2025年中报点评：主业客单价企稳，红石榴计划成效突出

2025年中报点评：主业客单价企稳，红石榴计划成效突出 2025年08月29日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁 执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：海底捞发布正式半年报，25H1公司收入/期间溢利为207.03/17.55亿元，同比分别-3.66%/-13.70%。集团核心经营利润24.08亿元，同比-13.96%，核心经营利润率同比-1.339pct至11.63%。 市场数据 ◼外卖业务、其他餐厅经营增长较快，红石榴计划孵育成功。25H1海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材销售/其他餐厅经营分别实现营收185.80/9.28/4.64/5.97亿元，同比分别-8.98%/+59.60%/+54.98%/+227.00%，加盟业务实现收入0.9亿元。 收盘价(港元)13.87一年最低/最高价12.02/19.96市净率(倍)7.37港股流通市值(百万港元)70,562.10 ◼截止25H1，集团餐厅总数量为1322家、H1净减少33家：一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区分别为218/512/569/23家，H1期间分别净-2/-19/-12/持平，加盟海底捞门店数达到41家，H1净增28家。除海底捞火锅外，公司运营14个餐饮品牌、共计126家餐厅，其中焰请烤肉铺子期内新开46家、达到70家。 基础数据 每股净资产(元)1.72资产负债率(%)54.70总股本(百万股)5,574.00流通股本(百万股)5,574.00 ◼分翻台率/客单价表现来看：（1）翻台率：25H1整体翻台率3.8次，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区分别为3.8/3.8/3.9/4.3，新开餐厅/其他餐厅分别为4.1/3.8。（2）客单价：25H1客单价97.9元，同比+0.51%，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区顾客人均消费105.2/96.9/91.6/205.8元，同比+1.06%/+0.10%/+0.22%/+4.10%。（3）同店销售额：25H1同店销售额同比-9.90%，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区同店分别-9.45%/-13.31%/-8.15%/+4.39%。 相关研究 《海底捞(06862.HK:)：稳中求进，积极进取》2025-05-26 ◼成本费用：2025H1原材料/员工/租金/水电/折旧及摊销/差旅/其他费用率分 别 达 到39.82%/33.75%/1.04%/3.38%/5.58%/0.53%/5.25%， 同 比+0.79/+0.46/+0.06/+0.03/-0.65/+0.09/+1.15pct。 《海底捞(06862.HK:)：2024年业绩公告点评：成本优化，业绩超预期》2025-03-28 ◼盈利预测与投资评级：考虑到餐饮环境存不确定性，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测至42.28/47.12/51.13亿元（2025-2027年原值52.59/56.38/61.67亿 元）， 同 比-10.19%/+11.42%/+8.53%， 对 应 当 前PE17.55x、15.75x、14.51x，考虑到主业客单价企稳、且红石榴计划成效突出，维持“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn