宏观经济周报：PPI同比提前转正加速名义GDP修复

PPI同比提前转正加速名义GDP修复 核心观点 经济研究·宏观周报 去年下半年以来，“反内卷”政策力度持续增强，推动工业品价格逐步走出低位。自去年8月起，PPI环比已告别负增长区间，今年1、2月连续录得0.4%的环比涨幅，处于历史较高水平，为PPI同比转正奠定了坚实基础。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 进入3月，外部冲击进一步加速了这一进程。2月底美以伊爆发严重冲突，霍尔木兹海峡一度遭封锁，国际油价大幅抬升。统计局数据显示，3月上旬化工产品及石油天然气价格环比双双上涨超10%，与油价联动密切。从历史经验看，这将显著拉动3月PPI环比上行。考虑到3月中旬相关价格或继续走高，预计3月PPI环比有望达到0.6%甚至更高。按0.6%测算，3月PPI同比将达0.1%，即大概率在本月实现转正，较此前市场预期的二季度时点明显提前。 展望后续，地缘冲突不确定性犹存，海外囤货需求依然旺盛，预计4-12月PPI环比有望维持在相对高位。假设后续月均环比为0.1%（2016年以来历史均值），则PPI同比将在二季度超过1%，三季度升至2%以上，四季度维持在2%上方运行。 结合CPI走势，今年一季度GDP平减指数同比有望转正，二季度或超过1%，全年可能维持在1%以上。这意味着2026年名义GDP增速将显著高于去年。从历史经验看，名义GDP增速明显回升的年份，债券市场通常面临一定压力，而权益市场则有望受益于盈利改善与价格修复，获得更强支撑。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 相关研究报告 《宏观经济周报-外贸高增与内需隐忧》——2026-03-14《多资产周报-债市考验1.8》——2026-03-14《多资产周报-油价冲击下滞胀预期抬头》——2026-03-08《宏观经济周报-增速下调为结构优化腾空间》——2026-03-07《宏观经济周报-如何理解“灵活高效”》——2026-02-28 内容目录 思考：PPI同比提前转正加速名义GDP修复.........................................4周度观察结论：生产景气维持高位................................................4生产：景气依旧维持高位........................................................4消费：动能依然偏弱............................................................5进出口：伊以冲突推升全球外贸风险..............................................6财政：年初财政前置发力........................................................7货币：债市加杠杆意愿仍处于高位................................................8房地产：成交“小阳春”........................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气偏高........................................................5图2：中厚板指向基建投资景气偏高..........................................................5图3：冷轧板指向机电产品生产景气偏高......................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域生产景气下降...............................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................6图8：大宗消费：汽车销量..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：中国出口集装箱运价指数.............................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................7图12：外贸词条指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：特殊再融资债累计发行...............................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松.................................................9图19：OMO存量金额小幅回升再回落，低于两年同期均值........................................9图20：银行间待购回债券余额高位震荡，且仍高于历史均值.....................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：存销比............................................................................10图24：土地成交..........................................................................10 思考：PPI同比提前转正加速名义GDP修复 去 年 下 半 年 以 来，“反 内 卷”政 策 力 度 持 续 增 强，推 动 工 业 品 价 格 逐 步 走出 低 位。自 去 年8月 起，PPI环 比 已 告 别 负 增 长 区 间，今 年1、2月 连 续 录得0.4%的 环 比 涨 幅，处 于 历 史 较 高 水 平，为PPI同 比 转 正 奠 定 了 坚 实 基 础。 进 入3月，外 部 冲 击 进 一 步 加 速 了 这 一 进 程。2月 底 美 以 伊 爆 发 严 重 冲 突，霍 尔 木 兹 海 峡 一 度 遭 封 锁 ， 国 际 油 价 大 幅 抬 升 。 统 计 局 数 据 显 示 ，3月 上旬 化 工 产 品 及 石 油 天 然 气 价 格 环 比 双 双 上 涨 超10%， 与 油 价 联 动 密 切 。 从历 史 经 验 看，这 将 显 著 拉 动3月PPI环 比 上 行。考 虑 到3月 中 旬 相 关 价 格或 继 续 走 高，预 计3月PPI环 比 有 望 达 到0.6%甚 至 更 高。按0.6%测 算，3月PPI同 比 将 达0.1%，即 大 概 率 在 本 月 实 现 转 正，较 此 前 市 场 预 期 的 二 季度 时 点 明 显 提 前 。 展 望 后 续 ， 地 缘 冲 突 不 确 定 性 犹 存 ， 海 外 囤 货 需 求 依 然 旺 盛 ， 预 计4-12月PPI环 比 有 望 维 持 在 相 对 高 位 。 假 设 后 续 月 均 环 比 为0.1%（2016年 以来 历 史 均 值 ） ， 则PPI同 比 将 在 二 季 度 超 过1%， 三 季 度 升 至2%以 上 ， 四季 度 维 持 在2%上 方 运 行 。 结 合CPI走 势，今 年 一 季 度GDP平 减 指 数 同 比 有 望 转 正，二 季 度 或 超 过1%，全 年 可 能 维 持 在1%以 上。这 意 味 着2026年 名 义GDP增 速 将 显 著 高 于 去 年。从 历 史 经 验 看，名 义GDP增 速 明 显 回 升 的 年 份，债 券 市 场 通 常 面 临 一 定 压力 ， 而 权 益 市 场 则 有 望 受 益 于 盈 利 改 善 与 价 格 修 复 ， 获 得 更 强 支 撑 。 周度观察结论：生产景气维持高位 本 周 生 产 端 景 气 度 维 持 高 位。房 地 产、基 建 及 机 电 产 品 生 产 活 动 偏 强，螺纹 钢、中 厚 板、冷 轧 板 产 量 同 比 均 显 著 高 于 历 史 均 值，库 存 合 理 去 化。纺织 服 装 领 域 景 气 度 有 所 下 滑，PTA产 量 与 库 存 双 低，显 示 需 求 阶 段 性 走 弱。 消 费 动 能 依 然 偏 弱。目 前 节 后 返 城 高 峰 已 过，但 除 乘 用 车 外 的 高 频 消 费 指标 同 步 走 弱 ， 显 示 居 民 消 费 动 能 依 然 不 强 。 外 贸 韧 性 面 临 地 缘 风 险 考 验 。 港 口 吞 吐 量 回 升 至2.56亿 吨 ， 运 价 指 数 延续 上 行 至1120.61。 但 伊 以 冲 突 持 续 发 酵 ， 霍 尔 木 兹 海 峡 通 行 受 限 ， 对 全球 航 运 形 成 扰 动。航 线 运 力 投 放 分 化，需 求 重 心 更 多 集 中 于 亚 洲 区 域，外部 不 确 定 性 显 著 上 升 。 房 地 产 市 场 成 交 延 续“小 阳 春”行 情，新 房 与 二 手 房 成 交 均 高 于 去 年