产品和渠道良性调整，看盈利能力持续提升

盐津铺子(002847.SZ) 食品饮料｜休闲食品 产品和渠道良性调整，看盈利能力持续提升 2026年04月08日评级买 入评级变动维持 投资要点： 因春节错期、电商业务调整等因素影响，Q4业绩略低于预期。2025年，公司实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%；实现扣非归母净利润7.15亿元，同比增长25.86%。其中，Q4单季度实现营业收入13.35亿元，同比下滑7.49%；实现归母净利润1.44亿元，同比下滑2.12%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比增长12.08%。 公司坚持战略定力，品类品牌战略全面成型，聚焦核心品类，收缩电商渠道低毛利率产品品类，收入端有所承压。分产品看，魔芋零食表现亮眼，高速增长。核心子品牌“大魔王”持续践行“新中式魔芋零食标杆”战略定位，深耕年轻消费市场，通过多维举措夯实品牌壁垒，巩固行业优势地位；“蛋皇”品牌以“精品化、全球化”为核心战略，坚持全产业链布局，鹌鹑蛋零食持续增长，公司鹌鹑蛋品类连续两年销量稳居全国第一，不断渗透高端市场。魔芋零食/海味零食/健康蛋制 品/休 闲 豆 制 品/果 干 果 冻/烘 焙 薯 类/其 他 产 品 收 入 分 别 为17.37/7.60/6.28/3.60/ 7.49/ 8.98/ 6.29亿元，分别同比+107.23%/ +12.53%/+8.35%/-0.39%/+4.32%/-22.43%/-35.32%。分渠道来看，强化线下渠道结构均衡，抢占市场高地，线上业务深度战略调整。线 下 和 线 上 渠 道 收 入 分 别 为48.41/9.22亿 元 ， 分 别同 比+16.79%/-20.50%。随着业务区域持续拓展，渠道不断下沉，线下渠道收入占比提升。截至期末，公司经销商数量为4367家，覆盖全国31个省、自治区和直辖市，同比增加21.75%。公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，短期调整虽对收入端产生一定影响，但有效提升盈利质量。线下销售分区域来看，持续从区域向全国拓展销售渠道，海外市场建设稳步推进。华中（含江西省）/华东/西南+西北/华南/华北+东北/海外收入分别为18.28/12.29/8.10/ 5.59/2.44/1.71亿元，分别同比-1.97%/+59.61%/+8.33%/-4.25%/+110.98%/+172.47%。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1盐津铺子（002847.SZ）2025年三季报点评：渠道结构调整，推动盈利能力上行2025-11-122盐津铺子（002847.SZ）2025年半年报点评：魔芋品类表现亮眼，盈利能力回升2025-08-26 受益于产品品类和销售渠道良性调整，整体盈利能力提升。2025A/Q4，综 合 毛 利 率为30.80%/32.37%， 分 别同 比+0.11/ 4.75pp；毛 销 差 为 20.30%/ 19.89%，分别同比+2.10/3.82pp；净利率为12.89%/10.60%，分别同比+0.81/+0.56pp。全年的期间费用率为15.55%，同比下降2.82pp，若剔除股份支付费用影响，全年的期间费用率为15.89%，同比下降0.98pp。 往后看，预计公司随着产品品类聚焦和渠道扩张收入端有望维持双位数以上增速，产品和渠道结构优化、费用投放增效提质，利润端有望维持高于收入的增速。收入端来看，预计魔芋、鹌鹑蛋和海味零食持续增长，会员店、量贩零食店和定量流通渠道持续扩张，共同带动整体收入增长。成本端来看，预计魔芋原材料价格有所下降，油脂、面粉等原材料已完成锁价，包材价格略有压力，整体成本可控。费用端来看，费用投放精准有度，预计费效比有望提升。 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ：预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为66.97/76.04/85.66亿元，分别同增16.22%/13.54%/12.65%；归母净利润分别为8.93/10.56/ 12.15亿元，分别同增长19.35%/18.17%/15.14%；当前股价对应的PE分别为18/15/13倍。公司持续推动提升产品力、品牌力、渠道力和供应链能力，有望带来健康可持续发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438