深耕固废主业，“环保+新能源”双引擎驱动新发展

—中国天楹公司首次覆盖报告 2026年4月9日 证券研究报告 2026年4月9日 公司研究 本期内容提要: ➢环保业务：主业稳健，夯实业绩基础。截至2024年，公司在运垃圾焚烧处理产能21550吨/日，产能利用率和吨上网电量稳定在较高水平，上网电量和垃圾处理量持续增长。2024年公司垃圾焚烧发电业务毛利率提升至48%，支撑公司整体毛利率由2021年的14%增长至2024的29%。此外，随着河内4000吨/日垃圾焚烧发电项目稳定运营，未来海外项目或将成为公司产能增长的重要支撑点。同时，核心技术助力环保设备生产制造智能化升级，智慧管理云平台赋能环境服务业务全产业链发展。我们预计环保业务将保持稳定增长，构筑公司业绩的基本盘。 ➢新能源业务：风光储氢氨醇业务有望成业绩增长亮点。伴随新能源装机占比的持续性提高，以及新能源发电固有的时空错配特性，消纳问题依然突出。2026年3月16日，工业和信息化部、财政部、国家发展改革委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，将氢能应用场景由燃料电池汽车向交通、工业等具备条件的多元领域拓展，目标到2030年，城市群氢能在多元领域实现规模化应用，终端用氢平均价格降至25元/千克以下，力争在部分优势地区降至15元/千克左右。绿色甲醇、绿色合成氨是绿氢规模化应用的核心场景。伴随绿氢降本及政策支持引导下，绿氨绿醇有望迎来发展机遇。公司在辽源、安达等地区布局绿氨绿醇项目，有望成为业绩新增长点。 郭雪环保联席首席分析师执业编号：S1500525030002邮箱：guoxue@cindasc.com 吴柏莹环保行业分析师执业编号：S1500524100001邮箱：wuboying@cindasc.com ➢投资建议：公司深耕固废行业，资产质量较好，盈利能力突出。同时，公司垃圾焚烧发电业务拓展至越南等东南亚国家，资产规模有望进一步扩大。此外，随着新能源项目上网电量指标落地，以及重力储能和绿醇、绿氢、绿氨的陆续投产带来的盈利增厚，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为58.48/62.25/67.92亿元，归母净利润3.89/4.93/6.57亿元，按4月9日收盘价计算，对应PE为40.96x/32.32x/24.23x。 化工行业：[Table_BaseData公司主要数据 ]收盘价（元）6.6752周内股价波动区间(元)8.30-4.22最近一月涨跌幅(％)-14.60总股本(亿股)23.88流通A股比例(％)96.86总市值(亿元)159.3资料来源：聚源，信达证券研发中心 ➢风险提示：地缘政治风险；新能源项目投产进度不及预期；汇率风险。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 投资聚焦 深耕固废主业，公司垃圾焚烧发电业务运营稳健，盈利能力强。公司国内垃圾焚烧发电产能21550吨/日，垃圾处理量和上网电量持续增长；河内4000吨/日的垃圾焚烧发电项目成为标杆工程，海外产能有望进一步拓展。垃圾焚烧发电盈利能力强，2024毛利率达到47.76%，支撑公司整体毛利率改善至29.34%。 新能源项目或将打开新增长空间。公司在新能源领域聚焦高端清洁能源与化工原料替代，产品线覆盖绿氢、绿氨及绿色甲醇。公司通过“国内国际双循环”战略，一方面对接吉林“氢动吉林”等政策红利，另一方面凭借国际认证资质拓展海外高附加值市场，新能源业务或将带来增量。公司目前已与国际头部能源巨头签订了公司全球首单电制甲醇供货订单，标志着公司绿色甲醇产品正式进入国际主流能源企业供应体系。此外，公司正与多家国际能源公司、航运公司就电制甲醇供应进行深入商谈，各项洽谈有序推进，有望持续获得新的订单。风光储氢氨醇项目的绿色化工产品，市场定位清晰，产量可观。新能源业务收入或将成为核心增长极。 投资聚焦..............................................................................................................................................4一、公司简介：“环保+新能源”双引擎驱动的综合环保服务商...................................................61.1公司简介：深耕固废，环保+新能源双引擎驱动发展.......................................................61.2财务概览：主业支撑，盈利能力持续改善.........................................................................71.3市值管理：增持、股权激励加码，持续彰显管理层信心..................................................9二、环保板块：深耕垃圾焚烧主业，夯实业绩稳步提升基础......................................................102.1焚烧发电：立足国内，拓展海外，双线发展夯实固废基础............................................102.2环保装备：核心技术巩固公司护城河，智能制造推动环境设备升级............................132.3环境服务：构建环境服务全产业链，智慧管理云平台赋能模式创新............................14三、风物长宜放眼量，风光储氢氨醇业务有望成业绩增长亮点..................................................153.1新能源消纳备受挑战，风光储氢氨醇迎来发展机遇.......................................................153.2政策支持引导，氢能应用领域有望全面拓展...................................................................163.3公司规模化布局成形，产业链闭环成势...........................................................................19四、盈利预测.....................................................................................................................................20五、风险提示.....................................................................................................................................22 表1：2024年以来公司增持计划..........................................................................................................................9表2：公司股权激励方案..........................................................................................................................................9表3：公司股权激励考核目标..............................................................................................................................10表4：垃圾焚烧发电国内在建项目....................................................................................................................10表5：部分东南亚国家垃圾焚烧相关政策......................................................................................................12表6：中国天楹海外焚烧发电项目....................................................................................................................13表7：中国天楹与苏伊士集团及其子公司近年来系列合同.....................................................................14表8：《三部门关于开展氢能综合应用试点工作的通知》政策要求梳理...........................................16表9：公司在手风光储氢氨醇一体化项目......................................................................................................19表10：产能规划与市场定位................................................................................................................................20表11：中国天楹分板块营收预测......................................................................................................................21 图目录 图1：公司发展脉络...................................................................................................................................................6图2：实际控制人控股图..........................................................................................................................................6图3：“四位一体”式的循环代谢闭合产业链..................................................................................................7图4：2018-2025年前三季度公司营业收入及增速......................................................................................7图5：2018-2025年前三季度公司归母净利润及增速.............