比运行趋势，2026年PPI同比或难以转正

• 9月PPI同比-2.3%，环比持平于0%。
• PPI同比回升主因输入性因素、地产链与煤炭的同期基数回落，但国内工业品价格未显著改善。
• 若PPI环比持续为0%，2026年PPI同比或难以转正，需依赖全球大宗商品价格回升或国内政策加力提振工业品价格。

后续通胀预测

• 10月CPI同比有望转正，预计在0%左右，主因基数效应，三季度为全年低点，后续或震荡上行，全年平均同比或为0%。
• 10月PPI环比持平于前值，同比有所回升，后续走向取决于国际大宗商品与国内政策，全年平均同比预计在-3%至-2%区间。

风险提示

• 政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。