研究早观点

2026年4月10日星期五 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料周报（260330-0403）-霍尔木兹海峡影响持续，电子树脂量价齐升可期 【山证新材料】麦加芯彩2025年报点评-盈利保韧性，多元化探索，迈向工业涂料平台 【公司评论】中集车辆(301039.SZ)：中集车辆25年报点评-国内+新兴市场表现亮眼， “星辰计划”构筑增长新曲线 资料来源：常闻 【山证纺服】名创优品2025年报点评-2025Q4公司营收增长超预期，美国市场同店增长超过20% 【山证新材料】骏鼎达2025年报点评-业绩稳健增长，积极拓展人形机器人等新兴领域 【山证煤炭】中国神华（601088.SH）年报点评-业绩符合预期，高比例分红持续 【山证煤炭】中煤能源（601898.SH）年报点评-成本下降助力业绩稳定，煤化工销量增长 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【山证军工】北方导航（600435.SH）2025年报点评-营收净利显著改善，内装外贸双轮驱动 【山证军工】中航沈飞（600760.SH）2025年报点评-加速产品转代更迭，内装外贸双轮驱动 【山证煤炭】淮北矿业（600985.SH）年报点评-加强成本管控，在建项目推进公司成长 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料周报（260330-0403）-霍尔木兹海峡影响持续，电子树脂量价齐升可期 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为4.16%，跑赢创业板指0.28%。近五个交易日，合成生物指数上涨0.81%，半导体材料上涨1.43%，电子化学品上涨1.78%，可降解塑料下跌3.26%，工业气体上涨0.15%，电池化学品下跌5.54%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(16350元/吨，3.15%)、精氨酸(27500元/吨，不变)、色氨酸(37500元/吨，不变)、蛋氨酸(51250元/吨，0.99%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18000元/吨，1.12%)、PLA(REVODE201吹膜级)(17000元/吨，1.19%)、PBS(17000元/吨，不变)、PBAT(11800元/吨，3.51%) 维生素：维生素A(110000元/吨，不变)、维生素E(111500元/吨，10.40%)、维生素D3(200000元/吨，不变)、泛酸钙(80000元/吨，不变)、肌醇(47000元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(7285元/吨，2.10%) 塑料及纤维：碳纤维(84000元/吨，不变)、涤纶工业丝(12100元/吨，不变)、涤纶帘子布2月出口均价为(13834元/吨，-3.44%)、芳纶(7.61万元/吨，-15.13%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(22800元/吨，14.00%)、癸二酸2月出口均价为26147元/吨，较上月下降2.46%。 投资建议 霍尔木兹海峡影响下电子树脂量价齐升可期，建议关注树脂产业链发展机遇。受中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻影响，石油化工产业链成本全面抬升，各类大宗商品价格普遍大幅上涨。环氧树脂、PPO树脂等CCL核心材料上游同样多为石油化工，原材料成本持续走高的背景下，涨价有望加码。以环氧树脂为例，截至4月7日其价格为19350元/吨，相较3月初的价格14950元/吨，同比增长29%。此外，4月3日建滔发布涨价函，受化工产品价格暴涨且供应紧张推动，公司板料及pp半固化片价格统一上调10%，AI发展带动需求高速增长背景下，CCL产业链整体涨价通道顺畅，上游电子树脂涨价空间仍存。截至目前中东局势仍然不明朗，霍尔木兹海峡问题短时间难以解决，预计环氧、PPO等树脂产品价格未来仍有望偏强运行。建议关注【圣泉集团】、【东材科技】、【呈和科技】。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【山证新材料】麦加芯彩2025年报点评-盈利保韧性，多元化探索，迈向工业涂料平台 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司披露2025年报，2025年实现收入17.1亿元，同比减少20.0%，实现归母净利润2.1亿元，同比减少0.3%，实现扣非净利润1.8亿元，同比增加1.6%。单季度来看，2025Q4实现收入3.6亿元，同比减少51.3%，实现归母净利润0.4亿元，同比减少36.8%，扣非净利润0.4亿元，同比减少39.3%。2025年度公司现金分红总额1.81亿元，占当期归属于上市公司股东净利润的86.56%。 事件点评 新能源涂料需求高景气，销量同比增长66%。2025年公司新能源涂料业务实现收入6.54亿元，同比增长66%，成为公司业绩增长的主要驱动力。根据国家能源局数据，2025年我国新增风电装机容量约119GW，较去年同期增长近50%。新能源行业涂料占公司整体营收的比例提升至38%，相较去年增加了约20个百分点，新能源行业涂料在整体毛利额中的占比提升至58%。风电领域的快速增长得益于公司自身竞争力的不断提升，以及来自海外终端客户的销售贡献。 海洋装备涂料受周期性影响下行，船舶涂料取得突破。2025年，公司海洋装备（集装箱）涂料业务收入为10.50亿元，同比大幅下滑39.2%。这一表现与全球海运市场景气度回落、集装箱需求周期性调整密切相关。船舶涂料方面，公司已完成中国CCS、美国ABS和挪威DNV三大船级社的认证，并实现了境内境外修补漆订单的批量销售。这标志着公司在技术门槛极高的船舶涂料领域取得了关键入场券，为未来向新建船涂料等更高价值市场渗透奠定了基础。 