选矿备件新品放量在即，矿山机械+矿山投资共驱“双轮发展”

投资评级：增持 主要观点： 耐普矿机:深耕矿山耐磨备件领域，矿山机械+矿山投资共驱“双轮发展” 耐普矿机是国内矿山耐磨备件领域领先公司，于2020年在深交所上市，公司产品应用于金属矿山选矿环节，矿用橡胶耐磨备件为公司核心产品，2025年新增锻造复合衬板产品在下游客户端试用，后续放量在即；2025年提出矿山机械+矿山投资“双轮发展”战略。2024年公司实现收入11.22亿元，其中矿用耐磨备件占比55%、工程EPC业务占比18%；国内收入占比32%、海外收入占比68%；2024年实现归母净利润1.16亿元，同比+45%。 报告日期：2026-04-09 收盘价（元）36.52近12个月最高/最低（元）59.95/18.56总股本（百万股）169流通股本（百万股）109流通股比例（%）64.87总市值（亿元）62流通市值（亿元）40 制造主业：矿山耐磨备件业务稳定增长，海外基地持续拓展 矿山耐磨备件绑定下游选矿设备，耗材属性支撑需求稳健增长。矿山耐磨备件属于矿山机械行业，需求与全球矿业投资联动，预计2026年全球矿山机械市场空间1407亿美元，2023-2033年复合增速5.7%。公司产品需求70%来自铜矿客户，受到铜金属产量的影响；自2017年以来，铜矿企业资本开支开启上行通道，带动选矿设备需求开启新一轮上行周期。公司新产品高合金锻造复合衬板将在2026年进入放量窗口期。同时，公司持续拓展海外基地，2024年海外收入占比68%，预计公司的智利、秘鲁工厂在2026、2027年陆续投产，等两大工厂全部投产后，公司全球产能达25-30亿元。 矿山投资：2025年起公司新增矿山投资战略布局 分析师：王璐执业证书号：S0010525040001电话：18301818122邮箱：wanglu1@hazq.com 2025年5月公司公告拟投资哥伦比亚Alacran铜金银矿，Alacran铜金银矿床保有资源量矿石量约98.27百万吨，铜品位0.41%、金品位0.24克/吨、银品位2.71克/吨，按照2026年1月铜、黄金、白银市场价，大概储量总价值500亿元左右。公司原计划在矿山投资之余，投建子公司为其提供设备+EPC+运维服务。由于收购协议条款发生实质性变化，公司于2026年2月公告终止投资。从战略角度出发，公司会继续实施双轮发展战略，继续关注矿产资源领域的投资机会，优先考虑中亚、东南亚等政局较稳定的国家和地区，同时结合公司的风险承受能力去做合适规模的投资。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为9.5/12.1/16.0亿元，同比-15.6%/+27.7%/+32.1%，归 母净利润 分别为1.0/1.5/2.3亿元 ，同比-13.1%/+50.4%/+51.4%，对应PE估值57/38/25倍。首次覆盖给予“增持”评级。 相关报告 风险提示 矿业固定资产投资减少风险；主要原材料价格波动风险；海外经营风险；汇率波动风险。 正文目录 1耐普矿机：深耕选矿备件赛道，全球化布局驱动公司成长.......................................................................................61.1公司介绍：选矿备件领先企业，矿山机械+矿山投资驱动“双轮发展”........................................................61.2股权结构：股权结构稳定，海外基地多点布局构建全球服务能力..................................................................81.3财务分析：矿山机械制造主业稳健增长，EPC业务具有波动性....................................................................82选矿备件行业：矿业周期上行叠加资本开支共振，耗材属性支撑需求稳健增长....................................................122.1矿山机械：与全球矿业投资需求高度联动，格局较为集中...........................................................................122.2选矿备件：绑定下游矿山及选矿设备，耗材属性+海外驱动........................................................................162.3需求分析：铜价与矿山资本开支共振上行，矿山备件需求平稳增长............................................................173公司逻辑：矿山机械+矿山投资共驱“双轮发展”..................................................................................................223.1制造主业：新型锻造复合衬板放量在即+海外基地持续拓展........................................................................223.2矿山投资：公司坚持双轮发展战略，优先考虑政治稳定地区进行适度矿山投资..........................................254盈利预测与公司估值................................................................................................................................................284.1盈利预测.......................................................................................................................................................284.2估值...............................................................................................................................................................29风险提示......................................................................................................................................................................30财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................31 图表目录 图表1公司发展历程....................................................................................................................................................6图表2金属矿石采选流程及所涉及设备.......................................................................................................................7图表3公司主营业务构成............................................................................................................................................7图表4公司2024年收入结构（%）............................................................................................................................8图表5公司2022年-2025H1主营收入构成（%）.....................................................................................................8图表6股权结构图（截至2025年三季报）................................................................................................................8图表72019-2025前三季度EPC收入对总营收影响...................................................................................................9图表82019-2025前三季度公司归母净利润及增速.....................................................................................................9图表92019-2025前三季度EPC收入及增速............................................................................................................10图表102019-2025前三季度橡胶备件收入及增速.....................................................................................................10图表112020-2025前三季度公司营业收入及增速.....................................................................................................10图表122020-2025前三季度公司归母净利润及增速.................................................................................................10图表132020-2025前三季度公司毛利率及净利率.....................................................................................................11图表142020-2024年公司国内外营收占比..........................................