翰森制药（3692 HK）2026年4月8日研报总结
2025年盈利超预期
- 公司2025年收入同比增长22.6%至150.3亿元，股东净利润同比增长27.1%至55.6亿元。
- 授权费收入同比增长34.5%至21.2亿元，但低于预期，主要因部分首付款于2026年入账。
- 产品销售板块收入同比增长20.8%至129.1亿元，优于预期。
- 销售及管理费用占比分别下降4.0及1.5个百分点，推动盈利超预期。
预计2026-28E产品销售收入将稳健增长
- 肿瘤领域核心产品阿美替尼新增三项非小细胞肺癌适应症，其中两项进入国家医保目录，预计销售收入稳健增长。
- 中枢神经药物昕越新增全身型重症肌无力适应症，肝病药物恒沐与肾病药物培莫沙肽注射液成功续约国家医保目录。
- 预计2025-28E产品销售收入复合年增长率（CAGR）为13.0%。
在研产品2026年有望迎来多项进展
- HS-20093（ADC）计划2026年读出小细胞肺癌与骨肉瘤III期数据并提交上市申请。
- HS-20094（GLP-1/GIP双受体激动剂）计划2026年读出减重III期数据并提交上市申请。
- HS-10568（钙敏感受体变构调节剂）计划2026年读出继发性甲状旁腺功能亢进症III期临床数据并提交上市申请。
- 以上临床试验及上市审批如进展顺利，将获市场关注。
海外合作进展顺利
- 公司表示海外合作进展顺利，预计2026年授权费收入将录双位数增长。
- 将2026年授权费销售预测从9.4亿元上调至23.4亿元。
上调盈利预测与目标价
- 将2026-27E收入预测分别上调9.0%、0.1%，反映产品销售收入与授权费收入预测的调整。
- 根据调整后DCF模型，目标价上调至45.30港元，重申“增持”评级。
- 尽管公司表示将加大研发投入，相应上调研发费用预测，但股东净利润预测仍分别上调22.5%、1.0%。
风险提示
- 新药研发慢于预期。
- 药价降幅大于预期。
- 新药推广效果差于预期。
