玻璃纯碱专题报告：持续累库亏损 玻璃产线会加大冷修力度吗？

2024年08月21日 需求转弱玻璃连续下跌上游亏损01 历史上几次熊市玻璃减产情况复盘02 ➢20240815，全国浮法玻璃样本企业总库存6743万重箱，环比+7.4万重箱，环比+0.11%，同比+64.19%。折库存天数29.2天，较上期+0.5天；本期日度平均产销率转弱，累库. ➢6月之后，国内需求忽然转弱，宏观扰动较大，需求突然转弱，旺季反而累库。 华北玻璃库存从底部增加湖北玻璃库存异常累积 主消费地华东和华南玻璃库存难消化、反季节性累积 浮法玻璃供应增速大幅度下降冷修增加 上游亏损，冷修逐步增加：7月31日，中建材（濮阳）光电材料有限公司设计产能560吨/日冷修 8月8日，安徽凤阳玻璃股份有限公司二线设计产能700吨/日，放水冷修。8月13日：蚌埠凯盛玻璃产能250吨/日放水.8月12日河北德金玻璃800吨/日，已停止投料放水冷修,株洲醴陵旗滨玻璃500产线放水冷修。 汽车产量增速放缓汽车玻璃价格大跌到1600 房地产销售、新开工等需求端改善不明显 资料来源：WIND，招商期货 ➢6月新开工7,9336,580万平米，同比增速-19.5%，底部略改善6月商品房销售11,274万平米，同比增速-19.5%，底部略改善 30大中城市房屋成交改善房贷6月发放改善 资料来源：WIND，招商期货 近期30大中城市周度房地产成交环比改善，力度较大居民房贷同比6、7月分别发放3202、100亿，同比增长-52% 商品房现房销售比例大幅度提升M1大幅缩减 玻璃下游深加工开工走弱 ➢7月26日，样本钢化玻璃开工率46%环比走强，样本LOW-E玻璃开工率67%， 玻璃下游订单天数再度走弱原片库存10天 资料来源：WIND，招商期货 深加工天数：20240815，玻璃深加工企业订单天数9.8天，环比+1.03%，同比-51.24%； 玻璃表观需求回落 资料来源：WIND，招商期货 第33周，玻璃需求119万吨，同比增速-14%，平均产销101%，需求大幅度下降，预计后市产销逐步好转，进入季节性去库阶段。 需求转弱玻璃连续下跌上游亏损01 历史上几次熊市玻璃减产情况复盘02 玻璃主要生产工艺和主要成本纯碱、燃料 资料来源：WIND，招商期货 ✓玻璃主要成本是燃料和纯碱。制造费用、人工比较固定 ✓主要燃料：1、天然气：为清洁能源2010年以后开始普及，中高端玻璃使用，随着环保要求严格，2020年之后天然气工艺比例大幅度提升。2煤制气：主要使用热值6300卡以上的块煤，会产生粉尘污染，主要是沙河、东北与西北等地的中低端玻璃生产线使用。一吨玻璃耗煤0.35-0.4吨不等。3石油焦（中硫，1.5%-3%硫份，#3-4石油焦）：含硫份污染，2009年开始大量使用，是目前的主流燃料。石油焦主要在中端与低端玻璃生产线中使用，不能应用于高端玻璃生产线中。 玻璃生产线冷修成本高调节弹性低 资料来源：WIND，招商期货 玻璃融窑设计使用年限是8年-10年。玻璃产线窑龄结构是影响玻璃行业供给的重要因素。窑炉作为玻璃生产线的核心设备，其窑龄通常为8-10年，之后需要进行冷修更换相关设备材料。在产玻璃窑炉的窑龄结构对行业的供给能力有直接影响，高龄窑炉由于耐火材料逐渐损坏和池底杂质层的逐年沉淀，会导致燃料消耗增大和熔化玻璃能力降低，增加成本。国内玻璃融窑也有10年以上才冷修。因此，按照8年一次更换周期计算，上游产能利用率高峰是87.5%左右；按照平均10年冷修，产能利用率高位是 90%。实际上有20-30条产线长期停产，分母加大。因此，玻璃产能利用率高位就是90%左右，中位数85%左右。 玻璃生产线冷修成本高调节弹性低 玻璃产线刚性较强，一旦生产很难停下。一般不会根据利润调节产量：1、冷修成本高，玻璃产线冷修成本较高，熔窑冷修成本高达几千万，即使利润较差，短期很难停产2、环保、能耗要求较高。冷修后复产，环保、能耗须达标才能复产。目前窑龄结构偏大，8年以上产线占比约30%，10年以上占比约10%。 资料来源：WIND，招商期货 玻璃过去12年，玻璃价格中位数1480，略高于成本中枢。目前：石油焦成本1310左右，煤制气成本中位数1380，天然气成本1630左右。 玻璃过去12年，玻璃价格中位数1480，略高于成本中枢。煤制气成本中位数1330。 历史上几轮玻璃熊市减产情况，通常亏损4-5个月后才会冷修期货研究报告|商品研究 总结：短期亏损上游大规模冷修尚需时间 ➢玻璃产线因为产能准入政策严、冷修成本高的原因，刚性很强，一般情况下，小幅度亏损产线并不减产。 ➢分析了玻璃产线的几种工艺路线，石油焦成本较低，含硫灰分主要用于中低端玻璃生产、环保要求不严格地区。煤制气多用于华北、东北、西北等煤炭资源丰富地区。天然气广泛用于各地区，符合环保要求，玻璃产品较高端。 ✓成本曲线和边际成本：天然气成本各地均不同，若玻璃厂所在园区有配套管道、或自有管道，天然气成本比计算成本低（气价低），若以来公用管道供气，则成本较高。边际成本是煤制气，一方面煤制气占比约25%比重较大，石油焦成本最低，也是关键边际成本 ✓分析了过去几轮熊市，玻璃产线亏损情况下，大规模冷修的情况，一般情况下，玻璃小幅度亏损（春节后、梅雨季节）并不会大规模冷修，但全行业亏损，通常在4-6个月才会冷修。但玻璃一旦大规模冷修，随后一年，通常出现价格大幅度反弹、高景气高利润的情况，诠释了周期性行业的含义。短期看，成本支撑不强。放长周期，成本支撑很强，跌破成本后通常伴随大反弹。 ➢对于当下玻璃产销偏弱，库存累积、全行业亏损，需求疲软的情况，统计过去几轮熊市减产情况，对于分析当下供需，具有现实意义。2024年7月初亏损，但短期冷修不会太多，预计大规模冷修可能出现在10月底前后。 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