2025年中报点评出口带动业绩兑现，期待25H2高景气度

2025年中报点评：出口带动业绩兑现，期待25H2高景气度 2025年08月26日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002sunrh@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公告：公司发布2025年中报，业绩符合我们预期。2025年二季度公司实现营业收入97.1亿元，同环比-0.1%/+51.3%；归母净利润11.8亿元，同环比+16.1%/+56.4%；扣非归母净利润9.1亿元，同环比+5.4%/-41.4%。 市场数据 ◼销量结构优化，出口/新能源出口均实现高增长。25H1公司总销量2.1万辆，同比+3.7%，大中客行业销量同比+2.1%，公司销量跑赢行业。25Q2公司总销量1.2万辆，同环比-4.0%/+36.6%。根据中客网数据，25Q2国内销量0.8万辆，同比下降，出口销量0.4万辆，同比提升，新能源出口销量0.08万辆，同比提升，出口明显好于国内。由于出口客车量价明显好于内销，销量结构优化带动公司量利齐升。我们预计公司全年出口销量增速有望呈现前低后高的趋势，我们看好25H2公司出口在海外客车需求提升的带动下继续实现销量高增长。 收盘价(元)27.92一年最低/最高价20.30/29.35市净率(倍)4.69流通A股市值(百万元)61,813.18总市值(百万元)61,813.18 基础数据 ◼销量结构变化毛利率提升，资产处置收益增厚业绩。追溯会计准则调整影响（2024年公司将质保金费用从销售费用调整到营业成本），2025Q2公司毛利率为22.9%，同环比+1.2pct/+4.1pct，主要受益于销量结构优化。25Q2期间费用率为9.8%，同环比-0.7pct/-1.0pct，主要受益于规模效应，其 中 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别 同 比-1.0/+0.1/+0.3/-0.0pct。减值层面，24Q2/25Q1/25Q2资产+信用减值2.3/-2.8/1.7亿 元 ， 减 值 对 公 司 业 绩 的 影 响 逐 渐 消 退 ； 其 他 收 益 ，24Q2/25Q1/25Q2分别为2.0/0.8/1.1亿元，24Q2基数较高主要为增值税加计扣除较多导致；资产处置收益，25Q2为1.76亿，主要为处固定资产处置利得。25Q2公司单车利润为7.8万元，同环比+9.8%/+3.5%，受益于销量结构优化明显提升。 每股净资产(元,LF)5.95资产负债率(%,LF)55.94总股本(百万股)2,213.94流通A股(百万股)2,213.94 相关研究 《宇通客车(600066)：7月销量同环比下降，淡季加库或为后续放量做库存准备【勘误版】》2025-08-05 ◼应付账款减少短期冲击现金流，中期分红回馈股东。25Q2经营性现金流净额为3.0亿元（同比下降主要为支付较多应付账款），公司在手现金依旧充裕。上半年公司每股分红0.5元，体现红利资产价值。 《宇通客车(600066)：7月销量同环比下降，淡季加库或为后续放量做库存准备》2025-08-05 ◼盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%，维持2025~2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn