冲突影响持续，关注能源品供应改善情况

投研服务中心 2026.4.7 核心观点 -原油：一季度原油在美委、美伊地缘冲突驱动下持续走强，大幅上涨，而后又因为美伊和谈反复而大幅波动，3月以来，能源品在原油带动下大幅涨跌，波动剧烈。目前来看，美国和伊朗在就霍尔木兹海峡控制权和停战具体诉求上存在很大分歧，地缘事件短期可能难以走向平息，二季度原油仍然具有大幅波动风险，关注霍尔木兹海峡通航进展。 -沥青：2月末突发美伊地缘冲突，打断了沥青自春节后的供应回升节奏，目前美伊谈判分歧较大，难以达成停战共识，霍尔木兹海峡可能长期通行受限，二季度沥青或会面临需求季节性回升，而炼厂开工受原料约束，供应偏紧的局面，整体有利于原油高位下沥青裂解偏多运行。二季度地缘问题仍是核心关注点，如果冲突进一步升级，原油继续上涨，则成本端有望带动沥青盘面进一步走强，但如果美伊转向缓和较快，原油溢价会快速回落，带动沥青盘面回调，需注意盘面大幅波动风险。主力合约参考支撑4000，压力4912。 -燃料油：高硫方面，委内瑞拉出口至亚洲的量级大幅下降，美伊冲突后，中东供应减少，波斯湾和红海船只绕行，船燃需求增加，虽然美国放松了对俄罗斯的制裁，但俄罗斯有港口因受袭而全面关闭，并未缓解整体供应紧张局面，随着二季度中东发电旺季到来，高硫需求将季节性走强，今年还存在额外的天然气替代需求，高硫裂解会持续受到支撑，偏强看待。低硫方面，尼日利亚装置利好，海峡封锁后科威特出口亚洲亦受限，加之国内炼厂减化保油，加剧了成品油对低硫原料的分流，低硫亦存在供应端利好，支撑裂解偏强。但在低硫估值回升后，其中长期船燃需求仍被高硫挤占，加之高硫旺季存在额外需求驱动，二季度LU-FU价差倾向于逢高偏空对待。FU主力合约参考3600支撑，5000压力，LU主力合约参考支撑3750，压力6404。 沥青 供应增加受限，需求季节性回升，关注沥青供需结构改善机会 行情回顾：地缘冲突主导能源品持续上涨，调整阶段沥青偏强 一季度沥青价格持续上涨，1月初美国掳走委内瑞拉总统，控制委内石油企业，市场担忧流入中国的马瑞原油被分流，1月下旬美国航母开向中东，地缘冲突升级预期走强，沥青跟随原油大幅上涨，直至月末美伊谈判，沥青再度回落，后持续震荡运行。2月末以色列袭击伊朗并造成其最高领导人及部分高官死亡，地缘冲突爆发，伊朗反击以色列及中东美军基地，并造成霍尔木兹海峡通行受阻，3月上旬、中旬事态持续发酵，沥青持续大幅上涨，直至特朗普发表结束战争言论，原油首次大幅下跌，沥青跟随调整，但后续在美以打击伊朗，伊朗反击以色列及周边产油国的美资设施中再度上涨，3月下旬阶段沥青整体表现强于原油。数据来源：Wind，迈科期货 利润：一季度沥青利润回落，炼厂常减压利润主营上升，独立下降 一季度沥青利润先回落，后受原油波动影响大幅震荡，截至3月31日，沥青利润环比下降561.1元/吨。一季度常减压环节利润主营上升，独立下降，截至3月末主营炼厂利润2353.1元/吨，环比上升1689.5元/吨，独立炼厂利润27.62元/吨，环比下降388.38元/吨。 一季度主营炼厂产能利用率先升后降，截至3月末，主营炼厂产能利用率71.99%，环比下降了3.12个百分点，为历史同期最低水平。独立炼厂产能利用率整体下行，3月末达到55.91%，环比下降8.54个百分点，一季度主营、独立炼厂开工率均下降。 