专题报告：冷修加速能否扭转玻璃市场羸弱局面？

研究院黑色建材组 策略摘要 研究员 本次中东地缘冲突推高全球能源与航运成本，或重塑能源及化工品供需格局，但对国内玻璃成本端影响有限。当前浮法玻璃冷修加快，但终端需求仍疲软，企业及社会库存高企，短期很难扭转玻璃市场羸弱局面。若后续库存快速去化、投机需求回升，玻璃或阶段性反弹，但利润的改善可能引发产线复产，制约反弹高度。整体而言，成本抬升与供应收缩均难改下游弱势，玻璃行业将长期维持供需双弱格局。 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 核心观点 ■市场分析 2月28日以来，中东地缘冲突不断，加之中东多国巨型油田暂停生产，国际原油价格大幅上涨，在此期间，玻璃期货价格却呈现先涨后跌的“过山车”走势。地缘冲突伊始，玻璃05合约跟随原油大幅上行，最高涨至1163元/吨，随后原油价格继续走强，但玻璃期货价格却明显回落，最新玻璃期货价格已跌破地缘冲突发生之前的价格。 刘国梁liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 邢亚文liuguoliang@htfc.com从业资格号：F3054449投资咨询号：Z0016137 成本端：目前国内浮法玻璃生产企业最主要的能源是天然气，占比接近六成，其次是煤炭和石油焦，占比不到四成，另外为极个别其他燃料。其中，国内天然气主要依赖俄罗斯进口，价格波动较小，成本相对稳定。国内煤炭供应充足，市场调节能力较强，可有效对冲外部风险，避免煤价大幅波动，煤制气成本基本持平。仅石油焦价格随原油上涨导致成本上行，但因其占比较小，整体影响有限。综合来看，中东地缘冲突对玻璃成本影响有限；若后续国内煤气价格跟随海外持续走高，或对玻璃成本形成一定支撑。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 供应端：2024年下半年以来，浮法玻璃行业亏损面持续扩大，超八成企业陷入亏损，浮法玻璃日熔量大幅下滑，最新已降至14.31万吨，为2013-2014年以来最低水平。尽管具备点火条件的产线多于潜在冷修产线，但行业持续亏损抑制了企业复产意愿，若后续利润改善，不排除产线复产可能。考虑浮法玻璃行业利润及冷修情况，2026年浮法玻璃产量或将维持低位。据华泰研究院估算，预计全年浮法玻璃产量下滑8.2%，总产量下降471万吨。 需求端：2026年，房地产竣工端将继续承压，尽管一线城市二手房有所改善，有望带动家装玻璃需求的改善，但其体量小，难以弥补建筑工程类订单的减量。同时，汽车市场也面临一定增长压力。因此，2026年浮法玻璃需求或延续下滑态势。据华泰研究院估算，预计全年浮法玻璃总需求将呈现8.1%的负增长，净减少462万吨。 净出口：近年来玻璃价格、利润低位，一定程度上带来玻璃出口的增加。由于国内玻璃价格优势显著，预计2026年玻璃出口或进一步走高，据华泰研究院估算，全年玻璃净 出口量增至84万吨，同比增加16.5%。 库存端：根据玻璃供需平衡的推演，在全年供应端减少8.2%，需求减少8.1%的情况下，预计年底玻璃总库存可能小幅去化52万吨，略低于去年。 本次中东地缘冲突推升全球能源及运输成本，但国内玻璃燃料稳定，实际成本冲击相对有限。近期浮法玻璃冷修明显增加，日熔量已降至低位，可终端需求依旧疲软，各地企业库存与社会库存均处于高位，短期很难扭转玻璃市场羸弱局面。若后续库存快速去化、投机需求回暖，玻璃价格存在阶段性反弹机会；但一旦行业利润改善，具备点火条件的产线可能复产，进而限制反弹空间。综合来看，成本抬升与供应收缩均无法扭转下游需求弱势，玻璃行业在较长时间内将维持供需双弱格局。 ■策略 等待玻璃阶段性反弹后，逢高卖出套保的机会。 ■关注及风险点 中东地缘冲突、地产成交数据、浮法玻璃产销、企业冷修情况、能源价格变化、库存去化斜率等。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一、中东地缘冲突持续，玻璃价格冲高回落.................................................................................................................................5二、油气价格快速拉涨，国内玻璃成本缓慢上移.........................................................................................................................6三、浮法玻璃持续亏损，冷修企业不断增加.................................................................................................................................7四、地产低迷，汽车转弱，玻璃需求承压...................................................................................................................................12五、玻璃利润低位，出口或进一步走高.......................................................................................................................................16六、玻璃库存高位，仍需进一步去化...........................................................................................................................................17七、总结..........................................................................................................................................................................................18 图表 图1：WTI、布伦特原油及玻璃期货价格丨单位：美元/桶、元/吨............................................................................................5图2：浮法玻璃市场主流价丨单位：元/吨....................................................................................................................................6图3：玻璃主力合约价格及基差走势丨单位：元/吨....................................................................................................................6图4：2025年玻璃产线分燃料占比丨单位：%.............................................................................................................................6图5：玻璃三种燃料不含税成本丨单位：元/吨............................................................................................................................7图6：玻璃三种燃料利润及日熔量丨单位：元/吨、吨................................................................................................................8图7：浮法玻璃开工率丨单位：%..................................................................................................................................................9图8：浮法玻璃产能利用率丨单位：%..........................................................................................................................................9图9：浮法玻璃日度产量丨单位：万吨.........................................................................................................................................9图10：浮法玻璃损失量丨单位：万吨...........................................................................................................................................9图11：2026年玻璃产量推演丨单位：万吨................................................................................................................................11图12：竣工面积与新开工面积（滞后33个月）同比增速对比丨单位：%............................................................................12图13：30城商品房成交面积(周均）丨单位：万平方米.........................................................................