2025年报点评：新签与利润快速增长，科技创新构筑技术护城河

华电科工(601226)[Table_Industry]建筑工程业/工业 华电科工2025年报点评 本报告导读： 2025年归母净利润增长36.1%，其中Q4增长384.8%。2025年新签合同182.29亿元增27.7%。目标愿景加快成为“世界一流科技创新型平台企业”。 投资要点： 2025年归母净利润增长36.1%，其中Q4增长384.8%。(1)2025年总营收104.26亿元增长38.3%(Q1-Q4同比17.42/42.49/34.19/48.84%)，归母净利润1.57亿元增长36.1%(Q1-Q4同比15.18/1.92/-6.84/384.84%)，扣非归母净利润1.52亿元增长89.1%。(2)2025年毛利率10.46%(-0.85pct)，费用率8.20%(-1.57ct)，归母净利率1.50%(-0.03pct)，加权ROE3.61%(+0.89pct)，资产负债率58.92%(-1.61pct)。(3)2025年经营现金流-6.64亿元(2024年同期3.25亿元)，因新签合同持续增长，采购资金增加。Q1-Q4为-8.9/-2.4/-2.5/7.2亿元(2024年为-10.8/-1.4/6.9/8.5亿元)。(4)应收账款24.40亿元增13.3%，减值损失合计0.51亿元(2024年同期0.22亿元)。2025年新签合同增27.7%，2026年目标利润总额增50.8%。(1)2025年新签合同182.29亿元增27.73%，在手合同211.00亿元，承接境内伊泰伊犁输煤管带、中新建电力钢结构空冷塔等项目，境外印尼Ithaca项目、南美首钢秘铁圣尼古拉斯码头项目。(2)营收分业务看，物料输送系统工程业务22.90亿元增55.78%，热能工程21.41亿元增17.71%，高端钢结构业务33.91亿元增16.35%，海洋工程业务25.12亿元增100.01%，氢能业务0.80亿元增1.37%。(3)2026年公司目标实现新签合同165亿元同比-9.5%，营收超过110亿元同比+5.5%，利润总额2.7亿元同比50.8%。科技创新硬核彰显，构筑技术护城河。(1)“海上风电”技术斩获国家科技进步一等奖，公司已深度参与超40个海上风电项目，完成超600套基础施工及风机安装。公司拥有从设计、核心装备制造、施工到运维的完整能力。面对中国超3000GW的深远海风电资源潜力，公司正从近海迈向深远海，并积极探索“海上风电+制氢+牧场”等融合开发模式。(2)已逐步形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局。公司拥有“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，覆盖50-3300Nm3/h碱性电解水制氢产品和10-500Nm3/hPEM电解水制氢产品，并实现质子交换膜、气体扩散层、碱水隔膜等核心材料国产化。(3)布局在滩涂光伏、海洋牧场、光火储氢一体化等新赛道。风险提示：氢能应用进度低于预期，海上风电核准进度及电价波动等。 重大合同快速增长，海外业务进展显著2026.01.28海上风电景气反转，氢能技术行业领先2026.01.052024年新签增54%，海上风电和氢能业务领先2025.04.27 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号