事件概述
中国重汽发布2025年财报，实现营业收入577.37亿元，同比增长28.51%；归母净利润16.66亿元，同比增长12.58%；扣非归母净利润15.58亿元，同比增长17.43%。25Q4单季度实现营业收入172.47亿元，同比增长52.06%；归母净利润6.16亿元，同比增长12.79%；扣非归母净利润5.72亿元，同比增长21.70%。
投资摘要
2025年国内重卡行业受老旧营运货车以旧换新补贴政策带动实现高增，销量约114.49万辆，同比增长26.98%。中国重汽实现重卡销量17.39万辆，同比增长30.77%，增速超过行业平均。新能源重卡销量近1.8万辆，同比增长190%以上，阶段性拉低整体毛利率至6.73%。出口业务表现亮眼，产品全年出口占总销量近50%，市场份额稳步扩大。车桥公司业绩高增，2025年实现营收102.39亿元，同比增长42.06%；净利润15.20亿元，同比增长95.63%，净利润率提升至14.84%。车桥公司通过高新技术企业认定，自2025年至2027年享受15%所得税优惠税率。
投资建议
预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.34/24.01/28.58亿元，同比增长分别+16.12%、+24.14%、+19.03%。2026年4月9日收盘价对应PE分别为14.98X、12.07X、10.14X。维持“买入”评级。
风险提示
经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。
数据预测与估值
| 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 每股收益（元） | 市盈率（X） | 市净率（X） |
|------------|------------------|-------------------|----------------|------------|------------|
| 2025A | 577.37 | 16.66 | 1.42 | 17.40 | 1.79 |
| 2026E | 673.67 | 19.34 | 1.65 | 14.98 | 1.67 |
| 2027E | 744.14 | 24.01 | 2.04 | 12.07 | 1.54 |
| 2028E | 762.49 | 28.58 | 2.43 | 10.14 | 1.41 |
公司点评
中国重汽2025年业绩高增长主要得益于重卡行业销量高增和出口份额扩大。新能源业务快速扩张阶段性拉低毛利率，但车桥公司业绩高增且享受税收优惠，将进一步提升盈利能力。公司未来几年盈利能力预计持续改善，维持“买入”评级。
