上市公司的视角：油价上涨，企业利润如何演绎？

油价上涨，企业利润如何演绎？——上市公司的视角 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：方诗超证书编号：S1160525070005联系人：李沅芷 2026年04月09日 【宏观观点】 相关研究 2003年以来，油价与PPI均经历5轮上行周期。从油价与PPI的这5轮上行周期观察，油价上行通常领先于PPI上行1-6个月左右，表明油价向PPI的传导具有一定滞后性。而在油价上涨向企业成本逐级传导的过程中，上中下游不同行业的企业利润表现可能存在较大分化，一个直观的证据是，油价上行阶段往往伴随PPI-CPI剪刀差的扩大。本文尝试从上市公司维度，探究油价与PPI上行周期内，不同行业企业的利润表现及其规律。 《中东局势追踪（一）》2026.04.05《地缘冲突、油价与资产：五轮石油危机的历史镜鉴》2026.03.27《美国资源外交或加剧地缘与矿产博弈，关注共同稀缺金属的配置价值》2026.03.25《战争“杀”金何时休？——战时金价复盘与思考》2026.03.24《当输入型通胀遇上去库存，国内物价和产业周期如何演绎》2026.03.20 油价上涨周期内，上游资源品与原材料行业的上市公司盈利能力更强。从最近一轮油价上涨周期（2020年4月-2022年6月）观察：（1）上市公司净利润同比增速排名前十的一级行业分别为：石油石化、医药生物、有色金属、电力设备、交通运输、电子、基础化工、汽车、煤炭、计算机，其中近半数为上游资源品与原材料行业；（2）净利润率的表现与净利润增速结果基本一致，上游资源品与原材料行业出现频率最高。具体来看，净利润率改善程度排名前十的一级行业包括：基础化工、煤炭、有色金属、环保、传媒、通信、医药生物、石油石化、电力设备、电子。 与油价上涨周期的结果类似，PPI上行周期内，上游资源品与原材料行业同样表现较强的盈利能力。从最近一轮PPI上行周期（2020年5月-2021年10月）看：（1）上市公司净利润同比增速排名前十的一级行业分别为：石油石化、有色金属、电力设备、电子、汽车、交通运输、基础化工、钢铁、计算机、医药生物；（2）净利润率变动程度排名前十的一级行业分别为：基础化工、环保、通信、电子、有色金属、石油石化、传媒、医药生物、钢铁、机械设备。整体来看，在PPI上行阶段，净利润增速与净利润率表现排名靠前的行业基本一致，上游资源品与原材料行业占比均相对较高。 综合来看，油价与PPI上行周期中，上市公司盈利表现分化明显，具有价格转嫁能力的上游资源品及原材料行业的盈利表现较强。最近一轮涨价周期中，石油石化、医药生物、有色金属、基础化工、电子、电力设备、煤炭等行业的净利润增速相对较高，同时净利润率也有较为明显的提升。其中，医药生物、电子等行业本身可能处于高速发展期，其他利润表现较好的行业则主要集中在具有价格转嫁能力的高壁垒行业，比如石油石化、有色金属、基础化工、煤炭等上游资源品及原材料行业。同时，中游制造业中的电力设备行业利润表现也较好，可能与油价大幅上涨强化了市场对传统能源替代的迫切性有关。 【风险提示】 地缘政治风险超预期。国内经济复苏不及预期。美联储经济政策超预期。 正文目录 1.引言：油价与PPI上行，企业利润或存在分化..........................................41.1. 2003年以来油价与PPI均经历5轮上行周期..........................................41.2.油价上涨助推PPI上行，传导效应存在滞后...........................................51.3.油价上行对公司利润影响或存在分化......................................................62.油价上涨周期，上市公司的盈利表现.........................................................72.1.油价上涨周期，各行业上市公司利润增速...............................................72.2.油价上涨周期，各行业上市公司利润率变动...........................................93. PPI上行周期，上市公司的盈利表现..........................................................113.1. PPI上行周期，各行业上市公司利润增速...............................................113.2. PPI上行周期，各行业上市公司利润率变动...........................................124.总结..........................................................................................................145.风险提示...................................................................................................15 图表目录 图表1：2003年以来的五轮油价上涨周期...................................................4图表2：2003年以来的五轮PPI上行周期...................................................5图表3：多数情况下，油价与PPI的上行周期有所重叠..............................5图表4：PPI上行周期多滞后于油价上行周期..............................................6图表5：各行业对原油既有直接消耗，也可能存在间接消耗........................6图表6：油价上行对企业成本的传导顺序.....................................................7图表7：油价与“PPI-CPI”剪刀差..................................................................7图表8：近5轮油价上涨周期，各行业上市公司单季度净利润同比平均增速排名（一级行业）...........................................................................................8图表9：近5轮油价上涨周期，各行业上市公司单季度净利润同比平均增速排名（二级行业）...........................................................................................9图表10：油价上涨周期，各行业上市公司单季度净利润率变动程度排名（一级行业，单位pct）.......................................................................................10图表11：油价上涨周期，各行业上市公司单季度净利润率变动程度排名（二级行业，单位pct）.......................................................................................10图表12：PPI上行周期，各行业上市公司单季度净利润同比平均增速排名（一级行业）.........................................................................................................11图表13：PPI上行周期，各行业上市公司单季度净利润同比平均增速排名（二级行业）........................................................................................................12图表14：PPI上行周期，各行业上市公司单季度净利润率变动程度排名（一级行业，单位pct）.......................................................................................13图表15：PPI上行周期，各行业上市公司单季度净利润率变动程度排名（二级行业，单位pct）.......................................................................................13图表16：最近一轮油价上涨周期（2020.04—2022.06）各一级行业净利润增速与净利润率变动程度排名...........................................................................14图表17：最近一轮油价上涨周期（2020.04—2022.06）各二级行业净利润增速与净利润率变动程度排名...........................................................................14图表18：最近一轮PPI上行周期（2020.5—2021.10）各一级行业净利润增速与净利润率变动程度排名...........................................................................15图表19：最近一轮PPI上行周期（2020.5—2021.10）各二级行业净利润增速与净利润率变动程度排名...........................................................................15 1.引言：油价与PPI上行，企业利润或存在分化 2003年以来，油价与PPI均经历5轮上行周期。从油价与PPI的这5轮上行周期观察，油价上行通常领先于PPI上行1-6个月左右，表明油价向PPI的传导具有一定滞后性。而在油价上涨向企业成本逐级传导的过程中，上中下游不同行业的企业利润表现可能存在较大分化，一个直观的证据是，油价上行阶段往往伴随PPI-CPI剪刀差的扩大。本文尝试从上市公司维度，探究油价与PPI上行周期内，不同行业的利润表现及其规律。 1.1.2003年以来油价与PPI均经历5轮上行周期 2003年以来，国际油价共经历了5轮上行。其中，第一轮在2003年4月—2006年8月，2003年3月伊拉克战争爆发，使得中东地缘风险溢价上升，同时亚洲经济的高速增长带动原油消费，油价持续上行。第二轮在2007年1月—2008年7月，OPEC拒绝增产，全球石油库存紧张，随着投机资金涌入，油价（月均，下同）最高达到133.87美元/桶。第三轮在2008年12月—2011年4月，金融危机后，全球宽松的货币与财政政策带动经济与需求修复，推升油价反弹最高至123.07美元/桶。第四轮在2017年5月—2018年10月，上一轮供给过剩后，OPEC+联合减产叠加全球新一轮复苏，油价持续上行最高达到80.47美元/桶。第五轮为2020年4月—2022年6月，需求端，新冠疫情冲击下全球宽松的货币、