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 一季度石油沥青产能利用率持续下行，不符合历年季节性表现，截至3月末，隆众92家样本产能利用率20.4%，环比下降38.3%；77家重交沥青产能利用率19.3%，环比下降29.6%；建筑沥青装置产能利用率5.8%，环比下降12.1%，主要受伊以冲突后原料紧张，炼厂降产影响。 供给：一季度沥青产量先降后升，低于历史同期水平，4月沥青排产同环比均降 产量方面，一季度隆众沥青96家样本产量累计552.9万吨，先降后升符合季节性规律，但均处于历史同期偏低水平，同比去年一季度产量下降104.76万吨，15.9%，隆众92家企业4月国内沥青排产量152.7万吨（有调减），环比减少44万吨，降幅22.4%，同比减少76.4万吨，降幅33.3%。（排产与实际产量存在差异） 库存：节后供应回升受到降产拖累，厂库增幅较低，二季度或较早见到库存拐点 截至3月末，隆众沥青54家厂库75.7万吨，较上季末增加16万吨，26.8%，76家社库121.4万吨，较上季末增加20.4万吨，63.8%，总库存197.1万吨，环比上升63.3万吨，47.3%。一季度沥青厂库、社库持续累库，总库存增加，符合季节性规律。春节后炼厂复工复产，但因为地缘冲突导致国内炼厂降产，沥青厂库回升幅度有限。二季度随着终端施工条件好转，预计社库消耗逐步增加，库存或较早出现拐点。（注：新口径库存为54家厂库，76家社库，统计期起始于2022年） 11数据来源：Wind，钢联，迈科期货 库存：节后供应回升受到降产拖累，厂库增幅较低，二季度或较早见到库存拐点 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 一季度沥青54家样本出货量累计355.5万吨，环比上季度减少170.7万吨，32.4%，同比去年一季度减少70.1万吨，16.5%。今年一季度沥青出货量显著低于往年，一方面今年春节偏晚，假期更长，2月基本处于春节前后停工之中，沥青出货量减少明显，3月开始上下游复工复产，沥青出货量缓慢回升。二季度北方地区施工条件好转，预计出货量会有进一步回升，但考虑到中东供应可能长期缩减，沥青产量受到炼厂降产的限制，也可能进一步约束出货量的增长。 数据来源：钢联，迈科期货 数据来源：钢联，迈科期货 1月主要企业沥青混凝土沥青摊铺机销量124台，环比上月增幅16%，明显上升，处于历史同期偏高位置，年前多地还存在赶工收尾需求。截至2月末，全国公路建设固定资产投资累计值24493341.4万元，同比下降3.6%，今年为十五五开局年，可能迎来多项组合政策落地，加之去年赶工推进不及预期，今年仍有余量，二季度施工条件全面好转，对沥青需求不过度悲观。 需求：节后防水卷材开工快速回升，预计二季度见到道路端逐步改善 一季度改性沥青产能利用率先降后升，春节停工期间归零，复工后逐渐回升，符合历史同期表现。3月末92家样本改性沥青产能利用率为3.1%，分行业来看，3月末道路改性开工率14%，环比下降30%，同比下降26.4%，目前处于历史同期偏低水平。防水卷材开工率45%，环比上升80%，同比上升60.7%，目前处于历史同期偏高位置。一季度末由于基建转暖，防水卷材表现强于道路改性，计二季度道路改性需求继续改善，防水卷材相对持稳。 数据来源：钢联，迈科期货 燃料油 发电旺季到来，继续支撑高硫裂解偏强运行 一季度能源品价格受地缘冲突预期主导，持续上行。1月初美委冲突，2月美伊局势持续升温，2月末突发以色列袭击伊朗，并导致其最高领导人身亡，后续伊朗进行报复，不但持续轰炸以色列及周边国家美军基地，还封锁了霍尔木兹海峡，导致全球原油供应担忧走强，原油持续大幅上涨，能源品跟涨，期间高硫表现偏强。