核心观点
康龙化成2025年业绩稳健增长，新签订单稳健增长，公司指引2026年营收增长12-18%，彰显对未来发展信心。公司核心业务增长动能强劲，有望全面进入MNC供应链，海外MNC对营收增量贡献大幅提升。2026Q1与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，CMO业务有望借大单品放量进一步增长。
关键数据
- 2025Q4实现营收40.1亿元（+15.9%），归母净利5.2亿元（+40.8%），Non-IFRSs经调整归母净利润5.9亿元（+14.7%）；
- 2025全年实现营收140.95亿元（+14.8%），归母净利润16.6亿元（-7.22%），Non-IFRSs经调整归母净利润18.16亿元（+13.0%）；
- 2025年新签订单同比增长超过14%，其中实验室服务板块新签订单同比增长超过12%，CMC同比增长约13%；
- 公司调整2026-27年公司归母净利润分别为20.2、25.1亿元，预计2028年为30.5亿元。
研究结论
根据可比公司估值水平，给予公司2026年34倍市盈率，对应目标价为37.4元，维持“增持”评级。风险提示包括医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等。
财务预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 毛利率(%) | 净利率(%) | 市盈率 |
|------------|-------------------|---------------------------|----------|----------|-------|
| 2024A | 12,276 | 1,793 | 34.2% | 14.6% | 31.1 |
| 2025A | 14,095 | 1,664 | 34.8% | 11.8% | 33.6 |
| 2026E | 16,235 | 2,015 | 36.3% | 12.4% | 27.7 |
| 2027E | 18,729 | 2,512 | 36.9% | 13.4% | 22.2 |
| 2028E | 21,716 | 3,050 | 37.2% | 14.0% | 18.3 |
