25H2 主品牌运营调整效果可期，户外品牌维持高景气度

请务必阅读正文之后的免责条款部分25H2主品牌运营调整效果可期，户外品牌维持高景气度[table_Authors]姓名电话邮箱证书编号盛开(分析师)021-23154510shengkai@gtht.comS0880525040044钟启辉(研究助理)021-23185686zhongqihui@gtht.comS0880125042254本报告导读：25Q2安踏集团流水增长双位数，其中主品牌/FILA/其他品牌分别增长低单/中单/50-55%。主品牌线上线下运营同步优化，新业态进展顺利。FILA表现符合公司预期，新品深耕时尚运动。我们预计其他户外品牌H2延续良好势头。投资要点：[Table_Summary]投资建议：我们认为面对当下极具挑战的零售环境，安踏集团在各业务线持续寻找运营突破点，多品牌矩阵优势持续体现，展望2025年下半年和2026全年仍有望打通多个盈利能力提升路径。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027净利润为134.2/151.0/168.8亿元，给予2025年PE估值区间20X，按照1港元=0.91人民币元汇率换算，对应目标价105.1港元/股，维持“增持”评级。公司公布25Q2流水表现，集团整体流水增长双位数。其中安踏主品牌增长低单，FILA增长中单（接近高单），其他品牌增长50-55%（迪桑特增长40%+，可隆增长70%+，其他品牌增长30%+）。主品牌线上线下同步优化，新业态进展顺利。25Q2安踏主品牌流水增长低单，环比Q1（增长高单）放缓，主因①低线门店焕新，我们预计H2销售提速。②618促销激烈、电商承压，但未盲目跟进打折。上述问题应对方式分别是①线下灯塔计划将DTC经验赋能给低线加盟商；②6月任命新电商负责人，旨在打通电商平台、提高运营效率。新业态进展顺利：安踏冠军上半年新开17家，当前接近100家，模式已打通、考虑做大规模；安踏SV作品集上半年新开12家，当前62家，触达一二线年轻潮流客群；超级安踏上半年新开20家，模式仍在优化中。库销比5个月，全年高单增长仍有信心。FILA表现符合公司预期，新品深耕时尚运动。25Q2FILA电商高增，网球与高尔夫品类表现良好。H1折扣加深2pct，加快去库存为26年新品打好基础。库销比5个月，全年中单增长有信心。FILA25Q3网球全系列新品以白绿蓝三色演绎“网球老钱风”，Tennis系列主打网球专业运动，ORIGINALE系列主打时尚生活。此外还推出夏日山系企划，包含山脉鞋、防晒衣等户外单品。我们预计其他户外品牌H2延续良好势头。25H1迪桑特流水增长接近50%，可隆增长80%+，MAIA ACTIVE增长30%+。当前MAIAACTIVE已落地4大概念店，线下增速快于线上。风险提示。零售环境疲软，新品牌整合不达预期，拓店进程放缓等。财务摘要(百万人民币)20242025E2026E2027E营业总收入708267877786795(+/-)%14%11%10%毛利润44,03248,97554,047归母净利润155961341915095(+/-)%52%-14%12%PE16.7419.3417.19PB4.233.793.42资料来源：Wind，国泰海通证券研究 9616211%59,9751687712%15.383.07 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对当地市场指数涨幅15%以上谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5%减持相对当地市场指数下跌5%以上增持明显强于当地市场指数中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数电话（021）38676666