- 核心观点：海底捞2025年业绩微增，主要受翻台率下滑及创新模式投入调整影响，但外卖及新品牌业务表现亮眼，红石榴计划持续推进，布局二次增长曲线。
- 关键数据：
- 收入/归母净利润：432.25/40.50亿元，同比+1.1%/-13.98%。
- 分业务收入：海底捞餐厅/外卖/其他餐厅/调味品及食材销售/加盟业务分别同比-7.1%/+111.9%/+214.6%/100.8%/+100.8%。
- 翻台率：3.9次，同比-0.2次，但较25H1改善；同店销售同比-7%；客单价97.7元，同比+0.2%。
- 门店数量：1383家，海底捞（自营）/加盟/其他新品牌分别为1304/79/207家。
- 红石榴计划：20个品牌207家门店，全年收入8.9亿元，其中宴请烤肉板块收入约4.8亿元。
- 研究结论：
- 主品牌门店持续提质增效，红石榴计划推进二次增长。
- 预期26-28年归母净利润分别为46.00/51.78/57.61亿元，给予26年20倍PE，目标价19.44港元，涨幅30.9%。
- 维持“买入”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧、食品安全、品牌老化、食材成本大幅上涨等。
