建筑装饰行业投资策略周报：油价大涨，建筑企业的化工实业盈利弹性如何

建筑装饰 行业投资策略周报 / 2026.03.14 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 建筑大涨，建筑+化工/电力表现亮眼，大建筑重估持续演绎。本周建筑指数上涨 4.12%，沪深 300 板块上涨 0.19%，在十五五规划、地缘政治等因素催化下，建筑+化工/电力品种取得较大涨幅。同时，在市场风偏边际回落的大背景下，低估值/低涨幅的大建筑蓝筹普涨。当前我们建议继续沿上述链条主线布局建筑机会，建筑+化工板块，建议关注工程+实业双向受益的煤化工龙头，大建筑领域，则建议重点关注赔率胜率优势显著的中国建筑。此外，我们继续看好固投回暖，推荐弹性较大的钢结构龙头鸿路钢构。 油价大涨，正丙醇及煤制乙二醇受益最为显著，己内酰胺及涤纶长丝亦有受益。建筑+化工类公司中，受到上下游价格大涨影响的实业主要包括：1）中国化学的己内酰胺（33-35 万吨产能，60%持股），己二腈（20 万吨，75%持股）；2）东华科技的煤制乙二醇（30 万吨，60%持股）；3）三维化学的正丙醇（10 万吨，100%持股）；4）东南网架的涤纶长丝（100%持股）。我们根据行业的一般情况，测算当前产品盈利情况的边际变化情况。根据我们的梳理，我们认为当前时点利润修复弹性最大的品种是正丙醇，其次是煤制乙二醇，己内酰胺和涤纶长丝在涨价带动下，也实现了利润端的修复，己二胺理论上仍然受制于成本端丁二烯的价格快速上行。 分析师王涛SAC 证书编号：S0160526020003wangtao01@ctsec.com 相关报告 1. 《能源安全诉求强化，继续看好煤化工及能建板块》2026-03-082. 《复工积极性显著好转，3 月固投有望改善》2026-03-013. 《厚积固根本，乘新拓远疆》2025-11-28 看好基建央企重估逻辑贯穿全年。我们认为相对其他周期品种滞涨是低估值建筑蓝筹获得关注的潜在因素，而基建基本面相对好转，叠加多元化业务价值重估为建筑央企重估创造了条件。此前，受益于矿产资源业务带动，中国中铁关注度明显提升，而近期中国化学、中国能建、中国电建则分别受益于化工品涨价、绿色氢氨醇及算电协同等主题带动。我们认为后续业务相对传统的基建央企同样具备重估条件。如中国建筑，按照 2024 年年报数据，若在公司市值和利润中扣除中海地产的贡献部分，剩余部分（主要是工程业务和中建地产）的 PE 仅 3.6 倍，显著低于可比公司，后续若地产预期回暖，公司或是 A 股优质开发商标的的较好选择。 行情回顾：本周建筑指数上涨 4.12%，沪深 300 板块上涨 0.19%，建筑板块跑赢大盘 3.93pct。根据总市值加权平均统计，专业工程、基建板块涨幅靠前，个股中涨幅较为靠前的有中国能建(+21%)、宁波建工(+20%)、中国电建(+16%)、国晟科技(+14%)、中国核建(+12%)。 推荐组合：鸿路钢构，中国建筑，三维化学，中国化学 风险提示：基建和地产投资超预期下行；价格上涨及订单落地不及预期；下游制造业资本开支不及预期。 1油价大涨，建筑企业的化工实业当前盈利情况如何 建筑+化工类公司中，受到上下游价格大涨影响的实业主要包括：1）中国化学的己内酰胺（33-35 万吨产能，60%持股），己二腈（20 万吨，75%持股）；2）东华科技的煤制乙二醇（30 万吨，60%持股）；3）三维化学的正丙醇（10 万吨，100%持股）；4）东南网架的涤纶长丝（100%持股）。我们根据行业的一般情况，测算当前产品盈利情况的边际变化情况。 根据我们的梳理，我们认为当前时点利润修复弹性最大的品种是正丙醇，其次是煤制乙二醇，己内酰胺和涤纶长丝在涨价带动下，也实现了利润端的修复，己二胺理论上仍然受制于成本端丁二烯的价格快速上行。 