形成平台型业务格局，扩充产能拓展新兴领域。在光伏领域，公司通过收购科思创相关知识产权切入光伏玻璃涂层市场，其光伏边框涂料已获得德国莱茵TUV认证。在储能领域，公司产品已对某头部储能公司的沙特项目实现持续批量供货，验证了其在高温、高腐蚀等严苛环境下的产品性能。此外，公司也在拓展电力设备（如变压器）涂料等新应用公司产能扩张计划稳步推进。南通工厂（南通麦加）增加了油性涂料及光学镀膜液产能共4.6万吨，该工厂总产能由7万吨增至11.6万吨。珠海工厂（珠海麦加）7万吨产能项目完成建设并启动生产新产能的释放将有助于公司应对市场需求增长，进一步巩固其在工业涂料领域的领先地位。 盈利预测、估值分析和投资建议： 我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收17.6/21.04/28.52亿元，同比增长2.8%/19.6%/35.6%； 实现归母净利润2.2/2.66/4.07亿元，同比增长4.6%/20.9%/53.2%，对应EPS分别为2.04/2.46/3.77元，PE为24.3/20.1/13.1倍，给予“买入-B”评级。 风险提示： 下游行业波动风险：公司所处行业受下游行业（风电、集装箱等）景气度影响较大，宏观经济波动、风电行业发展不及预期等将面临涂料需求下降风险。 客户集中度高风险：公司下游客户所在的风电叶片制造行业、集装箱制造行业市场集中度较高，主要客户减少采购将影响盈利能力。 原材料价格波动风险：公司的直接材料成本约占主营业务成本的90%，且树脂、助剂等原材料多属于成熟大宗化学品，其价格走势与原油价格走势具有一定相关性。 【公司评论】中集车辆(301039.SZ)：中集车辆25年报点评-国内+新兴市场表现亮眼，“星辰计划”构筑增长新曲线 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 近日，中集车辆发布2025年报。2025年公司实现营收201.78亿元，同比-3.91%；归母净利润为9.04亿元，同比-16.75%；扣非归母净利润8.55亿元，同比-20.71%。 事件点评 国内及新兴市场表现亮眼，对冲欧美下行压力。25Q4实现营收51.65亿元，同比-0.19%；归母净利润为2.82亿元，同比+16.14%；扣非归母净利润2.58亿元，同比-1.04%。从全年收入结构看，全球半挂车业务作为核心支柱，贡献收入143.72亿元，其中，中国市场得益于“星链计划”收官，半挂车与液罐车销量同比增长15.00%，营收同比增长14.65%，半挂车市占率连续七年全国第一，液罐车市占率跃居行业首位。同时，全球南方市场表现尤为突出，营收规模达30.9亿元，同比大幅增长17.7%，在东南亚、中东、非洲等区域收获显著增长，有效对冲了欧美市场的下行压力。 盈利质量有所改善，维持高分红回报股东。2025年，公司归母净利润为9.04亿元，同比下降16.75%。2025Q4归母净利润2.82亿元，同比增长16.14%，环比增长28.70%。盈利质量有所改善，受益于国内“反内卷”成效及南方市场盈利能力提升，整体毛利率实现增长，其中星链半挂车与液罐车毛利率同比提升3.3个百分点。费用端方面，销售费用同比下降7.4%，管理费用和研发费用分别同比增长2.6%和17.7%，研发投入显著增加，体现公司在新能源头挂列车（EV-RT）等领域的技术布局。公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金2.1元（含税），合计派发3.94亿元，占当年归母净利润的43.56%。在利润同比-16.75%的背景下，公司仍选择提高分红比例，反映出公司对股东回报的重视以及公司现金 流状况的稳健。 “星辰计划”开启，EV-RT业务构筑未来增长新曲线。公司在“星链计划”基础上启动“星辰计划”（2026-2030），旨在实现从“小赢”到“大步跨越”。核心策略是将“星链”经验横向复制与纵向深化：一方面，推动“大白熊计划”以改善北美业务表现；另一方面，择机启动“欧洲半挂车星链计划”，构建横跨亚非欧的竞争新优势。纯电动头挂列车（EV-RT）业务取得里程碑式突破，全球首发EV-RT生态圈及原型车，并计划于2026年成立“EV-RT产品平台研究院”，有望在汉诺威车展发布物流型电动挂车平台。EV-RT业务不仅是公司引领行业变革的战略棋局，更将成为驱动长期价值增长的核心变量。 投资建议 短期，在国内市占提升+新兴市场开拓等因素叠加影响下，2026年公司经营有望逐步企稳；中长期，公司不断加大智能电动化投入，深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系，全球经营有望平稳向好。 我们预计公司2026-2028年营收分别为222.32、245.38、275.39亿元；归母净利润分别为11.21亿元、13.12亿元、15.17亿元，EPS分别为0.60、0.70、0.81元，对应PE分别为15.6、13.3、11.5倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险：商用车市场需求低迷，市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临份额被竞对抢占的风险。 海外市场拓展不及预期风险：海外市场拓展前期需要投入较多人力物力，若不能形成产品并打开市场空间将对公司业绩产生不利影响。 原材料价格波动风险：原材料价格的波动可能影响公司的生产成本，若原材料价格大幅上涨且公司无法有效转嫁成本，将对公司利润产生不利影响 【山证纺服】名创优品2025年报点评-2025Q4公司营收增长超预期，美国市场同店增长超过20% 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 3月31日，公司公布2025Q4季度及2025年度业绩。2025Q4，公司实现营收62.54亿元，同比增长32.71%；实现经调整净利润8.53亿元，同比增长7.59%。2025年，公司实现营收214.44亿元，同比增长26.18%；实现经调整净利润28.98亿元，同比增长