3月上旬特朗普首次发表结束战争言论，市场恐慌情绪有所回落，后续美伊在打与和之间态度反复，能源品大幅波动，期间低硫相对偏强。进入4月，霍尔木兹海峡仍受伊朗控制，美方飞机频繁侵入伊朗领空，中东民用设施逐渐受到波及，暂未看到战争快速结束的可能。 需求：地缘冲突导致波斯湾、红海绕行，军舰加注燃料，船燃需求有额外增量 数据来源：Wind，迈科期货 催化裂化装置为常减压渣油或燃料油的主要加工装置，其主要产品是催化汽油、催化柴油、油浆、干气等，其中油浆也叫做催化燃料油，可以对燃料油组分进行调和。截至3月末，山东催化装置生产毛利为145元/吨，环比上季度末上升198元/吨，山东催化装置产能利用率47.68%，较上季度末下降3.12个百分点。 数据来源：Wind，迈科期货 需求：一季度焦化装置生产毛利环比上升，进料加工吸引力上升 相较于催化裂化装置，焦化装置更多进行重质燃料油和减压渣油加工，其主要产品是焦化汽油、焦化柴油、炼厂气、石油焦等。截至3月末，山东焦化装置生产毛利为602元/吨，环比上季度末上升314元/吨，处于历史同期偏高水平，显示焦化环节加工吸引力上升。 数据来源：钢联，迈科期货 截至3月末，新加坡燃料油库存2450.9万桶，较上季度末减少120.7万桶，4.7%，美伊冲突导致大量中东船只绕行新加坡加注，库存有所下降。3月末国内港口库存144.9万吨，较上季度末减少3.6万吨，2.4%。一季度新加坡库存先降后升，整体下降，国内港口库存小幅下降。 截至3月31日，一季度国内高硫盘面裂解价差FU-7.3SC价差下降252.3元/吨，新加坡高硫裂解价差380CST-7.2迪拜原油下跌84.1美元/吨，国内表现强于海外。 低硫裂解价差：内外低硫裂解均下跌，海外裂解受柴油上涨带动表现偏强 截至3月31日，一季度国内低硫盘面裂解价差LU-7.3SC价差下降27.32元/吨，新加坡船用油-7.2迪拜原油裂解价差下跌1.61美元/吨，国内外低硫裂解均下跌，海外强于国内。 10ppm柴油-迪拜原油价差上涨98.8美元/桶，一季度新加坡柴油裂解大幅上涨，对低硫裂解有明显带动作用，同时也使海外低硫裂解表现强于国内。 数据来源：wind，钢炼，迈科期货 成品油裂解价差：海外柴油裂解大幅上升，对低硫盘面有较强带动作用 汽柴油生产过程中由于分流低硫原料，常常会在利润较好时对低硫油原料造成挤占，并带动低硫油价格走强，故低硫油常与成品油同步波动，主要是柴油。一季度海外柴油裂解持续大幅上升，海外汽油裂解涨幅相对偏小，整体海外成品油对低硫盘面有较强带动作用。 一季度高低硫油价差先升后降，整体上升。1-2月高低价差整体低位震荡运行，3月中旬，由于美伊释放谈判信号，加之美国对俄制裁放开（俄罗斯为我国第一大高硫进口国），高硫地缘溢价有所回落，同时低硫方面科威特供应中断，国内减化保油分流低硫原料，强化供应利好，叠加海外成品油利润上行，低硫表现偏强，LU-FU价差阶段反弹。但后续随着和平谈判无望，以及俄罗斯ust-luga港口遇袭全面关停，高低价差再度下行。二季度中东开始进入发电旺季，在卡塔尔气田持续停产情况下，中东会有一部分天然气发电需求被燃料油替代，加上低硫估值回升后，高硫+脱硫塔组合更具性价比，旺季高硫偏强看待，LU-FU价差逢高偏空对待。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司