1）己内酰胺 天辰耀隆的己内酰胺采用环己酮氨肟法制备，该方法制备己内酰胺主要的原材料是纯苯、液氨、双氧水等，叠加相对固定的加工费用，成本端的差价可以体现为己内酰胺单价-0.9*纯苯单价-0.56*液氨价格。实际上，由于液氨价格波动较小，己内酰胺的价格与纯苯价格高度相关，从反映单吨盈利的价差角度看，该指标在去年 10 月下旬触底时不足 2000 元/吨，随后逐步向上修复，当前为 3894 元/吨，修复幅度显著，我们预计在该指标超过 3000 元/时，己内酰胺厂商有望产生盈利。2025 年全年价差均值为 2360 元/吨，比当前高 1534 元/吨，盈利修复可观。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2）己二胺/己二腈 天辰齐翔的己二腈采用丁二烯法制备，该方法的主要原材料是丁二烯，氢氰酸，氢气和催化剂，成本端的主要变量在于丁二烯，生产一吨己二胺的丁二烯单耗在0.58t 左右。2026 年年初丁二烯价格在 8350 元/吨，当前价格 15500 元/吨左右，单吨涨幅达到 7150 元/吨，理论上对应单吨己二胺的成本涨幅为 4147 元/吨。2026 年年初英威达己二胺报价为 17300 元/吨，3 月提价至 18200 元/吨，虽然产品价格有一定上行，但理论上，如果丁二烯完全采用市场外购的方法获得，则产品提价幅度不足以弥补成本的上行幅度。我们认为天辰齐翔依托于股东一体化产业链的优势，有望获得更具价格优势的丁二烯，在当前成本大幅上行的阶段具备相对优势。 数据来源：Wind，财通证券研究所 3）煤制乙二醇 生产单吨煤制乙二醇的单耗约为 1.9t 原料煤和 1.6t 动力煤，而油头的乙二醇原料主要是乙烯（单耗 0.65t）和氧气（单耗 0.79t）。据 Wind，国内乙二醇现价年初至今涨幅约 730 元/吨，而东北亚乙烯现货价格上行 225 美元/吨，按美元对人民币中间价均值 6.93 计算，对应乙二醇成本上行 1014 元/吨，因此我们预计在当前乙二醇和乙烯价格共同上行的过程中，油头乙二醇的单吨盈利并未出现明显改善。相比之下，煤炭价格年初至今涨幅并不大，内蒙原料褐煤价格基本稳定，动力煤价格较 2025 年 12 月 26 日上涨 33 元每吨，二者对应煤制乙二醇成本上行 53 元/吨，如果考虑其他能源价格上行，成本上行可能略多于该数值，但总体看，我们预计年初至今煤制乙二醇的单吨毛利改善较大，在油价上行过程中，煤化工性价比突出。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 4）正丙醇 正丙醇价格近期同样迎来大幅上涨，2025 年年末的正丙醇价格为 5200 元/吨，行业整体盈利性较差，但当前价格已上涨至 8300 元/吨，价格涨幅达到 60%。正丙醇的主要成本同样是乙烯，单耗在 0.5t 左右，对应年初至今单吨正丙醇成本上升 780 元/吨，相比之下，产品价格涨幅明显超过成本上升幅度，对正丙醇生产公司利好较为明显。 数据来源：Wind，财通证券研究所 5）涤纶长丝 涤纶长丝由聚酯切片加工制得，而聚酯切片由 PTA 和 MEG 反应制得，PTA 单耗约为 0.86t，MEG 单耗约为 0.34t，我们按照产品价格-成本单耗*成本价格的方法，计算 POY 和 FDY 的售价成本价差，当前时点价差较年初增加 600-700元/吨左右，较 2025 年平均增加 300-400 元/吨左右。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2本周建筑行情回顾 本周建筑指数上涨 4.12%，沪深300板块上涨0.19%，建筑板块跑赢大盘3.93pct。