清明消费数据量稳质增，大模型公司ARR快速提升

产业经济周报 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn陈梦洁 资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 大消费观点：清明假期客流增速略高于收入增速，大众文旅消费持续复苏。根据文化和旅游部数据，2026年清明节假期（4月4日-6日），全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%，人均花费454.57元，同比基本持平（同比-0.19%）。春假连休促成“加长版清明假期”，推动亲子游、长线游比例提升。服务消费表现好于商品消费，看好消费结构持续转型。 周天昊资格编号：S0120525040002邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn徐梓煜 高端制造观点：近期，光伏产业链核心硅料环节价格持续走弱。截至2026年4月3日，多晶硅期货市场报价已下探至33,770元/吨，处于历史低位区间。我们认为当前光伏产业链正处于典型的周期底部阵痛期，面临着硅料价格探底与短期内装机增速换挡的双重压力。但必须认识到，这种短期的增速回调和价格内卷，正是行业加速出清落后产能、回归良性盈利生态的必经之路。 资格编号：S0120524080004邮箱：xuzy＠tebon.com.cn 硬科技观点：美国大模型头部公司Anthropic对外公布，公司年化收入（ARR）超过300亿美元，较2025年底的90亿美元大幅增长，已超过行业披露的OpenAI年化收入250亿美元。我们认为，Anthropic为代表的AI大模型公司年化收入快速提升为云厂商资本开支提升了有力支持，2026年八大主要CSP的合计资本支出预计超过7100亿美元，同比增长约61%。这部分资本开支有望持续驱动上游电子半导体的高景气，2025年全球前十大Fabless设计公司合计营收超过3594亿美元，同比增长44%。其中英伟达营收占前十Fabless公司合计的57%，相较2024年的50%再提升7个百分点，这也反映了半导体产业结构的重大变化。另一方面，AI需求的持续提升对消费电子等领域也造成了进一步压力。 研究助理 夏欣锐邮箱：xiaxr＠tebon.com.cn 相关研究 大健康观点：CXO呈现恢复趋势，多家已公布年报的企业显示业绩增长明显，龙头药明康德2025年总收入和归母净利润增速分别为16%和103%，在手订单增加28.8%，凭借CRDMO一体化优势，公司预计2026年收入增长18-22%。凯莱英、康龙化成、博腾股份、药明生物等企业2025年收入均保持双位数正增长，其中除博腾股份未公布订单数据外，在手订单均保持较快增长。全球生物医药投融资数据在2025年开始回暖，全球和我国2025年同比增速分别为2.7%和6.4%，其中创新药研发火热，截至2026年2月25日，总金额达532.76亿美元，已接近2024年全年数据。我们认为，CXO主要服务于创新药的研发和后期生产，随着创新药研发火热，预计板块业绩将保持良好的趋势，关注板块投资机会。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.大消费：清明消费数据量稳质增，服务消费增速亮眼.................................................42.高端制造：硅料价格持续探底，光伏长期逻辑不改.....................................................53.硬科技：大模型公司ARR增长，云厂资本开支向上..................................................64.大健康：CXO企业业绩全面回暖，在手订单增速较快................................................74.1. CXO 2025年业绩较2024年明显恢复................................................................74.2.投融资回暖，关注创新药火热带来的CXO投资机会..........................................85.风险提示......................................................................................................................9 图表目录 图1：GFEX多晶硅期货价格（单位：元/吨）................................................................5图2：2011-2025年全球光伏年度新增装机规模以及2026-2035年新增规模预测（单位：GW）........................................................................................................................6图3：2011-2025年国内光伏年度新增装机规模以及2025-2035年新增规模预测（单位：GW）........................................................................................................................6图4：Authropic与Open AI ARR变化情况（亿美元）...................................................6图5：2025年全球前十大Fabless厂商营收排名（百万美元）......................................7图6：CXO行业2025年业绩汇总...................................................................................8图7：CXO板块逐季度业绩（亿元）..............................................................................8图8：2012-2025年全球医疗健康投融资趋势.................................................................9图9：2012-2025年中国医疗健康投融资趋势.................................................................9图10：历年中国创新药对外授权情况..............................................................................9 表1：全国重点城市清明消费数据表现............................................................................4 1.大消费：清明消费数据量稳质增，服务消费增速亮眼 清明假期客流增速略高于收入增速，大众文旅消费复苏中。根据文化和旅游部数据，2026年清明节假期（4月4日-6日），全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%，人均花费454.57元，同比基本持平（同比-0.19%）。 春假连休促成“加长版清明假期”，推动亲子游、长线游比例提升。 整体数据：根据交通运输部数据，26年清明假期，全社会跨区域人员流动量为8.42亿人次，同比2025年清明假期增长5.6%。 从出行方式看：公路为主，铁路高增。①铁路：5767.9万人次，同比+8.2%（4月4日单日2212.3万人次，创清明单日历史新高）。②公路：7.78亿人次，同比+5.8%，仍是出行。③主力水路：372.5万人次，同比+9.8%。④民航：552.4万人次，同比−1.3%。 从出行时长看，连休打破短途出游局限，出行半径显著扩大。同程旅行报告显示，26年清明节亲子家庭800公里以上航段机票预订热度环比增长80%，出境游预订热度同比增长超过45%。 从出行结构看，亲子游、体验游表现亮眼。同程旅行数据显示，4月1日至6日出发的度假产品中，亲子人群占比接近40%，同比提升17个百分点，订单同比增长近200%。受春假带动，18岁以下旅客机票需求明显增长，国内和国际分别上涨47%和22%。境内亲子游热门城市TOP10中，上海、南京、杭州等长三角及周边城市位居前列，历史文化类研学线路深受家庭欢迎。 服务消费表现好于商品消费，看好消费结构持续转型。 整体数据：商务部商务大数据显示，清明假期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4%，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额分别增长6.0%、6.7%。 商品消费方面：商务大数据显示，重点平台智能眼镜、智能手表手环销售额分别增长3.2倍、12.3%。 服务消费方面：清明假期，商务部重点监测餐饮企业销售额增长3.9%；重点平台酒店住宿消费增长2.6%，跨城出游人次同比增长15.1%，主题乐园消费同比增长11.7%，亲子研学订单同比翻倍，租车订单量增长约40%。 2.高端制造：硅料价格持续探底，光伏长期逻辑不改 光伏：近期，光伏产业链核心硅料环节价格持续走弱。截至2026年4月3日，多晶硅期货市场报价已下探至33,770元/吨，处于历史低位区间。回顾近一年的价格走势，多晶硅曾在2025年6月后出现过一轮阶段性的快速反弹。我们认为，彼时的价格上行主要受“反内卷”相关政策预期催化，市场情绪提前博弈供给侧红利；但随着实际终端装机节奏的演绎，在下游需求偏弱的现实压制下，缺乏基本面支撑的价格最终理性回落。 资料来源：Wind，德邦证券研究所 需求端方面，行业正经历由无序扩张向高质量发展的过渡期。据中国光伏行业协会（CPIA）名誉理事长王勃华最新公布的预测数据，2026年国内光伏新增装机规模预计为180GW至240GW，在全球新增500GW至667GW的背景下，国内整体规模较2025年的高基数有所回落。但拉长周期来看，“十五五”期间（2026年-2030年）终端需求依然保持着极高的绝对体量：预计国内年均新增装机中枢将企稳在238GW至287GW，全球年均新增装机规模更是高达725GW至870GW。 资料来源：中国光伏行业协会，德邦证券研究所 资料来源：中国光伏行业协会，德邦证券研究所 我们认为当前光伏产业链正处于典型的周期底部阵痛期，面临着硅料价格探底与短期内装机增速换挡的双重压力。但必须认识到，这种短期的增速回调和价格内卷，正是行业加速出清落后产能、回归良性盈利生态的必经之路。从“十五五”的宏大前瞻数据不难看出，光伏作为全球能源转型主力军的底层逻辑并未动摇。随着本轮深度洗牌的完成以及行业供需格局的逐步重塑，具备核心技术壁垒与成本优势的优质产能将率先突围。在碳中和的宏大叙事下，光伏板块依然具备广阔的远期成长空间与极具韧性的长期配置价值。 3.硬科技：大模型公司ARR增长，云厂资本开支向上 美国大模型头部公司Anthropic对外公布，公司年化收入（ARR）超过300亿美元，较2025年底的90亿美元大幅增长，Claude需求持续加速，已超过行业披露的OpenAI年化收入250亿美元。目前亚马逊仍是Anthropic主要的云服务提供商与训练合作伙伴，而Claude是目前唯一一款能够