根据总市值加权平均统计，专业工程、基建板块涨幅靠前，个股中涨幅较为靠前的有中国能建(+29%)、宁波建工(+24%)、中国电建(+21%)、国晟科技(+20%)、中国核建(+16%)。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3投资建议 1）重视多重催化下的建筑+化工板块 2 月 28 日美国对伊朗发动打击，地缘政治波动进一步升级。一方面，油气风险溢价与霍尔木兹通航不确定抬升，油价上行或带动产业链下游化工品价格上涨；另一方面，国内煤化工替代与能源安全的战略诉求进一步强化，预计“十五五”开局年煤化工订单更具落地性，海外、新疆煤化工及绿色氢氨醇等新兴领域投资项目加速落地，有望使得化工工程公司工程业务稳中向好。此外，中国化学、三维化学、东华科技、东南网架均有布局化工品实业板块，受益产品价格上涨利润有望好转。 2）看好基建央企重估逻辑贯穿全年 我们认为相对其他周期品种滞涨是低估值建筑蓝筹获得关注的潜在因素，而基建基本面相对好转，叠加多元化业务价值重估为建筑央企重估创造了条件。此前，受益于矿产资源业务带动，中国中铁关注度明显提升，而近期中国化学、中国能建则分别受益于化工品涨价和绿色氢氨醇主题带动。我们认为后续业务相对传统的基建央企同样具备重估条件。如中国建筑，按照 2024 年年报数据，若在公司市值和利润中扣除中海地产的贡献部分，剩余部分（主要是工程业务和中建地产） 的 PE 仅 3.6 倍，显著低于可比公司，后续若地产预期回暖，公司或是 A 股优质开发商标的的较好选择。 3）看好固投改善，推荐钢结构龙头 我们认为在 2025 年固投景气下滑压力较大的背景下，今年两会释放出了对固投的较好的政策环境，我们认为今年固投相比去年实现同比正增长是大概率事件，而基建和制造业投资有望成为固投改善的核心驱动力。我们认为钢结构龙头有望较好受益于固投改善，一方面需求改善有利于产量增加和产能利用率提高，另一方面，高景气下游订单增多也有利于优化订单结构，从而提高单价及吨净利。中长期看，钢结构行业供需改善趋势明确，吨盈利已处于底部区间，后续有望迎来量利齐升阶段，推荐鸿路钢构。 4）能源安全自主可控逻辑下，看好新能源建设板块 本次“十五五”规划提到将建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地等一系列万亿级重大能源工程。重点关注在新能源建设具有丰富经验的中国电建、中国能建等。此外，《规划》提到“布局发展绿色氢氨醇，积极推进光热发电。”建议关注在绿醇工程具有丰富施工设计经验的中国能建、东华科技等。 5）高景气专业工程赛道仍值得重点关注 核电高景气：核电领域持续景气，投资规模保持高位，建议关注利柏特、中国核建、中岩大地等。 洁净室板块：国产替代不断推进以及消费电子产业的技术升级，新型显示面板产线建设需求持续增长，推荐柏诚股份，建议关注亚翔集成、圣晖集成。 4风险提示 基建和地产投资超预期下行：我们预计资金到位情况好转叠加政府表述积极的背景下，今年基建投资或实现回暖，今年基建投资若超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。 价格上涨及订单落地不及预期：我们认为美伊冲突下，国际局势波动或导致油价上涨，带动化工品价格上涨，并带动相关订单落地加速。但若产品价格上涨不及预期或订单落地放缓，则对公司的收入转化节奏及利润造成一定影响。 下游制造业资本开支不及预期：洁净室及核电板块景气度与下游制造业厂商资本关联性较高，若受审批节奏、核心设备制约或下游需求不及预期等影响，或导致相关订单释放节奏放缓。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级